A recuperação do setor aeroespacial iniciada em 2023 entrou em uma nova fase, mais seletiva. Com as cadeias de suprimentos ainda apertadas e as tarifas pressionando os custos, os fabricantes estão se concentrando menos no volume e mais no crescimento disciplinado. Nesse cenário, a Melrose Industries(MRO) emergiu como uma das mais bem-sucedidas reviravoltas industriais do Reino Unido, transformando-se de um conglomerado diversificado em uma empresa aeroespacial pura, focada em eficiência, tecnologia e exposição ao mercado de reposição de alta margem.
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Atualmente, a Melrose opera duas divisões principais, Motores e Estruturas, fornecendo praticamente todas as principais plataformas de aeronaves comerciais e de defesa do mundo. Os resultados do primeiro semestre de 2025 da empresa destacaram seu progresso: a receita do grupo aumentou 6%, chegando a £ 1,72 bilhão, o lucro operacional cresceu 29%, chegando a £ 310 milhões, e as margens aumentaram 380 pontos-base, chegando a 18%. Esse desempenho ocorreu apesar dos ventos contrários da cadeia de suprimentos e do atrito tarifário, refletindo o progresso de sua transformação de vários anos.
Com a reestruturação prevista para ser concluída até o final do ano de 2025 e a previsão de margens acima de 19% para o ano inteiro, o pivô da Melrose, do crescimento baseado em aquisições para a composição operacional, está bem encaminhado. A administração espera um fluxo de caixa livre de mais de £ 600 milhões até 2029 e margens operacionais de mais de 24%. Para os investidores, a execução da empresa em meio à turbulência ressalta a força de seu modelo redefinido, com poucos ativos, gerador de caixa e fortemente alinhado com o crescimento de longo prazo dos mercados globais aeroespaciais e de defesa.
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Histórico financeiro
O primeiro semestre do ano fiscal de 2025 da Melrose apresentou mais um passo à frente em sua transformação aeroespacial, com a receita do grupo subindo 6%, para £ 1,72 bilhão, impulsionada pelo crescimento de 11% na divisão de motores e pela demanda constante nas plataformas aeroespaciais civis e de defesa. O lucro operacional ajustado aumentou 29%, chegando a £ 310 milhões, elevando as margens para 18%, um recorde da empresa, à medida que os benefícios da reestruturação e os ganhos com preços foram sendo obtidos.
| Métrica | PRIMEIRO SEMESTRE DO ANO FISCAL DE 25 | PRIMEIRO SEMESTRE DO ANO FISCAL DE 24 | Variação anual |
|---|---|---|---|
| Receita | £1,720 m | £1,620 m | +6% |
| Lucro operacional ajustado | £310 m | £240 m | +29% |
| Margem operacional | 18.0% | 14.2% | +380 bps |
| EPS diluído | 15.1 p | 11.9 p | +30% |
| Fluxo de caixa livre (após impostos e juros) | (£54 m) | (£145 m) | +£91 m |
| Dívida líquida | £1,404 m | £1,321 m | +6% |
| Alavancagem (dívida líquida / EBITDAR) | 2.0× | 1.9× | n/a |
| Dividendos intermediários | 2.4 p | 2.0 p | +20% |
Embora o fluxo de caixa tenha permanecido ligeiramente negativo no primeiro semestre, em £ 54 milhões, ele melhorou consideravelmente em relação ao ano anterior, graças ao controle mais rigoroso do capital de giro e aos menores encargos de reestruturação. A gerência reafirmou a orientação para o ano inteiro de mais de £100 milhões em fluxo de caixa livre, preparando o cenário para entradas significativas no segundo semestre, à medida que os estoques se normalizam e as vendas de alta margem no mercado de reposição se aceleram.
A Melrose também fortaleceu sua proposta para os acionistas: o dividendo intermediário aumentou 20%, chegando a 2,4 pence, e foram concluídas recompras de ações no valor de £ 71 milhões, com outras £ 150 milhões programadas até 2026. A alavancagem permanece modesta em 2,0x EBITDA, preservando a margem de manobra para retornos futuros. Em conjunto, os números confirmam uma empresa que passou de uma recuperação para uma composição estrutural, pequena em escala relativa, mas de classe mundial em eficiência.
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Contexto de mercado mais amplo
O setor aeroespacial global está entrando em um período de investimento de capital renovado e oferta restrita. A produção de aeronaves ainda está atrasada em relação à demanda, uma vez que os fabricantes de equipamentos originais (OEMs) trabalham com escassez de mão de obra e gargalos de componentes, forçando as companhias aéreas a prolongar a vida útil das frotas existentes. Esse ambiente favorece os fornecedores com intensa exposição ao mercado de reposição, poder de precificação e disciplina operacional, características que agora estão definindo a fase mais lucrativa da recuperação do setor aeroespacial.
No Reino Unido, a Melrose se tornou um caso de destaque de reinvenção industrial. Antes conhecida por seu modelo de "comprar, melhorar e vender", a empresa se transformou em uma empresa puramente aeroespacial com vantagens estruturais nos mercados civil e de defesa.
Com contratos de longo prazo vinculados às principais plataformas de motores e visibilidade plurianual sobre a geração de caixa, a trajetória da Melrose reflete uma mudança mais ampla no setor de manufatura, de histórias de recuperação cíclica para compostos de alta margem e geradores de caixa.
