主要观点：
- 好时公司正在加强其在糖果领域的领导地位，同时通过 SkinnyPop 和 Dot's Pretzels 等品牌向咸味零食领域拓展，并通过好时和里斯品牌的定价能力提供支持。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，好时股价有可能达到每股 236 美元。
- 这意味着从目前的 186 美元价格计算，总回报率为 27%，未来 2.7 年的年回报率为 9.4%。
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发生了什么？
好时公司 (HSY好时公司（Hershey Company，HSY）2026 年第一季度盈利强劲增长，收入同比增长 10.6%，达到 31 亿美元。调整后的每股收益为 2.35 美元，比一致预期的 2.07 美元高出近 15%。首席执行官柯克-坦纳（Kirk Tanner）表示，公司 "今年开局强劲"，有望实现 2026 年的财务目标。
好时（Hershey's）和里斯（Reese's）第一季度非季节性零售销售额分别增长了 11% 和 10%。北美咸味零食部门的净销售额增长了 26%，公司在核心巧克力之外的多元化发展正在取得真正的进展。
调整后营业收入为 6.407 亿美元，营业利润率从去年同期的 13.2% 上升到 20.6%。但销量同比下降了 2%，因此定价和品牌投资推动了大部分业绩的增长。
管理层预计，调整后的毛利率将从第二季度开始显著回升，全年将提高约 400 个基点。好时预计 2026 年第二季度调整后每股收益至少增长 15%，全年增长前景为 30% 至 35%。
包括 Mondelez 和雀巢在内的竞争对手面临着同样的投入成本周期，但好时的品牌忠诚度和美国市场领导地位使其在转嫁价格上涨方面具有结构性优势。
以下是好时股票在 2028 年之前，随着利润率恢复论调的演绎和可可成本开始缓解，可能带来可观回报的原因。
模型对好时股票的启示
我们分析了好时股票的上涨潜力，主要基于其核心糖果的定价能力、通过 SkinnyPop 和 Dot's Pretzels 不断发展的咸味零食平台，以及未来几年可可投入成本的预期放缓。
根据约 3% 的年收入增长率、约 23% 的营业利润率和 20.7 倍的正常化市盈率，该模型预测好时股价可能从每股 186 美元上涨到 236 美元。
在未来 2.7 年内，总回报率为 27%，年回报率为 9.4%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对好时股票使用的假设：
1.收入增长：3%%
2026 年第一季度，好时公司的收入同比增长了 10.6%，这主要得益于其糖果和咸味零食产品组合强劲的净价格实现率。
公司将其美国糖果产品系列的价格提高了低两位数，以抵消可可成本的上升和关税支出的增加。但销量同比下降了 2%，因此增长数字反映的是价格的领先优势，而不是广泛的需求复苏。
展望未来，卖方分析师预计未来 12 个月的收入将增长 2.9%，与三年的增长率相近。在价格实现以及创新、文化和季节性活动增加的支持下，管理层预计全年净销售额增长 4% 至 5%。北美咸味零食部门 26% 的季度增长为收入基础增加了一个多样化层面，从而支持了略高的预期。
根据分析师的一致预期，我们采用了 3.4% 的预测值，反映出随着可可相关的不利因素开始缓和，稳定的定价贡献和适度的销量稳定。
7.5% 的五年历史收入增长率显示了该品牌真正的复合能力，但近期销量疲软和关税环境的不确定性使我们对未来的预测保持谨慎。
2.营业利润率：23
2026 年第一季度，好时调整后营业收入达到 6.407 亿美元，营业利润率从去年同期的 13.2% 扩大到 20.6%。营业利润的提高主要得益于有意义的价格实现、供应链生产力以及公司正在进行的转型计划所带来的节约。
但是，由于上一季度包含了与可可套期保值相关的巨额衍生品按市价计价损失，因此与去年同期相比的利润率异常有利。
管理层预计全年毛利率将提高约 400 个基点，并期待第二季度及以后的复苏势头。好时五年的历史营业利润率约为 22.5%，最近一年的利润率为 23.2%，这为利润率的实际增长提供了有用的基准。
可可成本仍然是主要的波动因素，因为好时对可可风险进行了对冲，而随着时间的推移，这些对冲将进入成本较高的时期。
根据分析师的一致估计，我们采用了 22.6% 的营业利润率，这与公司的中期结构目标一致。这反映了定价和转型节省成本的预期效益，同时也平衡了可可成本减免的滞后性和西非进口持续的关税支出。
3.退出市盈率：20.7 倍
好时股票目前的上月市盈率约为 29.1 倍，反映了其作为低波动性、派息型主食消费品特许经营商的溢价定位。五年历史平均市盈率约为 24.8 倍，十年平均市盈率约为 23.4 倍，这表明投资者对该股的估值一直高于大盘倍数。
20.7 倍的退出市盈率意味着估值从当前水平向历史区间的低端适度压缩。这是一种有意的保守，因为它围绕基本面而不是倍数扩张来构建回报。全年调整后每股收益指导值为 8.42 美元，管理层的目标是 2026 年调整后收益增长 30% 至 35%。
根据分析师的一致预期，我们采用了 20.7 倍的退出倍数，这与十年平均市盈率一致，并不假定会有任何上调。这一基础假设意味着，模型预测的 9.4% 年化回报率完全来自于盈利增长和价格实现，而不是投资者为股票支付更高的倍数。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据可可成本轨迹、销量恢复速度和定价持久性，HSY 股票在 2034 年前的不同情况会出现不同的结果（这些都是估计值，不是保证收益）：
- 低度假设：可可成本持续高企，销量下滑加剧，关税不利因素导致毛利率恢复速度放缓 → 年回报率约为 4
- 中度情况：可可成本在 2026 年和 2027 年开始缓和，定价维持不变，咸味零食继续扩大规模 → 年回报率约为 7
- 高度情况：可可到 2027 年转为通货紧缩，销量超预期恢复，两个分部的经营杠杆均有所提高 → 年回报率约为 9
即使在低估值的情况下，好时的品牌忠诚度和低估值特征也为长期投资者提供了真正的底线。在近期指导模型中，该股的年回报率为 9.4%，略低于许多投资者认为极具吸引力的临界点，但持续的股息和品牌复原力使其对寻求稳定的投资者颇具吸引力。
需要关注的主要风险仍然是可可成本正常化的步伐，以及好时能否在投入成本缓解和消费者贸易顺差压力持续存在的情况下保持定价。
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