Principais Estatísticas para as Ações da Ares Management
- Preço Atual: $142.53
- Preço-Alvo (Cenário Médio): ~$262
- Alvo do Mercado: ~$148
- Retorno Total Potencial: ~84%
- TIR Anualizada: ~15% / ano
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O Que Aconteceu?
A Ares Management (ARES) dividiu o mercado em dois. Entre 18 analistas que cobrem a ação, há sete recomendações de Compra, quatro de Superperformar, sete de Manter e nenhuma de Venda. Ao mesmo tempo, os vendedores a descoberto (shorts) aumentaram aproximadamente o dobro de suas posições contra ela no último ano. Um lado não aposta contra a ação de jeito nenhum; o outro está pressionando mais forte. Esse desacordo é o que realmente define a Ares no momento.
Após uma queda que atingiu o fundo de 47,76% em 12 de março, a Ares se recuperou para $142,53, ainda cerca de 24% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $186,85 e praticamente estável em relação ao alvo médio do mercado de $148.
A Aposta que os Shorts Estão Fazendo
O interesse de venda a descoberto (short interest) na Ares subiu para cerca de 8,5% de seu float, bem acima do nível de um ano atrás e maior do que a maioria de seus pares de gestão de ativos, com base em dados reportados pelas bolsas compilados pelo StockTitan. Para uma financeira grande, pagadora de dividendos e sem nenhuma recomendação de venda, essa é uma posição vendida (short) incomumente lotada.
A Ares negocia perto de 22 vezes os lucros dos próximos doze meses (NTM) e perto de 20 vezes o EV/EBITDA NTM, bem acima das aproximadamente 11 vezes os lucros futuros que as gestoras de ativos tradicionais comandam. Os ursos (bears) argumentam que é muito a pagar por uma empresa ainda vista como o epicentro do risco de crédito privado, e que qualquer rachadura no livro de crédito redefine rapidamente o múltiplo. Os shorts não estão apostando que o negócio é ruim.
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Por Que Nenhum Analista Vai Ceder
A razão pela qual o lado da venda (sell-side) não vai capitular é que o negócio reportado continua superando o medo. No segundo trimestre, os lucros relacionados a taxas (fee-related earnings) subiram 20% em relação ao ano anterior para aproximadamente $491 milhões, as taxas de gestão (management fees) ultrapassaram $1 bilhão, e a empresa captou um recorde de $36 bilhões de capital bruto em um único trimestre, sua maior captação de todos os tempos. Os ativos sob gestão (AUM) e o AUM que paga taxas (fee-paying AUM) cresceram 17%. Quando a Ares reportou em 31 de julho, a ação saltou 8,18% na sessão seguinte, com pelo menos seis bancos elevando seus preços-alvo.
Na empresa de desenvolvimento de negócios não negociada (BDC) da empresa, os não acumulados (nonaccruals) estão próximos de 0,5%, com o EBITDA das empresas da carteira crescendo 13%. Em todo o livro mais amplo de empréstimos diretos dos EUA, os não acumulados permanecem abaixo de 2%. O CEO Michael Arougheti argumentou que o susto de resgate (redemption scare) que derrubou a ação no início deste ano já está se revertendo, observando que a fila de resgates concentrada na Ásia nessa BDC foi "reduzida pela metade nos últimos 2 trimestres, de cerca de $1,2 bilhão para pouco mais de $600 milhões".
A Ares rende cerca de 4,1% e acabou de aumentar seu pagamento trimestral para $1,35, um aumento de mais de 20% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. Vender uma ação a descoberto (shorting) significa pagar esse dividendo crescente ao emprestador das ações, o que torna uma posição vendida de 8,5% uma convicção cara de se manter.
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Análise do Modelo Avançado do TIKR
- Preço Atual: $142.53
- Preço-Alvo (Cenário Médio): ~$262
- Retorno Total Potencial: ~84%
- TIR Anualizada: ~15% / ano
Usando o cenário médio do TIKR, realizado no final de 2030, o modelo aponta para um alvo próximo de $262, um retorno total aproximado de 84%, ou cerca de 15% anualizado. Esse caso fica do lado dos analistas contra os shorts, e se apoia em dois motores de receita:
- O backlog de taxas: cerca de $114 bilhões de AUM já comprometidos, mas ainda não pagando taxas, que a gestão estima que poderiam adicionar cerca de $828 milhões em taxas de gestão anuais à medida que são implantados.
- A amplitude da captação: aproximadamente 70% do capital captado este ano está fora das quatro maiores famílias de fundos de crédito, reduzindo a dependência de qualquer estratégia única.
O motor de margem é a alavancagem operacional, com uma margem de lucros relacionados a taxas (fee-related earnings margin) acima de 42% no ano até a data, que a gestão espera levar para o topo de suas previsões (guidance). O principal risco é aquele que os shorts estão pressionando: uma virada genuína no ciclo de crédito privado que eleve os não acumulados dos níveis baixos de hoje e estanque tanto a implantação quanto as taxas de performance.
No lado positivo, uma reaceleração nos empréstimos diretos dos EUA, onde a gestão sinalizou que os NDAs assinados subiram cerca de 35% em relação ao trimestre anterior, empurraria a receita realizada acima do cenário médio. No lado negativo, um crédito em deterioração comprimiria o múltiplo e puxaria a ação em direção ao alvo mais conservador do mercado de $148, exatamente o resultado para o qual o interesse de venda a descoberto (short interest) está posicionado.
Conclusão
O fator decisivo é a qualidade do crédito, e ela é reportada em um cronograma. Observe os não acumulados (nonaccruals) no relatório do terceiro trimestre, esperado no início de novembro: manter-se próximo dos níveis atuais abaixo de 2% enquanto os lucros relacionados a taxas crescem cerca de 20% confirmaria os analistas e deixaria os shorts pagando um dividendo de 4% para esperar. Um aumento nos não acumulados, mesmo que modesto, é a primeira coisa que provaria que os vendedores a descoberto estão certos. Até que esse número vire, a posição vendida lotada (crowded short) é uma aposta contra um negócio que continua entregando.
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