1. Motores geram lucro e margens
A divisão de motores da Melrose continua a impulsionar a lucratividade do grupo, sendo responsável por mais de 70% do lucro operacional no semestre. A receita cresceu 11% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro operacional aumentou 26%, chegando a £261 milhões. As margens aumentaram 400 pontos-base, chegando a 33,4%, refletindo a melhora no mix do mercado de reposição e a disciplina de preços sustentada.
A exposição da divisão às horas de voo globais oferece uma longa pista de crescimento. A atividade do mercado de reposição aumentou 15%, uma vez que as companhias aéreas continuaram a recuperar a utilização, enquanto 17 das 19 parcerias de compartilhamento de riscos e receitas (RRSPs) estão agora com caixa positivo. Isso proporciona à Melrose uma receita recorrente e de alta margem de lucro em várias plataformas de motores, incluindo a série Trent da Rolls-Royce e o GEnx da GE.
A gerência espera que o impulso continue à medida que as entregas de novas aeronaves alcancem o recorde de pedidos em carteira. Com a previsão de que as horas de voo globais cresçam 6% ao ano até 2030, a divisão de motores está posicionada para compor fluxos de caixa durante anos, sendo efetivamente o motor de lucros do grupo, tanto no nome quanto na realidade.
2. A divisão de estruturas está quase concluindo a transformação
A divisão Structures, que já foi um empecilho para o desempenho do grupo, está se tornando cada vez mais um ativo. A receita aumentou 3%, chegando a £939 milhões, enquanto o lucro operacional subiu 32%, chegando a £63 milhões, elevando as margens de 5,2% para 6,7%.
Após vários anos de consolidação de instalações e reavaliação de preços de contratos, 85% do portfólio de defesa está agora garantido por contratos de longo prazo protegidos contra a inflação. Os volumes da indústria aeroespacial civil continuam limitados pela escassez de suprimentos, mas isso está sendo compensado pela maior demanda de defesa e pela atividade de jatos executivos. A base de custos também foi reduzida drasticamente, com a divisão consolidando mais de 500 locais para apenas 32.
Com a reestruturação prevista para terminar no final de 2025, espera-se que a Structures atinja margens de aproximadamente 9% até o ano fiscal de 2026. Nesse ponto, ambas as divisões estarão operando com lucratividade quase estável, um marco crucial que deve permitir que a Melrose mude seu foco da reestruturação para o crescimento da margem orgânica e a entrega consistente de fluxo de caixa livre.
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3. Fluxo de caixa, eficiência e metas de longo prazo
A disciplina do balanço patrimonial da Melrose continua sendo um de seus pontos fortes mais marcantes. O fluxo de caixa livre melhorou em £91 milhões em relação ao ano anterior, e a administração reafirmou sua meta de gerar £600 milhões anualmente até 2029, uma meta ambiciosa apoiada pelo aumento das margens operacionais e pela redução da intensidade de capital. Atualmente, a margem de 18% da empresa já ultrapassa os níveis alcançados no passado como um grupo diversificado, e a orientação prevê mais de 24% até o final da década.
Uma vantagem importante é o mix do mercado de reposição. Cerca de dois terços do lucro operacional do grupo agora provêm de atividades recorrentes de manutenção, reparo e revisão, isolando a Melrose da volatilidade da produção de OEM. Essa mudança para a receita recorrente é o que a diferencia de seus pares e sustenta sua robusta conversão de caixa.
A alocação de capital permanece disciplinada: espera-se que os dividendos cresçam de forma constante, as recompras continuarão até o ano fiscal de 2026 e a alavancagem tenderá a 1,5x o EBITDA ao longo do tempo. A administração da Melrose também deu a entender que, uma vez concluída a reviravolta da estrutura, os futuros retornos de capital poderão se expandir significativamente, tornando-a potencialmente uma das empresas industriais mais produtivas em termos de caixa do FTSE no final da década de 2020.
A conclusão da TIKR
A transformação da Melrose está quase concluída, e os resultados falam por si. Antes um conjunto de ativos de manufatura cíclicos, a empresa agora opera um grupo aeroespacial simplificado e de alta margem, alinhado com ventos estruturais de longo prazo na aviação e defesa globais.
A história da margem ainda tem espaço para correr, a geração de caixa está se acelerando e a visibilidade por meio de parcerias RRSP dá à Melrose uma das trajetórias de ganhos mais previsíveis do setor. Se a administração cumprir suas metas de margem de 24% e de fluxo de caixa de £600 milhões até 2029, a Melrose poderá se juntar às fileiras dos principais fabricantes de compostos da Europa.
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A Melrose continua sendo uma clara opção de compra para investidores que buscam exposição industrial de alta qualidade à recuperação do setor aeroespacial. A cerca de 15 vezes o lucro futuro com potencial de crescimento de EPS na metade da década, a ação ainda é negociada abaixo de seus pares globais, apesar da maior visibilidade de caixa e da expansão da margem.
A transição da empresa de operadora de "compra, conserta e vende" para fabricante de compostos de longo prazo é uma das reinvenções mais bem-sucedidas do mercado britânico. Para os investidores, os próximos anos devem proporcionar menos drama, mas muito mais consistência.
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