Principais Conclusões
- A Cipher Digital caiu 20% na semana até 10 de novembro, juntamente com CleanSpark e IREN, após o Texas eleger um governador que quer pausar novos data centers.
- Uma pausa ameaça muito mais os locais no Texas ainda não contratados do que os campi já arrendados da Cipher, Black Pearl e Barber Lake.
- Financiar o próximo arrendamento é o risco maior: a Cipher tinha $5,62 bilhões em dívida contra $656 milhões em caixa em 30 de setembro.
Todos os campi da Cipher Digital (CIFR) estão no Texas, e em 3 de novembro o Texas elegeu um governador que quer pausar novos data centers. A Cipher fechou a $6,53 em 10 de novembro, queda de 20% em relação ao fechamento de 3 de novembro.
CleanSpark (CLSK), rebaixada no mesmo relatório do analista, caiu 19% no mesmo período, e a IREN (IREN), que também constrói no Texas, perdeu 19%.
Um governador que quer apertar o botão de pausa
Gina Hinojosa venceu Greg Abbott em 3 de novembro após fazer campanha para suspender novos data centers até que os legisladores aprovem proteções. A Keefe Bruyette rebaixou a Cipher e a CleanSpark para Market Perform em 4 de novembro, e a Bernstein cortou seu preço-alvo para a Cipher para $15 de $23 no mesmo dia, citando incertezas no Texas e capital mais caro.
Hinojosa disse à CNN em 5 de novembro: “Não é que eu odeie data centers. Eu odeio a forma como eles estão se aproveitando do Texas, e isso para quando eu for governadora.” Ela assume o cargo em janeiro.
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Os campi contratados são a parte mais segura
Uma pausa ameaça muito mais os locais ainda aguardando aprovação do que os já arrendados. O Black Pearl paga aluguel desde agosto, e o arrendamento de 20 anos do Barber Lake, avaliado em cerca de $9,1 bilhões, deve começar a pagar entre o quarto trimestre e o início de 2027. O que o Texas pode desacelerar é o restante do pipeline de 5,9 gigawatts da Cipher, parte dele já desacelerada pela auditoria de conexão à rede ordenada por Abbott em agosto. O crescimento da CleanSpark no Texas não é contratado: seu inquilino na Geórgia detém exclusividade sobre até 885 megawatts lá.
É por causa desse aluguel que os analistas veem a receita da Cipher saltando de $159 milhões este ano para $828 milhões em 2027:
O financiamento é a verdadeira preocupação
A Bernstein considera os projetos contratados da Cipher como totalmente financiados, então a pressão recai sobre o próximo. Em 30 de setembro, a Cipher devia $5,62 bilhões contra $656 milhões em caixa, e adicionou $850 milhões em notas conversíveis com cupom zero em outubro. As rivais enfrentam o mesmo teste. A IREN disse em 5 de novembro que o programa por trás de sua meta de receita anualizada de mais de $4 bilhões é totalmente contratado e financiado, mas adiou essa meta para janeiro do final do ano, e seu plano ainda deixa $6 bilhões em capex para financiar.
É uma compra a menos de 5x vendas?
A Cipher era negociada a 4,9x vendas futuras em 9 de novembro, menos da metade de sua média de três anos de 11,4x:
A Jefferies cortou seu preço-alvo para $10 de $12 em 10 de novembro, mas manteve sua recomendação de Compra, e a Morgan Stanley manteve sua Overweight em 9 de novembro enquanto cortava seu alvo para $27,50 de $51,50. O mercado está precificando o aluguel contratado da Cipher como se um governador pudesse cancelá-lo, o que parece exagerado. Um próximo arrendamento financiado principalmente com dívida de projeto fortaleceria o caso para compra. O shell da Stingray está previsto para o quarto trimestre, e a Cipher reporta resultados no início do próximo ano.
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