主要数据
- 当前价格：约 91 美元
- 2026 年第一季度营收：111.6 亿美元（同比增长 7.8）
- 2026 年第一季度调整后每股收益：1.15 美元（同比增长 6）
- 2026 年第二季度调整后每股收益指引：1.25 美元至 1.31 美元
- 2026 年全年可比销售额增长指导：6.5% 至 7.5
- 2026 年全年调整后每股收益指导中间值：5.48 美元
- TIKR 模型目标价：150 美元
- ~5 年内隐含上升空间：~65%
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发生了什么？
雅培制药公司（ABT）公布的2026年第一季度 调整后每股收益为1.15美元，比去年同期的1.09美元增长6%，尽管吸收了与Exact Sciences收购相关的早于预期的融资成本，以及弱于预期的呼吸道疾病季节，但仍达到了指导目标。
收入为 111.6 亿美元，比 2025 年第一季度的 103.6 亿美元增长了 7.8%。
医疗器械部门业绩领先，本季度销售额增长 8.5%。
电生理学业务增长 13%，主要得益于两款新型脉冲场消融导管的有限上市：美国的 Volt PFA 和欧洲的 TactiFlex Duo。
公司董事长兼首席执行官罗伯特-福特（Robert Ford）在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，心律管理业务增长 13%，连续第三个季度实现两位数增长。
连续血糖监测销售额达到 20 亿美元，增长 7.5%，增长放缓的原因是国际招标延期，以及 2025 年上半年货架补货动态带来的艰难比较。
管理层指出，全球有 7000 万至 8000 万可寻址用户，而目前的装机量约为 1000 万至 1200 万。
在 Cologuard 中位数增长和国际市场高位数增长的推动下，癌症诊断业务实现了 13% 的可比增长。
首席财务官 Phil Boudreau 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，3 月 23 日完成的 Exact Sciences 收购预计将在 2026 年增加约 30 亿美元的可比销售额。
诊断业务的可比销售额总体增长了 2%，其中核心实验室增长了 3%，但快速诊断和分子诊断业务因呼吸系统检测需求疲软而下降了 10%。
成熟的制药业务增长了 9%，拉美和亚太地区的几个市场实现了两位数的增长。
营养部的业绩略超预期，管理层表示，尽管过渡期仍未结束，但 2025 年第四季度包括安素在内的产品降价后，初期销量反应良好。
2026 年全年可比销售额增长指导值为 6.5% 至 7.5%，全年调整后每股收益指导值中间值为 5.48 美元，反映了 0.20 美元的收购相关摊薄，与交易宣布时的假设一致。
2026 年第二季度调整后每股收益指导值为 1.25 美元至 1.31 美元。
雅培达到了每股收益指导值，并保持全年指导值不变。自己在 TIKR 上免费运行 ABT 股票的估值模型 →。
雅培实验室股票：财务数据
2026年第一季度损益表显示，公司在控制Exact Sciences整合带来的SG&A增长压力的同时，将毛利率稳定在一个较窄的多季度范围内。
2026 年第一季度的毛利率为 56.3%，而 2025 年第一季度为 57.1%。
56.3% 的读数与雅培实验室股票的总体走势一致：前四个季度的毛利率在 55.4% 到 57.1% 之间，表明没有出现结构性恶化。
2026 年第一季度的营业收入为 18.4 亿美元，比 2025 年第一季度的 17.5 亿美元增长了 5.5%。
营业利润率从去年同期的 16.9% 缩减至 16.5%，SG&A 从 2025 年第一季度的 30.5 亿美元增至 32.6 亿美元，这一增长与 Exact Sciences 的入职成本相符。
2025 年第四季度 21.6% 的运营利润率不是一个有意义的运行率基准：2025 年第一季度的营业利润率为 16.9%，而 2024 年第四季度的营业利润率为 19.8%，这证实了第一季度利润率相对于第四季度的季节性压缩。
管理层在电话会议上确认，2026 年第一季度的调整后毛利率为 56.3%，调整后研发费用占销售额的 6.7%，调整后 SG&A 占销售额的 29.3%。
雅培实验室股票：估值模型分析
TIKR 模型将雅培制药股票定价为 150.21 美元，而目前的价格约为 91 美元，这意味着到 2030 年 12 月的 4.7 年时间里，雅培制药股票的总上涨幅度约为 65%，年化上涨幅度约为 11.2%。
中期模型假设收入年均复合增长率为 7.8%，净利润率为 20.6%，考虑到雅培一年的历史收入增长率为 5.7%，以及 Exact Sciences 的加入加速了收入增长的轨迹，这两个数字都是可以达到的。
2026 年第一季度的业绩与这些假设基本一致：每股收益增长了 6%，收入增长了 7.8%，Exact Sciences 的整合工作正在进行中，没有出现已披露的中断。
0.20 美元的每股收益摊薄是一个已知数，如果 Exact Sciences 在 2026 年达到预计的 30 亿美元可比贡献，它也不会改变中期预测的路径。
雅培制药公司股票的交易价格较 TIKR 模型的中期公允价值有明显的折让，而这份报告并没有削弱这一情况：执行工作已步入正轨，医疗设备管道正在推进，下半年的加速驱动因素已明确确定。
雅培制药股票的投资论点取决于下半年营养品、核心实验室诊断和电生理学的加速增长是否真正实现，或者上半年的疲软是否标志着更持久的重启。
必须做对的事
- 营养品销量的恢复将加速到 2026 年：2025 年第四季度降价后的早期数据显示，销量开始增长，管理层每周以 2025 年上半年为基线进行跟踪，新产品的推出将带来更多的分销收益
- 在美国 Volt 和欧洲 TactiFlex Duo 投放市场的支持下，电生理学在 2026 年的市场增长率将超过中位数至高位数，速度、病变耐久性和有意识镇静能力方面的早期医生反馈一直很好。
- 随着国际招标延迟问题的解决和重新进货比较的结束，CGM 在第二季度恢复两位数增长，其中 2 型非胰岛素报销是一个未示范的上行催化剂，覆盖了近 1,000 万目前未覆盖的患者
- Exact Sciences 实现了 2026 年 30 亿美元的可比销售额预测，随着 3 年队列的建立和国际扩张的开始，Cologuard 25% 的重筛贡献率将不断增长。
仍可能出现的问题
- 中国核心实验室停滞不前：与 2025 年每个季度 15%-30%的降幅相比，第一季度的销售额持平，但管理层预计中国全年的降幅为个位数，不孕不育和癌症诊断的新 VBP 类别将带来更多不利因素
- 第四季度呼吸道测试收入没有恢复：管理层在全年指导中明确排除了比平均水平更强的流感季节，这意味着上行空间是可选的，而不是建模的，如果再次出现疲软的季节，诊断收入就会减少一大块。
- Exact Sciences 整合带来的 SG&A 扩展超过了近期的收入协同效应，使营业利润率低于 19% 至 20% 的区间，而这一区间维持了 2025 年第二季度至第四季度的业绩表现
- CGM 竞争和国际招标延迟持续到第二季度之后，阻碍了管理层指导和 TIKR 模型所假设的两位数增长的恢复
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