Principais Conclusões
- O segmento Super Intelligence da SpaceX gerou US$ 7,56 bilhões de receita no terceiro trimestre, mais do que os US$ 5,25 bilhões do segmento de Conectividade, que é principalmente o Starlink.
- Os assinantes consumidores do Starlink aumentaram 89% em um ano, para 13,6 milhões, mas a receita por usuário caiu para US$ 69 por mês, ante US$ 83.
- O Starlink ainda foi responsável por 85% do lucro operacional da SpaceX. O maior risco é o capex de US$ 48,1 bilhões em nove meses contra um fluxo de caixa operacional de US$ 13,1 bilhões.
- Os analistas projetam uma receita de US$ 335 bilhões em 2028, bem abaixo do run-rate de US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão que Elon Musk prevê até o final de 2027.
SpaceX (SPCX) fechou a US$ 123,62 em 5 de novembro, abaixo de seu preço de IPO de US$ 135, após o selloff pós-eleições de meio de mandato atingir as empresas de Musk. O negócio por trás da ação mudou desde a listagem em junho: alugar capacidade de computação para IA agora gera mais receita do que o Starlink.
Computação Ultrapassou o Starlink
Os US$ 14,6 bilhões de receita da SpaceX no terceiro trimestre se dividiram em três partes:
- Super Intelligence (computação em data centers, Grok e Cursor): US$ 7,56 bilhões
- Conectividade (principalmente Starlink): US$ 5,25 bilhões
- Espaço (lançamentos e Starship): US$ 1,77 bilhões
A receita do SI quase triplicou em relação aos US$ 2,56 bilhões do segundo trimestre, à medida que os contratos de nuvem com a Anthropic e outros clientes de IA entraram em vigor. Ela representou 52% da receita e 56% do EBITDA ajustado.
Jim Cramer foi direto no Mad Money de 6 de novembro: “O principal negócio da SpaceX neste momento é alugar poder de computação. É disso que ela ganha dinheiro.”
Ele está certo sobre a primeira parte. A segunda é onde eu discordaria.
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O Starlink Está Crescendo com Clientes Mais Baratos
Os assinantes consumidores aumentaram 89% em um ano, mas a receita do consumidor aumentou apenas 57%, para US$ 3,12 bilhões. A receita por usuário caiu 17%, embora tenha subido em relação aos US$ 66 do segundo trimestre, à medida que mais novos clientes vieram de mercados desenvolvidos. Um investidor do r/stocks chamou isso de o problema: “Um ótimo produto não tem garantia de uma base ilimitada de clientes a preços americanos.”
No entanto, os clientes mais baratos não prejudicaram os lucros. A Conectividade gerou US$ 2,37 bilhões em operações, 85% do total de US$ 2,79 bilhões da SpaceX, com uma margem de 45,1%, acima dos 38,4% de um ano antes. O SI gerou US$ 431 milhões após US$ 1,22 bilhão em pagamentos em ações vinculados ao Cursor. Em termos de lucro operacional, o Starlink ainda paga as contas.
Wall Street Não Está Comprando a Matemática de Musk
Na teleconferência do terceiro trimestre, Musk disse que a receita recorrente anual da SpaceX até o final de 2027 seria “algo entre US$ 500 bilhões e US$ 1 trilhão”. Os analistas projetam uma receita de US$ 180 bilhões em 2027 e US$ 335 bilhões em 2028:
Até 2028, o primeiro ano completo após a data-alvo de Musk, fica bem abaixo de sua faixa inferior. A própria previsão da SpaceX é mais modesta: US$ 33 bilhões a US$ 37 bilhões de receita no primeiro trimestre de 2027. No entanto, a aceleração é real. A receita trimestral quase dobrou do segundo para o terceiro trimestre:
A 44x os lucros futuros em 6 de novembro, os investidores estão pagando para que a computação continue a se capitalizar.
Agora, a Conta
A SpaceX gastou US$ 48,1 bilhões em capex nos primeiros nove meses de 2026, sendo US$ 40,0 bilhões no SI, contra um fluxo de caixa operacional de US$ 13,1 bilhões. A empresa prevê mais US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões no quarto trimestre. Seu CFO disse que a nova capacidade de computação se paga em menos de um ano aos preços atuais. Se os preços de aluguel caírem, a SpaceX dependerá muito mais de dívida e novas ações.
A Computação, Não o Starlink, Decide a Ação da SpaceX
A queda na receita por usuário do Starlink é a menor das preocupações da SpaceX. Ela está adicionando clientes rapidamente com margens crescentes. A ação subirá ou cairá dependendo de se a computação gera retorno sobre o que custa, e os resultados do quarto trimestre no início do próximo ano são o primeiro teste real. A receita de dezembro precisa atingir cerca de US$ 8,3 bilhões para a meta de run-rate de US$ 100 bilhões da administração, e os fluxos de caixa do quarto trimestre mostrarão como a SpaceX financiou a construção e se ela reduziu seus US$ 89,9 bilhões em caixa, equivalentes de caixa e títulos negociáveis mantidos em 30 de setembro.
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