Principais Conclusões
- A Morgan Stanley reduziu seu preço-alvo para a Applied Digital para $25, de $41, em 9 de novembro, mantendo sua classificação Equal Weight.
- Os juros superaram amplamente o aluguel base no último trimestre, e aproximadamente 800 MW ainda precisam de financiamento.
- Até US$ 4,6 bilhões em títulos de receita poderiam financiar o campus na Louisiana, supostamente alugado para a Meta.
- A redução parece correta: a ação agora é uma aposta no próximo financiamento da Applied Digital.
Applied Digital (APLD) fechou a $17,91 em 11 de novembro, alta de 7,4%, mas 64% abaixo de sua máxima de fechamento em 52 semanas, e a Morgan Stanley baixou suas expectativas para acompanhar. Em 9 de novembro, o analista Stephen Byrd reduziu seu preço-alvo para $25, de $41, e manteve sua classificação Equal Weight.
Mesmo o alvo mais baixo fica 40% acima desse fechamento, então o corte é uma avaliação sobre o custo para concluir a construção. Os credores analisarão parcialmente seus inquilinos, incluindo CoreWeave (CRWV) e, supostamente, Meta Platforms (META).
O Dinheiro Ficou Mais Caro
A Morgan Stanley elevou seu alvo para $41 logo após o relatório da Applied Digital em 7 de outubro, quando a receita do primeiro trimestre fiscal saltou 322% para $341,9 milhões. Uma nota de Byrd em 4 de novembro também nomeou a Applied Digital como beneficiária relativa da eleição no Texas, já que seus sites assinados estão em outros lugares; seu único projeto no Texas é um site planejado de 50 MW com a Soluna.
O que mudou foi o preço do dinheiro. A nota de 9 de novembro elevou as taxas de desconto e os custos da dívida que a Morgan Stanley assume em todo o grupo, enquanto manteve isoladas as probabilidades da Applied Digital de energizar seus sites. Em 2 de novembro, o CEO Wes Cummins disse à CNBC que a Applied Digital ainda precisa de financiamento para aproximadamente 800 MW nos próximos 12 meses. O mercado de títulos "ainda está disponível para nós", disse ele, a um preço.
O Aluguel Ainda É o Número Menor
No trimestre encerrado em 31 de agosto, a Applied Digital registrou $65,8 milhões em aluguel base. Os juros totalizaram $113,1 milhões, contando o que foi capitalizado, e os investidores preferenciais da Macquarie receberam outros $60,1 milhões em espécie.
O aluguel está chegando: os pagamentos mínimos em contratos de locação assinados totalizam $468,0 milhões para o restante do ano fiscal de 2027, depois $1,58 bilhão no ano fiscal de 2028 e $2,36 bilhões no ano fiscal de 2029. Mas a CoreWeave, cujo contrato Polaris Forge 1 vale cerca de $11,0 bilhões, tinha títulos rendendo mais de 17% antes de seu relatório de 10 de novembro. O campus de 300 MW na Louisiana, supostamente alugado para a Meta, poderia garantir até $4,6 bilhões em títulos de receita locais, embora nenhuma taxa tenha sido definida ainda.
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$25 Faz Sentido para a Ação da Applied Digital?
O preço-alvo médio dos analistas atingiu o pico de $77 em julho e está em $60 agora, 235% acima do fechamento de 11 de novembro:
Os analistas não veem lucro até o ano fiscal de 2029. O consenso prevê prejuízos de $1,06 por ação no ano fiscal de 2027, $0,78 em 2028 e $0,52 em 2029:
A ação era negociada a 4,9x as vendas futuras no fechamento de 10 de novembro, menos da metade de sua média de três anos de 10,6x:
Sobre essas mesmas vendas futuras, $25 é cerca de 7,3x, ainda abaixo dessa média, e as vendas devem ser maiores quando o alvo vencer.
Uma Aposta no Próximo Empréstimo de Títulos da Applied Digital
O outro risco é mais ações: as ações em circulação subiram para 302,39 milhões em 6 de outubro, de 287,88 milhões em 31 de maio.
O corte da Morgan Stanley me parece correto. Se a construção for financiada a uma taxa que o aluguel possa suportar, $25 é conservador. Caso contrário, mais ações e prejuízos maiores afastam bastante os $60 da média de Wall Street.
Observe primeiro a taxa desses títulos da Louisiana, depois o relatório do segundo trimestre fiscal esperado para janeiro.
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