过去三年下跌近 50%，Humana 股票能否在 2026 年最终复苏？

Aditya Raghunath • 6 分钟读数

最后更新 Jan 31, 2026

主要收获：

Humana（HUM）正处于业务转型的关键时期。经过两年削减福利和退出市场以稳定利润率之后，该公司正在恢复增长，同时维持定价纪律。

首席执行官 Jim Rechtin 正在执行一项客户终身价值战略，该战略将客户保留率置于原始注册人数之上。

由于早期的年度选举期数据显示销售额达到了预期的高端水平，渠道组合也得到了改善，因此人保公司在保护运营能力的同时，也在实现理想的增长。

公司预计 2026 年个人医疗保险税前利润率（不包括 Stars）将在 2025 年的基础上翻一番。

随着运营改善的不断推进，公司管理层也在星级计划的恢复方面取得了有意义的进展，同比多弥补了 60 万个缺口。

尽管近期 Stars 保险公司面临不利因素，但 Humana 的股价仍高达 194 美元，为认可公司不断改善的基本面和严谨的增长方式的投资者提供了巨大的上涨空间。

我们分析了 Humana 在医疗保险优势领域从激进增长向可持续盈利的转变。

该公司正在取消占会员人数 43-45% 的超大型 H5216 合同，以创建一个平衡的投资组合。管理层正在将会员转至 4 星级和 4.5 星级合同，同时保持福利的稳定性，以减少自愿减员。

AEP 的初步结果显示，产品组合良好，四星级及以上计划的销售额高于预期。渠道组合得到了显著改善，自有分销、精选的高绩效合作伙伴以及可提供更高终身价值的数字渠道的销售量均有所增长。

根据 9.9% 的年收入增长率和 2.5% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 1.9 年内上涨到 317 美元。假设市盈率为 12.8 倍。

这比 Humana 17.4 倍（一年）和 18.4 倍（五年）的历史平均市盈率有所下降。较低的市盈率反映了 "星级"（Stars）抗逆风带来的近期利润率压力，不过随着公司恢复到 "星级"（Stars）业绩的前四分之一，这种压力应该会扭转。

真正的价值在于执行保留战略，在利润率较高的产品上实现增长，同时通过人工智能和外包举措实现运营转型，预计将节省超过 1 亿美元。

TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。

以下是我们对 HUM 股票使用的假设：

在 2024 年和 2025 年的战略重启之后，Humana 的增长主要集中在恢复会员扩张上。

公司的新销售额处于预期范围的高端。管理层预计，计划与计划之间的转换将大幅减少，这通常与更好的保留率相关。这是稳定福利战略奏效的一个重要早期指标。

随着公司转向四星级合同和基于价值的护理安排，收入增长也将受益于会员组合的改善。CenterWell Pharmacy 正在扩大其直接面向消费者和直接面向雇主的产品，尤其是 GLP-1 药物。

Humana 在经过两年专注于风险重新定价和减少福利的努力后，正在重建利润率。

预计 2026 年的个人医疗保险税前利润率（不包括 Stars）将比 2025 年翻一番。该公司正在对所有产品进行适当的风险定价，而不是依赖于随着时间推移而下降的低利润计划。

管理层正在投资约 1.5 亿美元，为 Stars、临床卓越和网络管理提供增量资金。

随着 Stars 业绩的改善，以及通过人工智能部署和财务外包合作实现运营效率的提高，这些投资将为公司利润率的扩大奠定基础。

市场对 Humana 的市盈率估值为 14.5 倍。我们认为，在预测期内，市盈率将压缩至 12.8 倍。

近期明星公司的不利因素带来了不确定性。27 红利年的业绩虽然符合预期，但令人失望。然而，28 红利年在大多数指标上都取得了有意义的同比增长。

随着 Stars 的业绩恢复到前四分之一，利润率也通过运营转型而扩大，Humana 应获得更高的倍数。

公司在医疗补助领域的双重资格为其提供了更大的利润空间，管理层在当前环境下也表现出了严格的定价纪律。

医疗保健股面临监管变化和竞争压力。以下是 2029 年 12 月前不同情况下 Humana 股票的表现：

低度情况：如果收入增长放缓至 8.1%，利润率保持在 2.0%，投资者仍可获得 110.1% 的总回报（年回报率为 20.8%）。
中等情况：如果增长率为 9.0%，利润率为 2.1%，我们预计总回报率为 165.0%（年回报率为 28.2%）。
高位情况：如果 AEP 的发展势头加快，Humana 的利润率达到 2.2%，同时增长率达到 9.9%，那么总回报率将达到 221.8%（年回报率为 34.7%）。