Principais Conclusões
- A Nvidia está sendo negociada a cerca de 15x os lucros futuros após uma queda de 9% em 5 de novembro, metade de sua média de três anos.
- O consenso projeta US$ 1,1 trilhão em receita até o ano que termina em janeiro de 2030, uma meta que Bob Elliott diz ser fácil de não ser atingida.
- Apenas 8 analistas fazem previsões para tão longe.
- O relatório de 17 de novembro é o próximo teste para saber se 15x é barato ou um múltiplo de pico de ciclo.
A Nvidia (NVDA) caiu 9% em 5 de novembro na venda de chips que se seguiu às eleições de meio de mandato, deixando-a com seu múltiplo futuro mais baixo em pelo menos três anos.
Bob Elliott, cofundador, CEO e CIO da Unlimited Funds, acha que o preço ainda assume demais. Ele disse ao CNBC’s Closing Bell Overtime em 6 de novembro que "de forma alguma desfizemos a mania em sua totalidade".
Então ele foi específico: "as expectativas são de que a Nvidia vai vender um trilhão de dólares em chips em uma base anual em 2029. E, sabe, não é preciso muito em termos de estagnação do trade de IA para decepcionar em relação a essas expectativas relativamente extraordinárias."
Wall Street Realmente Espera um Trilhão
O número de Elliott confere. As estimativas de receita sobem a cada ano, e a do ano que termina em janeiro de 2028 está cerca de 25% mais alta desde junho:
A última barra chega a US$ 1,1 trilhão, cerca de cinco vezes os US$ 215,9 bilhões que a Nvidia vendeu no ano que terminou em janeiro de 2026. Apenas 8 analistas a projetam, contra 57 para o ano que termina em janeiro de 2028. O LPA normalizado sobe de US$ 4,77 para US$ 25,98 no mesmo período, uma previsão que apenas 4 analistas fazem.
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Os Múltiplos Mais Baixos Vêm no Topo
O P/L futuro da Nvidia caiu para 15,4x em 6 de novembro, cerca de metade de sua média de três anos de 30,1x.
Ed Yardeni da Yardeni Research disse sobre as ações de chips no CNBC’s Closing Bell que "o fato de o P/L ter caído com os lucros disparando cria uma oportunidade de compra". Jim Lebenthal da Cerity Partners disse ao Halftime Report que "estes são múltiplos que agora expressam um sentimento que é simplesmente, na minha opinião, muito negativo."
Mas Yardeni também explicou por que as ações de chips são negociadas tão baixo: "Elas estão sendo vendidas como cíclicas." Em suas palavras, "sempre que você teve lucros muito altos, foi quando você teve seu P/L mais baixo."
A Nvidia já esteve lá antes. No ano que terminou em janeiro de 2023, a receita foi plana em US$ 27,0 bilhões, e a margem operacional, antes da baixa do acordo da Arm abandonado, caiu para 20,7% de 37,3%. Se este ciclo atingir o pico dentro de dois anos, 15x é um múltiplo sobre os melhores lucros que a Nvidia reportará por um tempo.
Os Clientes da Nvidia Ainda Estão Gastando
Na conferência de 26 de agosto, a CFO Colette Kress disse que o capex dos cinco maiores hiperescaladores deve chegar a US$ 1,3 trilhão em 2027, com backlog na nuvem acima de US$ 2 trilhões. Ela elevou a previsão de receita para o ano que termina em janeiro de 2028 em cerca de 70%, chamando-a de limitada pela oferta. Esse ano representa cerca de nove dos próximos doze meses por trás dos 15x, então os lucros de curto prazo parecem garantidos.
O trilhão está dois anos mais à frente, e o consenso tem o crescimento desacelerando para 30,5% no ano que termina em janeiro de 2029 e 21,3% no ano seguinte. A Nvidia também garantiu US$ 279 bilhões em compromissos de oferta e capacidade, com US$ 87 bilhões vencendo no ano que termina em janeiro de 2028 e US$ 88 bilhões no ano seguinte. É muita oferta para pagar se a expansão desacelerar.
O Relatório de 17 de Novembro da Nvidia É o Primeiro Teste
Elliott tem a vantagem neste argumento por enquanto. O próximo ano parece sólido, mas 15x só permanece barato se os lucros continuarem subindo depois disso, e eu gostaria de provas de que a expansão dura além de 2027 antes de chamar a Nvidia de barganha.
Essa prova começa em 17 de novembro com os resultados do terceiro trimestre. A previsão de receita é de US$ 108,0 bilhões, mais ou menos 2%, e a administração espera que a margem bruta atinja o fundo em 71% a 72% no trimestre de janeiro. Outro trimestre acima do topo de sua faixa de previsão de receita tornaria o caso dos baixistas muito mais difícil de argumentar.
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