亚马逊股票的主要数据
- 当前价格：265.06 美元
- 目标价（中间价）~$630
- 市场目标价：~$285
- 潜在总回报率~138%
- 年化内部收益率：~20% /年
- 收益反应：+0.77%（2026 年 4 月 29 日）
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发生了什么？
亚马逊 (AMZN(AMZN)的股价收盘时仅上涨了 0.77%，当天它可能公布了有史以来最好的季度业绩。该季度营收为 1,815 亿美元，而市场一致预期为 1,772 亿美元。根据 TIKR 的 Beats & Misses 数据，调整后每股收益为 2.78 美元，几乎是华尔街预期的 1.64 美元的两倍。AWS 同比增长 28%，达到 376 亿美元，是 15 个季度以来最快的增长速度。营业收入达到 239 亿美元，利润率为 13.1%，首席执行官安迪-贾西（Andy Jassy）在 2026 年第一季度财报电话会议上称这是亚马逊有史以来最高的利润率。
看涨者认为亚马逊的 AWS 正在加速发展，利润率创历史新高，是所有上市公司中人工智能基础设施最持久的公司之一。看跌者则看到了 432 亿美元的第一季度资本支出，根据 TIKR 的估计，自由现金流预计到 2026 年将为负值，全年 2,000 亿美元的支出承诺仍在等待转化为现金。这种紧张气氛解释了为什么该公司股价在大幅上涨后几乎没有波动。但电话会议上的另一个数字值得更多关注。
隐藏在 AWS 内部的 500 亿美元业务
亚马逊的定制芯片组合包括三种芯片：Trainium是一款人工智能训练和推理加速器，旨在与英伟达（NVIDIA）的数据中心GPU竞争；Graviton是一款用于通用云计算的定制中央处理单元；Nitro则负责AWS实例的网络和存储虚拟化。它们的年化收入合计已超过 200 亿美元，同比增长率达到三位数，仅第一季度就实现了近 40% 的连续增长。
Jassy 在电话会议上明确指出了真正的规模："如果我们的芯片业务是一项独立的业务，并像其他领先的芯片公司一样将今年生产的芯片出售给 AWS 和其他第三方，那么我们的年收入将达到 500 亿美元。
需求情况也证明了这一点。根据 Jassy 的说法，Trainium2 的性价比比同类 GPU 高出约 30%，目前已基本售罄。Trainium3 于 2026 年初开始发货，性能比 Trainium2 高出 30% 至 40%，目前几乎已被全部认购。Trainium4 距离全面上市还有大约 18 个月的时间，但大部分已被预订。亚马逊持有超过 2250 亿美元的 Trainium 收入承诺。截至第一季度末，AWS 的总积压量为 3,640 亿美元，这还不包括最近宣布的 Anthropic 交易，贾西在电话会议上称该交易价值超过 1,000 亿美元。
为什么这改变了利润率的故事
每当AWS客户在Trainium而不是第三方英伟达实例上运行人工智能工作负载时，亚马逊都会支付接近成本的计算费用，而不是英伟达的零售价格。Jassy 在电话会议上表示，亚马逊预计 Trainium 规模化后，每年将节省数百亿美元的资本支出，与依赖外部芯片相比，推理的运营利润率将提高数百个基点。
这就是 TIKR 模型预测的净利润率扩张背后的机制。根据 TIKR 的预测，亚马逊 2025 年的净利润率为 10.8%。根据中期模型预测，到 2030 年，亚马逊的净利润率将达到约 15%。息税折旧摊销前利润率从 2022 年的 14.6% 增长到 2025 年的 23.7%，根据 TIKR 的估计，预计到 2030 年 12 月将接近 35%。这种扩张并非来自零售效率。而是因为随着 Trainium 规模的扩大，AWS 成为了结构性成本更低的业务。
Graviton 也讲述了同样的故事。贾西在电话会议上表示，Meta 承诺为代理人工智能背后的 CPU 密集型工作负载提供数千万个 Graviton 内核，其性价比比 x86 替代品高出 40%。在 AWS EC2 的 1000 家顶级客户中，已有 98% 使用了 Graviton。这就是 Trainium 目前在人工智能计算方面的发展轨迹。
第一季度其余部分表现良好
北美分部收入增长 12%，达到 1,041 亿美元，营业收入为 83 亿美元，分部利润率为 7.9%。国际业务收入达到 398 亿美元，不计汇率影响，同比增长 11%，营业利润率为 3.6%。根据 Jassy 的数据，单位同比增长 15%，是自大流行病时代以来的最高增速。根据财报电话会议，广告业务贡献了 172 亿美元，同比增长 22%，Forrester 最近将亚马逊广告评为全渠道广告平台的领导者。
亚马逊第二季度净销售额指引为 1940 亿至 1990 亿美元，远高于 LSEG 一致预期的 1889 亿美元，营业收入为 200 亿至 240 亿美元。该指导性目标包括与亚马逊利奥卫星制造有关的约 10 亿美元的同比成本增长，这与计划中的第三季度商业发射有关。
近期的制约因素是真实存在的。TIKR 预计，2026 年的自由现金流将为负值，因为仅第一季度的资本支出就达到了 432 亿美元。贾西在电话会议上直接将其与 AWS 的第一次主要增长浪潮相提并论：大量的前期支出建立了产能，为十年的复合回报提供了资金。市场现在的任务是决定是等待现金流证明，还是为转换定价。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格：265.06 美元
- 目标价（中间价）~$630
- 潜在总回报：~138%
- 年化内部收益率：~20% /年
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中型案例有两个收入驱动因素：随着企业人工智能从试验阶段进入生产阶段，AWS 将加速发展；随着已安装容量货币化，自由现金流将恢复，而增支曲线将不断下降。利润驱动因素是 Trainium。根据 TIKR 的估计，到 2030 年 12 月，正常化净收入预计将达到约 1950 亿美元，而 2025 年为 777 亿美元。
主要的负面风险是，资本支出增长超过货币化速度的时间比管理层预计的要长，从而使自由现金流为负，并压缩倍数。市场反映了这种谨慎态度，64 位分析师（48 位买入，13 位跑赢大盘，5 位持有，2 位跑输大盘）按 TIKR 预测的平均目标价约为 285 美元。约 285 美元与 TIKR 中值约 630 美元之间的差距恰恰反映了资本支出转换的争论：市场以 12 个月的期限为定价依据，而模型则以周期成熟后的业务为定价依据。
结论
在 2026 年第二季度报告中关注 AWS 分部营业利润率，该报告预计于 7 月下旬发布。如果营业利润率保持在或高于第一季度 38% 左右的水平，这将是 Trainium 的成本转移提前在利润表中体现的第一个具体迹象。亚马逊在本季度取得了历史上最好的业绩，而 AWS 内部的芯片业务正是 利润率结构性强于标题所显示的原因。
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