Principais Conclusões
- A Vistra caiu 17% em 2026 porque os preços da energia no Texas permaneceram fracos e o Texas elegeu um governador que quer pausar novos data centers.
- A Constellation Energy caiu ainda mais este ano, então parte da queda é uma venda generalizada de ações do setor de energia para IA, mas o Texas é um problema próprio da Vistra.
- O EBITDA ajustado do terceiro trimestre saltou mais de 50%, e a primeira previsão da Vistra para 2027, na faixa de US$ 7,7 bilhões a US$ 8,5 bilhões, vem com cerca de 98% da produção do próximo ano já protegida por hedge.
- Com cerca de 14x os lucros futuros, um pouco abaixo de sua média de cinco anos de cerca de 15x, a ação parece ter atingido o fundo em 5 de novembro, embora apenas cerca de 78% de 2028 esteja protegido por hedge.
Vistra (VST) caiu 17% em 2026 até o fechamento de 11 de novembro. Ela fechou em uma mínima de 52 semanas de US$ 112,89 em 5 de novembro, dois dias depois que o Texas elegeu um governador que quer pausar novos data centers. Seu relatório do terceiro trimestre na manhã seguinte fez a ação subir 10,6% e dá bons motivos para pensar que aquele foi o fundo.
Constellation Energy (CEG) caiu 22% este ano, então parte disso é uma venda generalizada de ações do setor de energia para IA. Mas o problema próprio da Vistra tem sido o Texas.
O Texas causou o dano
Começou com os preços da energia. Na conferência da Vistra do segundo trimestre em 7 de agosto, o CEO Jim Burke disse que a energia atacadista do Texas havia operado a US$ 30 por megawatt-hora no ano até a data e acrescentou: "US$ 30 não vai fazer novas coisas serem construídas." Em 3 de agosto, o governador Greg Abbott havia congelado as aprovações de conexão à rede para data centers até que os reguladores estaduais e a ERCOT concluíssem uma auditoria.
Outubro trouxe algum alívio. Em 5 de outubro, o Departamento de Energia anunciou um compromisso de empréstimo condicional de até US$ 4,2 bilhões para as atualizações nucleares da Vistra na Pensilvânia e em Ohio. A Constellation assinou um acordo nuclear de 20 anos com o Google no dia seguinte.
Em 3 de novembro, Gina Hinojosa venceu a eleição para governadora do Texas com uma plataforma que incluía pausar novos data centers. A KeyBanc rebaixou a Vistra para Sector Weight de Overweight na manhã seguinte, e a ação caiu 13,8%.
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O negócio foi na direção oposta
O EBITDA ajustado atingiu um recorde de US$ 2,38 bilhões no terceiro trimestre, ante US$ 1,58 bilhão um ano antes. A Vistra elevou o ponto médio de sua faixa para 2026 e deu sua primeira previsão para 2027: US$ 7,7 bilhões a US$ 8,5 bilhões.
Em agosto, a administração disse que 2027 estava caminhando para o limite inferior de sua antiga faixa de US$ 7,4 bilhões a US$ 7,8 bilhões. Essa faixa excluía cerca de US$ 700 milhões do acordo da Cogentrix e dos contratos nucleares da Meta. Adicione isso ao limite inferior e você obtém o novo ponto médio de US$ 8,1 bilhões, então os preços fracos no Texas já estavam na perspectiva.
Os analistas continuaram esperando que o EBITDA subisse até 2028 mesmo com a ação em queda:
Os US$ 7,94 bilhões dos analistas para 2027 estão dentro da nova faixa, então a previsão da empresa dá a eles pouco motivo para cortar.
Até 30 de outubro, a Vistra havia protegido por hedge cerca de 98% de sua geração esperada para 2027. Isso deixa pouco espaço para a nova governadora, que assume o cargo em 19 de janeiro, reajustar o preço. A Cogentrix adicionou cerca de 5.500 MW de usinas a gás, todas, exceto 583 MW delas, fora do Texas.
Burke disse na conferência de 6 de novembro que "o ritmo já estava sendo impactado antes da eleição, mas nossos planos sempre tiveram uma visão mais conservadora da expansão da IA." E o conselho adicionou US$ 1,5 bilhão ao programa de recompra de ações.
Barata o suficiente para chamar de fundo
A Vistra negocia a cerca de 14x os lucros futuros, um pouco abaixo de sua média de cinco anos de cerca de 15x e muito abaixo dos 37x que atingiu em agosto de 2025:
Nesse múltiplo, os investidores estão pagando pelas usinas que a Vistra opera e pelos contratos que assinou. O CFO Kristopher Moldovan espera que o fluxo de caixa livre ajustado antes do crescimento por ação suba cerca de 70% de 2027 a 2030 sem assumir uma recuperação nos preços da energia. Essa perspectiva assume cerca de US$ 3 bilhões por ano em recompra de ações.
O preço-alvo de consenso caiu para US$ 203 de US$ 225 há um ano, mas ainda está cerca de 52% acima do fechamento de 11 de novembro:
O risco é 2028. Apenas cerca de 78% da produção desse ano estava protegida por hedge até 30 de outubro, e a Comanche Peak ainda tem 1.200 MW de capacidade nuclear sem um comprador de longo prazo.
5 de novembro parece ter sido o fundo. Os investidores venderam a Vistra como se seu plano dependesse de um boom de data centers no Texas, e isso nunca aconteceu. O relatório do quarto trimestre, provavelmente no final de fevereiro, mostrará se os preços fracos no Texas começam a prejudicar 2028.
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