主要收获：
- Illumina正在加快NovaSeq X平台在临床市场的应用，目前超过65%的测序耗材收入来自临床应用，包括肿瘤、罕见病和产前检查。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，ILMN 的股价有可能达到每股 155 美元。
- 这意味着从目前的 127 美元价格计算，总回报率为 22.2%，未来 2.7 年的年回报率为 7.8%。
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发生了什么？
Illumina, Inc. (ILMN)公布的2026年第一季度营收为10.9亿美元，同比增长4.8%，GAAP营业利润率增至19.2%，GAAP摊薄后每股收益增至0.87美元。调整后的每股收益为 1.15 美元，比分析师预计的 1.05 美元高出近 10%。
首席执行官雅各布-泰森（Jacob Thaysen）说："Illumina在2026年取得了一个强劲的开端，反映了Illumina生态系统的实力和我们战略的进展。
NovaSeq X是Illumina的旗舰高通量测序仪器，在第一季度有超过80个配售，比去年同期多出约20个。测序仪是读取 DNA 的机器，耗材是机器每次测试时使用的化学试剂盒。
临床应用占测序耗材收入的65%以上，而仪器性能义务增长了20%以上，其中肿瘤、罕见病和无创产前检查等大型集中式临床实验室的需求最为强劲。因此，在科研支出保持谨慎的情况下，临床市场显然是业务的主力军。
Illumina 还指出，第一季度 NovaSeq X 供应紧张，目前正在投资扩大供应，预计第二季度和第三季度会有所改善。供应紧张既是近期令人头疼的问题，也是一个强烈的需求信号。
下面就是为什么随着NovaSeq X应用的深化和临床市场推动盈利的持续增长，Illumina的股票在2028年前都能继续带来高于市场水平的回报。
模型对 ILMN 股票的启示
我们分析了Illumina股票的上涨潜力，其基础是NovaSeq X平台的加速应用、肿瘤和罕见病临床测序量的增长，以及随着研究市场的逐步稳定，该公司不断扩大的营业利润率轨迹。
根据约 5% 的年收入增长、25% 的营业利润率和 23.4 倍的正常化市盈率估算，该模型预测 Illumina 的股价可能会从每股 127 美元上涨到 155 美元。
这将带来 22.2% 的总回报，或未来 2.7 年 7.8% 的年化回报。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 ILMN 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.3
Illumina 2026 年第一季度营收同比小幅增长 4.8%，超出华尔街预期 1.8%。除中国外，临床测序耗材增长约20%，占总耗材收入的65%以上，而研究和应用耗材在资金不确定的情况下有所下降。
展望未来，卖方分析师预计未来 12 个月的收入将增长 4.6%，低于该行业的平均水平。管理层将 2026 年的收入预期上调至 45.2 亿至 46.2 亿美元，其中 SomaLogic 交易带来的收购收入将贡献 1.5 至 2 个百分点的增长，汇率带来约 1%的增长。
从市场数据来看，该公司未来两年的收入复合年增长率为 5%，这证实了其稳定但并不惊人的收入增长轨迹。
根据分析师的一致预期，我们采用了 5.3% 的收入增长预测，略高于一致预期，因为它反映了 NovaSeq X 供应规模扩大和临床市场持续迁移带来的全年收益。
2.运营利润率：25
2026 年第一季度，Illumina 的非美国通用会计准则（Non-GAAP）毛利率为 68.2%，同比增长 80 个基点，这主要得益于成本效益和收入增长，但关税影响部分抵消了毛利率的增长。非美国通用会计准则（GAAP）营业利润率为 21.9%，管理层将全年非美国通用会计准则（GAAP）营业利润率指引上调至 23.4% 至 23.6%。
在过去的五年里，公司一直是一个高效的运营商，即使在收购 GRAIL 失败和随后分拆的动荡时期，调整后的平均运营利润率也保持在 22% 左右。第一季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营费用同比仅增长 3%，这在很大程度上反映了 SomaLogic 团队的加入。
根据分析师的一致估计，我们采用了 25% 的营业利润率，这与管理层 2026 年指导范围的上限一致，并反映了随着公司继续扩大利润率，2027 年的预期改善。
3.退出市盈率：23.4 倍
Illumina 上个月的市盈率为 23.26 倍，下个月的市盈率为 24.77 倍，反映了市场对盈利质量不断改善的高质量生命科学工具专营权的定价。公司 33.4% 的股本回报率和 68.2% 的毛利率证实了公司在测序技术和耗材方面具有真正的竞争优势。
该股 52 周的股价区间为 73.86 美元至 155.53 美元，反映了过去一年的广泛情绪波动，因此目前 127 美元的价格远低于近期的高点。在生命科学工具领域，Illumina 与赛默飞世尔科技公司（Thermo Fisher Scientific）和安捷伦科技公司（Agilent Technologies）展开竞争，并在下一代测序技术（一种高速、大规模读取 DNA 的技术）领域占据主导地位。
根据分析师的一致估计，我们采用了 23.4 倍的退出市盈率，这与当前最近 12 个月的市盈率相吻合，而且没有假设任何倍数扩张。这是一个中性假设，因为它以当前的市场估值作为退出市盈率。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据 NovaSeq X 的采用速度、临床市场增长以及研究和应用支出的恢复情况，ILMN 公司股票在 2034 年前的不同情况会出现不同的结果（这些都是估计值，不是保证收益）：
- 低水平情况：研究经费仍然紧张，中国市场的不利因素持续存在，限制了总体销量的增长 → 年回报率约为 3
- 中等情况：临床用量继续增长，NovaSeq X 的渗透率达到管理层的目标，而研究经费缓慢恢复→约 6% 的年回报率
- 高案例：成功推出空间转录组学，研究支出的恢复速度超过预期，利润率加速扩张→约 8% 的年回报率
近期指导模型显示，到 2028 年的年化回报率为 7.8%，明显高于十年期中期情况下约 5.8% 的内部收益率，因为近期假设更直接地反映了当前的盈利势头。
该模型的回报率为 7.8%，低于许多投资者认为极具吸引力的 10% 临界值，因此，Illumina 所处的区间需要的是对临床增长故事的信心，而不是简单的价值论证。
NovaSeq X 平台的供应放量、空间转录组学的推出以及研究市场的预期复苏是投资者在 2026 年剩余时间和 2027 年最密切关注的三大催化剂。
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