Principais Conclusões
- A NVIDIA supostamente informou a clientes de nuvem que devem vender pelo menos 51% de seus serviços para empresas não chinesas, limitando os negócios com a China a 49%.
- O limite estreita a rota de aluguel no exterior que empresas chinesas vinham usando para acessar chips avançados da NVIDIA, sendo uma troca inteligente de um pouco de demanda por menos risco de exportação.
- A regra cobre apenas novos contratos. O principal risco recai sobre as nuvens no exterior, e o trimestre recorde da Super Micro em 3 de novembro ainda não mostra sinais de desaceleração.
- A NVIDIA negocia a 17x os lucros futuros, próximo ao seu menor patamar em três anos, antes da divulgação dos resultados do terceiro trimestre em 17 de novembro.
NVIDIA (NVDA) está fechando uma porta pela qual empresas chinesas de IA vêm passando durante o ano todo.
A fabricante de chips informou a seus parceiros de data center que agora devem vender pelo menos 51% de seus serviços de nuvem para empresas não chinesas, relatou o Financial Times em 3 de novembro, citando cinco pessoas com conhecimento do assunto. Isso limita os clientes chineses a 49% dos negócios.
Este é o mais recente passo em uma repressão sobre como os chips da NVIDIA chegam à China, e Super Micro Computer (SMCI) já faz parte dessa história. Em março, promotores acusaram seu cofundador, Wally Liaw, e duas outras pessoas de supostamente desviar cerca de US$ 2,5 bilhões em servidores construídos com chips da NVIDIA para a China por meio de uma empresa de fachada no Sudeste Asiático.
A Regra dos 49%
A regra supostamente funciona assim:
- Antes disso, a NVIDIA não tinha tal limite.
- A força de vendas e as equipes regionais da NVIDIA a transmitiram verbalmente.
- Ela cobre os clientes da NVIDIA em todo o mundo, não apenas na Ásia.
- Aplica-se apenas a novos contratos. Os contratos de aluguel existentes permanecem.
Fechando a Brecha do Aluguel
No início deste ano, a NVIDIA estabeleceu uma "lista branca" de empresas que passaram por verificações de conformidade mais rigorosas. Isso reduziu pela metade o número de clientes asiáticos autorizados a comprar seus chips de IA. O contrabando diminuiu, mas mais grupos de tecnologia chineses começaram a alugar capacidade de computação de provedores de nuvem fora da China.
No episódio de 29 de outubro do TBPN, os apresentadores discutiam alegações de um esforço chinês para obter acesso a chips de IA avançados. O co-apresentador Jordi Hays resumiu por que a localização importa: "quanto mais chips chegarem à Malásia, mais capacidade de inferência estará disponível para a China, essencialmente."
E os compradores chineses estão pagando caro por essa capacidade. Um rack dos chips B300 da NVIDIA é vendido por cerca de US$ 600.000 internacionalmente. Em outubro, um supostamente foi vendido por US$ 2,8 milhões na China, onde os controles de exportação dos EUA proíbem sua venda.
O que, uau.
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49% Ainda É Muita China
O limite deixa bastante espaço. Uma nuvem ainda pode vender quase metade de sua capacidade para clientes chineses, e os aluguéis já assinados não mudam. Portanto, não espero um grande impacto nas vendas da NVIDIA tão cedo.
Além disso, em sua conferência de 26 de agosto, a administração chamou sua perspectiva de cerca de 70% de crescimento de receita no ano fiscal de 2028 de "limitada pela oferta". Quando a demanda supera a oferta, a NVIDIA não precisa dos alugadores chineses: um chip que um deles não consegue obter vai para outra pessoa. A perspectiva da NVIDIA para o terceiro trimestre já assume nenhuma venda de computação de data center na China. A receita de clientes sediados na China e Hong Kong caiu para US$ 19,7 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2026, ante US$ 25,0 bilhões no ano anterior.
Os analistas esperam que a receita continue subindo rapidamente, de US$ 216 bilhões no ano fiscal de 2026 para US$ 692 bilhões no ano fiscal de 2028:
Não vejo um limite em novos contratos de aluguel movendo muito essas estimativas, uma vez que elas já se baseiam em quantos chips a NVIDIA consegue fabricar.
As nuvens é que sofrem o impacto. Um grupo de nuvem sediado em Cingapura supostamente disse que é "difícil encontrar clientes não chineses suficientes fora dos EUA". Nuvens como essa fazem parte do grupo de clientes de crescimento mais rápido da NVIDIA: a receita de nuvens de IA, industrial e corporativa subiu 138% para US$ 40,3 bilhões no trimestre encerrado em 26 de julho. Se essas nuvens tiverem que encolher, a NVIDIA sentirá.
Os números da Super Micro ainda não mostram isso. Em 3 de novembro, ela reportou receita de US$ 19,9 bilhões para o trimestre encerrado em 30 de setembro, acima tanto dos US$ 18,5 bilhões a US$ 19,5 bilhões que indicou em 20 de outubro quanto de sua previsão original de US$ 14,5 bilhões a US$ 15,5 bilhões. Ela também aumentou sua perspectiva de receita para o ano fiscal 2027 para US$ 72 bilhões a US$ 82 bilhões, de US$ 65 bilhões a US$ 72 bilhões. Mas a regra só afeta novos contratos, então o verdadeiro teste é se essa demanda se mantém uma vez que os clientes de nuvem no exterior da Super Micro tenham que encontrar locatários não chineses.
Menos Risco para a Ação da NVIDIA a 17x
No fechamento de 2 de novembro, a NVIDIA negociava a 16,7x os lucros futuros. Esse é o menor patamar dos últimos três anos e bem abaixo de sua média de 30x, e o ganho de 2,3% da ação em 3 de novembro só a elevou para 17,1x:
Francamente, isso me parece uma troca inteligente. A NVIDIA abre mão de uma fatia da demanda chinesa que provavelmente não precisava e reduz parte do risco de exportação de uma ação que já está precificada próximo a uma mínima de três anos.
Claro, a regra foi transmitida verbalmente, então ainda não sabemos com que rigor as equipes de vendas da NVIDIA a aplicarão. A próxima leitura virá com os resultados do terceiro trimestre da NVIDIA em 17 de novembro, contra a previsão de US$ 108,0 bilhões, mais ou menos 2%.
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