Principais Conclusões
- A Tradr ETFs está encerrando seus dois fundos alavancados sobre as ações americanas da SK hynix por volta de 12 de novembro, à medida que o apetite pelo trade de IA esfria.
- O relatório da SK hynix de 28 de outubro precisa mostrar que a margem operacional ainda está subindo acima dos 76% do segundo trimestre, o que também diz aos investidores da Micron se o boom da memória ainda está em curso.
- Analistas coreanos esperam uma margem de cerca de 78%, e o RBC espera que os preços de contrato de DRAM subam 20% em relação ao segundo trimestre.
- A 3,1x o lucro futuro, a ação está precificada para o pico, então um trimestre que supere as expectativas dá margem para as estimativas estagnadas do ano todo subirem novamente.
Dois fundos alavancados vinculados à SK hynix (SKHY) estão sendo descontinuados nos EUA apenas três meses após seu lançamento, à medida que o trade de IA perde força.
Isso torna o relatório do terceiro trimestre, divulgado na quarta-feira, o primeiro dado concreto sobre se o boom da memória ainda está acelerando, tanto para a SK hynix quanto para a Micron (MU), que segue o mesmo ciclo.
O que aconteceu
A Tradr ETFs disse que liquidará seus fundos longos e inversos 2X da SK hynix por volta de 12 de novembro. Ambos foram lançados em 28 de julho, semanas após a SK hynix listar seus ADRs, e seus ativos combinados encolheram mais de 60% desde o pico para cerca de US$ 1,3 milhão, informou a Bloomberg.
O valor é pequeno, mas reflete o clima: as ações da SK hynix listadas em Seul caíram 56% em relação ao recorde histórico.
Nem todos acham que o boom acabou. O RBC disse na segunda-feira que a SK hynix está posicionada para se beneficiar de um ciclo de alta prolongado da memória, com a demanda por IA ainda superando a oferta. E o Pushkar Ranade, da Intel, disse no Dwarkesh Podcast que "o mundo consumirá toda a capacidade de computação que puder ser produzida e consumirá toda a memória que puder ser produzida."
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Fique de olho na margem
A alta da SK hynix em 2026 veio muito mais do preço do que do volume. Os preços do DRAM subiram na faixa dos 60% no primeiro trimestre com embarques de bits estáveis, depois mais cerca de 30% no segundo. Com os custos amplamente fixos, cerca de 90% do ganho de receita do segundo trimestre em relação ao ano anterior chegou ao lucro operacional.
A margem operacional passou de 41% no segundo trimestre de 2025 para 72% no primeiro trimestre de 2026 e 76% no segundo.
A Micron fez a mesma escalada: a margem operacional de sua unidade de memória para nuvem passou de 46% para 78% no ano até seu terceiro trimestre fiscal. E a alavancagem funciona com a mesma força na direção oposta quando os preços caem.
A barra para quarta-feira
A administração projetou embarques de bits de DRAM cerca de 10% maiores neste trimestre, e o RBC espera que os preços de contrato de DRAM subam 20% em relação ao segundo trimestre. O consenso coreano compilado pela FnGuide tem o lucro operacional em ₩77,0 trilhões, uma margem de cerca de 78%.
Uma margem acima de 76% com os preços do DRAM subindo novamente em dois dígitos indica que o ciclo de alta ainda está se estendendo. Uma margem estável, ou um ganho de preço do DRAM de um dígito, seria o primeiro sinal de que os preços atingiram o pico.
As estimativas para o ano todo precisam de ainda mais: elas implicam cerca de ₩168 trilhões de lucro operacional no segundo semestre, contra ₩98 trilhões no primeiro. E essas estimativas ficaram silenciosas. O consenso de EPS para 2026 está 12% acima desde 30 de junho, mas menos de 1% desde 30 de setembro.
Os analistas esperam US$ 27,11 por ADR este ano e US$ 35,02 em 2027. Para as ações coreanas, eles esperavam um EPS de 2026 de ₩53.224 há um ano; agora é de ₩354.500. Um trimestre de alta dá margem para esse número subir novamente, e um trimestre estagnado o coloca em risco.
Precificada para o pico
Os ADRs da SK hynix são negociados a 3,1x o lucro futuro, abaixo da média de 4,0x desde a listagem e próximo ao mínimo de 3,0x de 20 de outubro.
O histórico mais longo das ações coreanas diz o mesmo: o múltiplo está próximo ao fundo de sua faixa desde 2014, perto de suas leituras de 2018, pouco antes do lucro operacional cair 87% em 2019.
A notícia sobre a distribuição ainda pode roubar as manchetes de quarta-feira: a SK hynix confirmou que anunciará novos retornos aos acionistas junto com os resultados, após o Dong-A Ilbo [reportar](LINK NECESSÁRIO) um dividendo especial de cerca de ₩16 trilhões. Mas um pagamento desse tamanho viria do ganho com a venda de sua participação na Kioxia, então ele não diz nada sobre os preços da memória no próximo ano.
Minha opinião: a 3,1x, o mercado está precificando um precipício. Mas a administração diz que a demanda dos clientes por HBM para os próximos três anos excede em muito sua capacidade, e sua primeira nova sala limpa de Yongin só abre em fevereiro de 2027. Uma margem acima de 76% na quarta-feira faria isso parecer muito pessimista.
Claro, um trimestre não vai definir o ciclo: a SK hynix ainda não divulgou os preços do HBM para 2027, e a administração disse que os preços do DRAM convencional podem influenciá-los.
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