Principais Conclusões
- O Scotiabank reduziu seus preços-alvo para AT&T, Verizon, T-Mobile e Comcast, citando a concorrência da SpaceX e as discussões sobre a disrupção da IA, e baixou o da AT&T para $27,50 de $29,25.
- O CEO da AT&T, John Stankey, diz que a fibra é cerca de três vezes mais rápida que o satélite e que o plano celular da SpaceX custaria tanto quanto construir uma rede macro.
- A AT&T negocia a 6,8 vezes o EV/EBITDA forward, abaixo do máximo de 7,9 vezes em setembro de 2025, enquanto o consenso ainda projeta que a receita da Verizon cresça todos os anos até 2028.
- O ponto a ser observado é se as pessoas realmente usarão o serviço de telefone por satélite, já que a T-Mobile diz que o uso de seu serviço com tecnologia Starlink ficou abaixo de suas expectativas.
A ameaça que a SpaceX (SPCX) representa para a AT&T (T) saiu do feed X de Elon Musk e entrou nos preços-alvo de Wall Street.
Em 27 de setembro, Musk respondeu a uma postagem estimando quanta largura de banda a Starlink poderia colocar em órbita até 2028:
"É cada vez mais provável que a Starlink transporte a maior parte do tráfego IP da Terra a longo prazo. Nesse ponto, a Starlink se tornaria de facto a Internet e todo o resto se conectaria à Starlink."
Na sexta-feira, 2 de outubro, o Scotiabank cortou seus preços-alvo para AT&T, Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) e Comcast (CMCSA). Ele disse que as avaliações do setor sofreram pressão significativa no último ano devido à concorrência da SpaceX e ao crescente debate sobre a disrupção da IA. O alvo da AT&T caiu para $27,50 de $29,25, e o da Verizon para $51,50 de $52,50. (O Scotiabank manteve suas classificações para todos os quatro.)
O CEO da AT&T, John Stankey, já havia apresentado seus argumentos no início da semana, em uma entrevista à Axios. Sobre fibra: "Nada supera isso."
O que é mais ou menos o que se esperaria que o CEO da AT&T dissesse. Então, vamos testar isso.
Stankey tem razão sobre a fibra
Stankey disse que a fibra é cerca de três vezes mais rápida que o satélite, e ele não vê isso mudando tão cedo:
"O satélite, no seu melhor, se tudo correr bem nos próximos 10 anos, ainda não vai superar a fibra."
Ele também criticou o plano da SpaceX de colocar estações base celulares ao lado das antenas Starlink. "Custaria tanto fazer isso quanto construir uma rede macro para conseguir lidar com essas capacidades", disse ele. Ele acrescentou que, por lei, as empresas "não podem irradiar sinais celulares da casa de alguém sem sua permissão." No geral, ele vê "um monte de razões" pelas quais o plano não funcionará.
A AT&T também tem o caixa para continuar construindo fibra. Seu fluxo de caixa livre permaneceu entre $18,5 bilhões e $20,5 bilhões por ano nos últimos três anos.
A questão é: a preocupação do Scotiabank é o serviço móvel
A SpaceX está mirando o seu telefone. Ela concordou em comprar as licenças de espectro AWS-4 e H-block da EchoStar (SATS) por cerca de $17 bilhões para apoiar a rede Direct-to-Cell de próxima geração da Starlink. Recentemente, obteve aprovação da FCC para fornecer serviços de telecomunicações internacionais, e a FCC estava prestes a votar em 30 de setembro sobre a liberação de mais 1.000 MHz de espectro para banda larga por satélite.
As operadoras também estão levando isso a sério. Em 1º de outubro, Verizon, AT&T e T-Mobile lançaram formalmente uma joint venture para expandir a cobertura satelital direta para dispositivos, reunindo seus investimentos e espectro.
Os investidores já estão pagando menos pelos lucros da AT&T. Seu EV/EBITDA forward é de 6,8x. Essa métrica compara o custo de todo o negócio, incluindo dívida, com os próximos 12 meses de EBITDA esperado, uma medida aproximada do lucro operacional em caixa. Está cerca de 14% abaixo do seu máximo de 7,9x em setembro de 2025.
Ainda está acima do seu mínimo de 6,1x de outubro de 2023, então o desconto até agora é modesto.
Pense na Amazon: os investidores começaram a pagar menos pelos varejistas anos antes de ela tomar grande parte de seus negócios, assim que acreditaram que ela poderia. A mesma lógica se aplica aqui.
Isso não está a anos de distância?
A objeção óbvia: a SpaceX poderia mirar companhias aéreas e navios antes de enfrentar as grandes operadoras móveis. Isso adiaria qualquer impacto nos lucros da AT&T e da Verizon por anos.
Os analistas certamente ainda não estão modelando isso. O consenso projeta que a receita da Verizon cresça de $138 bilhões em 2025 para $146 bilhões até 2028, ou cerca de 2% ao ano.
Nada nas notícias desta semana dá aos analistas um motivo para cortar esses números também.
Mas um múltiplo é uma aposta nos anos após 2028, e é aí que o serviço de telefone da Starlink chegaria. Um rival satelital credível também poderia dificultar (e isso é pura especulação) que as operadoras continuem aumentando os preços, como a AT&T fez recentemente.
A conclusão
Stankey está certo de que a fibra supera o satélite em casa, e o múltiplo da AT&T pode continuar encolhendo mesmo assim, já que o mercado está precificando o objetivo da SpaceX no serviço móvel. Essa ameaça se torna mais credível a cada negócio de espectro.
Claro, a SpaceX ainda precisa provar que as pessoas vão usá-lo. O CEO da T-Mobile, Srini Gopalan, disse ao Financial Times que o uso do serviço da T-Mobile com tecnologia Starlink ficou abaixo das expectativas iniciais da operadora.
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