Estatísticas Chave para as Ações da Marriott
- Preço Atual: $351.08
- Preço-Alvo (Médio): ~$440
- Alvo do Mercado: ~$381
- Retorno Total Potencial: ~26%
- TIR Anualizada: ~5% / ano
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O Que Aconteceu?
A Marriott International (MAR) superou as expectativas de lucro, elevou suas previsões para o ano inteiro e, em seguida, viu suas ações caírem quase 7% em 3 de agosto. O que é revelador é o que aconteceu depois. Até o fechamento de 28 de agosto, as ações não haviam se recuperado. A $351.08, a Marriott negocia abaixo da meta média do mercado de $380,64 e de sua mediana de $393, e em 20 de agosto, a UBS mudou para uma classificação neutra e cortou seu alvo para $395, de $412.
O gatilho imediato foi uma receita abaixo do esperado e uma orientação fraca para o curto prazo: a receita do Q2 de $7,07 bilhões ficou cerca de 1,7% abaixo do consenso de $7,19 bilhões, e a administração direcionou o EPS ajustado do Q3 para $2,74 a $2,82, abaixo do consenso de $2,87. A questão de longo prazo é por que uma operadora movida a taxas, com modelo de capital leve, que eleva sua perspectiva anual continua perdendo terreno enquanto os analistas ajustam suas metas para baixo.
O Que os Cortes dos Analistas Estão Realmente Precificando
O EPS diluído ajustado subiu 20% para $3,19, à frente dos $3,08 modelados pelo mercado, e a administração projetou o crescimento do EBITDA ajustado em 13% para $1,59 bilhão. O RevPAR global subiu 3,4%, impulsionado por um ganho de 5% nos EUA e Canadá, o maior aumento trimestral da região em 13 trimestres, com o RevPAR de luxo subindo mais de 9%. As taxas brutas subiram 13% para $1,58 bilhão.
O RevPAR no Oriente Médio caiu 43% devido ao conflito regional, arrastando a região EMEA para baixo em pouco mais de 5% e forçando um ajuste na orientação de crescimento líquido de quartos para o ano, agora projetado para o limite inferior da faixa de 4,5% a 5%. A CFO Jennifer Mason destacou o ponto de pressão real: o Oriente Médio é o maior trimestre de receita da região, com aproximadamente 35% de sua receita anual concentrada no Q4, diante de comparações difíceis com o ano anterior. Isso é uma questão de timing, não uma quebra de demanda, e a Marriott ainda elevou sua orientação de RevPAR global para o ano para 3% a 3,5%, ante uma faixa anterior de 2% a 3%.
Juntamente com a UBS em neutro, a Wells Fargo cortou seu alvo para $425 com classificação overweight, e a BMO ajustou para $395 com classificação outperform, ambas em 4 de agosto. A divisão de classificações agora é de 12 Compras, 1 Outperform, 12 Neutras, 1 Underperform e 1 Venda. Essa divisão equilibrada entre convicção e cautela é a divergência dentro da qual o preço está preso.
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O Motor Que a Venda Ignorou
Os lucros da Marriott não vêm da receita dos quartos. Eles vêm das taxas sobre um sistema que seus proprietários financiam e operam, e é por isso que o pipeline de desenvolvimento importa mais do que o RevPAR de qualquer trimestre isolado. Esse pipeline atingiu um recorde de aproximadamente 629.000 quartos, um aumento de quase 7% em relação ao ano anterior, com mais de 279.000 quartos em construção e conversões representando 34% das assinaturas do primeiro semestre.
Na teleconferência, o CEO Anthony Capuano foi direto sobre a ferramenta competitiva do momento: "o 'key money' parece ser a arma de escolha em muitas dessas circunstâncias competitivas", mas ele observou que a Marriott está "usando menos 'key money' por acordo assinado" do que em 2019 e negociando "um pouco menos 'key money' do que alguns de nossos pares estão oferecendo". Para uma empresa cujo modelo se baseia em atrair proprietários sem implantar seu próprio capital, gastar menos para fechar acordos do que os concorrentes é a vantagem competitiva (moat) fazendo seu trabalho. Essa vantagem, somada aos novos acordos de co-branding com Chase e American Express, recentemente fechados, que devem adicionar cerca de $30 milhões em taxas este ano e crescer ao longo do tempo, é o que a receita abaixo do esperado obscureceu.
Em termos de EV/EBITDA, o múltiplo não parece exagerado para a qualidade. A Marriott negocia a aproximadamente 17,5 vezes o EV/EBITDA dos próximos doze meses (NTM), abaixo da Hilton, perto de 20,1 vezes, e da InterContinental, perto de 18,2 vezes, e logo acima da Hyatt, com cerca de 16,7 vezes. Para a operadora com maior margem e maior pipeline do grupo, executando uma margem bruta LTM de 79% e um ROCE LTM de 21,4%, isso é um desconto em relação aos seus dois comparáveis mais próximos, não um prêmio. Se isso é merecido depende de quanto peso o arrasto do Oriente Médio deve ter contra um fluxo de taxas que continua a se capitalizar (compounding).
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Análise do Modelo Avançado da TIKR
- Preço Atual: $351.08
- Preço-Alvo (Médio): ~$440
- Retorno Total Potencial: ~26%
- TIR Anualizada: ~5% / ano
Dois fatores de receita sustentam esse alvo: o crescimento líquido de quartos em dígitos médios a partir do pipeline recorde, e o reset dos royalties dos cartões co-brand que deve atingir um run rate anual de $100 milhões a $125 milhões até 2028. O fator de margem é a continuação da alavancagem das taxas, com as margens líquidas de lucro modeladas para se expandirem para aproximadamente 12% à medida que as taxas de cartões e franquias de alta margem superam o crescimento dos custos. O principal risco é macro e regional: uma interrupção prolongada no Oriente Médio ou uma desaceleração mais ampla das viagens atingiria simultaneamente as taxas de gestão por incentivo e as taxas vinculadas ao RevPAR.
O cenário de alta, com crescimento e margens ligeiramente melhores, coloca o valor justo significativamente acima da meta do cenário médio, enquanto o cenário de baixa ainda fica acima do preço atual, e não abaixo dele. Mesmo o cenário fraco não implica uma perda a partir de agora, mas o retorno anual de aproximadamente 5% do cenário médio é a taxa base honesta: a este múltiplo, a qualidade já está amplamente precificada.
Conclusão
O resultado do terceiro trimestre, esperado antes da abertura do mercado por volta de 3 de novembro, dirá qual lado está certo. A administração orientou o RevPAR global do Q3 para 3,5% a 4% e o EPS ajustado do Q3 para $2,74 a $2,82. Um trimestre que mantenha o RevPAR dos EUA e Canadá próximo de 5% enquanto o arrasto do Oriente Médio diminui confirmaria que o motor de taxas está intacto e que o recuo foi uma reação de timing. Outro ajuste nos quartos, ou um RevPAR abaixo do esperado, daria ao grupo neutro seu argumento. Abaixo de aproximadamente $380, a ação já está precificada para decepção, enquanto o pipeline e a economia dos cartões ainda apontam na direção oposta.
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