As ações da Netflix (NFLX) caíram cerca de 6% no after-hours na terça-feira, 20 de outubro, após a streamer reduzir sua previsão de receita com anúncios para 2026 e divulgar previsões de lucro para o quarto trimestre abaixo das estimativas do Wall Street. A ação havia fechado o pregão regular a US$ 68,69.
A Netflix atribuiu grande parte do lucro acima do esperado no terceiro trimestre ao calendário de despesas, e sua previsão para o quarto trimestre inclui uma despesa única com demissões. Esses dois itens pesam na perspectiva de lucro, mas a meta de margem para o ano todo se manteve. A mudança maior é no crescimento: a Netflix reduziu sua previsão de receita com anúncios para 2026 em US$ 300 milhões, cerca de 0,6% da receita esperada para este ano, e as ações perderam aproximadamente US$ 17 bilhões em valor de mercado após o relatório.
O Negócio de Anúncios da Netflix Está Atrasado
A Netflix agora espera cerca de US$ 2,7 bilhões em receita com anúncios para 2026, abaixo dos aproximadamente US$ 3 bilhões anteriores, e culpou um lançamento mais lento de alguns produtos de anúncios. Essa meta de US$ 3 bilhões estava no centro do caso para possuir a ação no início deste ano. O co-CEO Greg Peters disse que a Netflix havia estabelecido "grandes metas de crescimento para nosso negócio de anúncios este ano", e que os anúncios ainda estão crescendo mais de 80% em 2026.
A margem operacional do terceiro trimestre atingiu 34,6% contra uma previsão de 33,2%, e a Netflix disse que o resultado acima das expectativas veio principalmente do calendário de despesas. A previsão de margem para o quarto trimestre de 26,0% também inclui cerca de 120 pontos-base (aproximadamente US$ 161 milhões) de custos com as demissões. Ambos ajudam a explicar por que a Netflix projetou um lucro líquido de US$ 2,79 bilhões para o quarto trimestre, abaixo dos US$ 3,07 bilhões esperados pelos analistas, de acordo com a Reuters, embora a Netflix não tenha dito quanto cada um desses fatores contribui para essa diferença. A meta de margem operacional para o ano todo permaneceu em 31,5%, incluindo cerca de 30 pontos-base das demissões.
O Problema de Crescimento da Netflix É o Maior
O crescimento da receita desacelerou a cada trimestre este ano: 16,2% no primeiro trimestre, 13,4% no segundo e 11,8% no terceiro, o que a Reuters chamou de ritmo mais lento em quase três anos. A previsão para o quarto trimestre de US$ 13,44 bilhões resulta em um crescimento de 11,5%.
O mercado ainda não se atualizou. Sua estimativa de receita para 2026 de US$ 51,21 bilhões ainda está acima da nova previsão da Netflix de US$ 51,1 bilhões, e projeta um crescimento de 11,2% para 2027 e 10,1% para 2028.
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O que o Múltiplo de 19,8x da Netflix Já Precifica
A Netflix negocia a 19,8 vezes os lucros futuros, contra uma média de cinco anos de 32,6x. A única vez que negociou muito mais baixo foi em 2022, quando o múltiplo atingiu o fundo em 15,5x.
Esse desconto precifica muito mais do que uma meta de anúncios perdida. A história do caixa também se sustenta: a Netflix ajustou sua previsão de fluxo de caixa livre para 2026 para US$ 12,0 bilhões, ante US$ 12,5 bilhões, vinculada ao fechamento de um negócio imobiliário no quarto trimestre, e recomprou 63,9 milhões de ações por US$ 4,8 bilhões no terceiro trimestre, seu maior trimestre de recompra registrado. Isso é uma média de cerca de US$ 75 por ação, acima do preço de fechamento da ação na terça-feira.
Quanto Vale a Ação da Netflix a 20x
Cerca de US$ 91 até o final de 2028, mesmo com o crescimento desacelerando ainda mais. Estabeleci o crescimento da receita em 10% ao ano até 2029, abaixo dos 11,2% do mercado para 2027, porque os atrasos nos anúncios argumentam contra dar à Netflix o benefício da dúvida. Coloquei as margens operacionais em 33%, entre a meta de 31,5% deste ano e os 34,6% do terceiro trimestre, já que as demissões dão à administração espaço para continuar expandindo. E mantive o múltiplo de saída em 20x, aproximadamente onde está agora.
Isso dá um alvo de US$ 91,38, um ganho de 33% em relação a US$ 68,69, ou 13,9% ao ano. O modelo parte do fechamento de terça-feira, portanto, comprar após a queda no after-hours melhora esses retornos.
Conclusão
A venda em massa precifica um problema de crescimento maior do que qualquer coisa nas previsões. Meu modelo aponta para cerca de 14% ao ano com crescimento a 10%, abaixo do que o mercado espera, mas apenas se o múltiplo se mantiver próximo de 20x. Mantenha os mesmos lucros e reduza o múltiplo para o mínimo de 2022 de 15,5x, e o alvo cai para cerca de US$ 71, próximo de onde a ação fechou na terça-feira. Esse é um cenário apenas de múltiplo, e lucros mais fracos empurrariam o alvo ainda mais para baixo.
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