主要收获：
- GLP-1 主导地位：礼来凭借 Zepbound 和 Mounjaro 占据了美国增量蛋白处方药近 60% 的市场份额，并连续五个季度保持增长。
- 价格预测：根据目前的势头，到 2027 年 12 月，股价可能达到 1414 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着与目前的 1038 美元相比，总回报率将达到 36%。
- 年回报率：在未来两年内，投资者可看到大约 17% 的年增长率。
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礼来(LLY) 不仅在 GLP-1 领域获胜，还重新定义了整个心脏代谢健康市场。公司第三季度收入同比激增 54%，主要产品的贡献翻了一番多，公司正在多条战线上同时发力。
礼来公司的每日一次口服 GLP-1 药物 Orforglipron 已完成肥胖症临床试验，六项 III 期试验均取得积极成果。
公司即将开始全球监管申请，预计明年在美国上市。GIP/GLP-1/胰高血糖素三重激动剂 Retatrutide 预计到 2026 年底将有多达六项 III 期研究结果。
尽管势头强劲，但 LLY 的股价为 1,038 美元，在过去一年中上涨了 37%，但对于了解礼来全部产品线的投资者来说，仍有上升空间。
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模型对礼来股票的启示
我们从礼来公司从糖尿病公司转型为心脏代谢健康公司的角度对其进行了分析。
随着口服 GLP-1 orforglipron 明年上市，以及三重激动剂 retatrutide 在 2026 年完成多项研究，礼来正在建立一个多层次的产品组合，以应对不同体重的患者群体。
根据 26% 的年收入增长率和 46.1% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在两年内涨至 1414 美元。假设市盈率（P/E）为 28 倍。
这意味着礼来目前 32.9 倍的市盈率被压缩。随着生产投资规模的扩大和公司吸收新设施的整合成本，压缩一些市盈率是合理的。真正的价值来自于 GLP-1 市场份额的持续增长和 orforglipron 的成功上市。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 LLY 股票使用的假设：
1.收入增长：26%礼来公司的收入引擎在多个治疗领域都在发力，但 GLP-1 药物推动了大部分增长。
美国胰岛素市场主导地位：礼来占据美国胰岛素处方的近 60%。在第三季度，胰岛素市场每 3 个新处方中就有 2 个是礼来的药品。Zepbound 的处方量同比增长了两倍，第三季度在品牌抗肥胖市场的新增处方中占 71% 的份额。Mounjaro 的总处方量增长了 60% 以上，市场份额比上一季度增加了 4 个百分点。
国际加速：Mounjaro 在 55 个国家上市，在全球范围内受到热烈欢迎。在美国以外的地区，约 75% 的 Mounjaro 收入来自自费的肥胖症患者，显示出较高的临床需求和支付意愿。按固定汇率计算，第三季度欧洲市场的收入增长超过 100%。
Orforglipron 的上市机会：根据已完成的六项 III 期试验中 8000 多名参与者的数据，orforglipron 的疗效、安全性和耐受性与注射用 GLP-1 相媲美。ACHIEVE-3 试验表明，在降低 A1c 和减轻体重方面，orforglipron 优于口服 semaglutide。服用最高剂量的患者体重减轻了近 20 磅。
2.运营利润率：46.1%
尽管生产投资巨大，礼来的利润率状况仍显示出巨大的扩张潜力。
第三季度业绩利润率：非美国通用会计准则下的业绩利润率（毛利率减去研发和营销费用）达到 48.3%，比 2024 年第三季度增长了 8 个百分点。这主要得益于收入增长超过了费用增长，以及有利的产品组合。
生产规模：公司宣布了新建两家美国工厂和扩建波多黎各工厂的计划。弗吉尼亚州的新工厂将为生物共轭物和单克隆抗体产品组合提供支持。德克萨斯州工厂和波多黎各工厂的扩建将支持小分子药物的生产，包括orforglipron。
毛利率提高：第三季度的毛利率占收入的 83.6%，比去年提高了 1.4 个百分点。毛利率的提高得益于有利的产品组合，因为毛利率较高的 GLP-1 药物占据了更大的收入份额。
3.退出市盈率：28 倍
目前市场对礼来的估值为 32.9 倍市盈率。为了保持保守，我们选择 28 倍作为退出市盈率。
低于近期平均水平：礼来公司 5 年的平均市盈率为 39.6 倍，10 年的平均市盈率为 29.6 倍。目前较高的市盈率反映了投资者对 GLP-1 市场机会的热情，但随着市场的成熟，可能会有所压缩。
质量溢价合理：礼来公司的管线深度（自2024年开始的16个新III期项目）、生产规模投资以及在口服GLP-1和三重激动剂机制方面的先发优势，使其值得获得高于市场平均水平的溢价。
如果情况好转或恶化会怎样？
药品上市存在监管和竞争风险。以下是礼来股票在2027年前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 16.5%，利润率压缩至 40.2%，该股仍有 9.8% 的年回报率。
- 中等情况：如果增长率为 18.3%，利润率为 42.9%（我们的基本假设），我们预计年回报率为 17%。
- 高假设：如果奥福里昂更快地占领市场份额，礼来保持 45.1% 的利润率，同时增长 20.1%，那么年回报率可能达到 24.5%。
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该范围反映了不同的口服利必隆采用曲线和竞争态势。在低值情况下，口服塞马鲁肽的竞争力超出预期，或者 GLP-1 类药物的定价压力加大。
在高位情况下，orforglipron 的规模化生产和无需制冷的特点推动了其在全球的快速应用，而雷他鲁肽则为需要最大疗效的高体重指数患者确立了高端地位。
礼来股票还有多少上涨空间？
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