Principais Conclusões
- A ação da CoreWeave subiu 24,7% em 11 de novembro após a receita do terceiro trimestre subir para US$ 3,66 bilhões e a previsão para 2026 ser elevada.
- Toda a receita de colocation da Core Scientific ainda vem da CoreWeave, sob contratos take-or-pay no valor de cerca de US$ 10,2 bilhões.
- A CoreWeave espera receber cerca de US$ 9 bilhões em pagamentos antecipados nos próximos três meses, tornando seu aluguel mais seguro.
- O próprio risco da Core Scientific é construir no prazo, com a dívida total aproximadamente quadruplicada desde dezembro.
CoreWeave (CRWV) subiu 24,7% em 11 de novembro após um terceiro trimestre que superou sua própria previsão, e os proprietários de data centers de IA acompanharam a alta.
Ninguém tem mais em jogo com a CoreWeave do que a Core Scientific (CORZ), que fechou com alta de cerca de 11% a US$ 14,57. Toda a sua receita de colocation vem da CoreWeave, então o crédito do locatário é, na prática, o da Core Scientific.
Um Trimestre Excepcional, Com Dinheiro Anexado
A receita da CoreWeave subiu para US$ 3,66 bilhões de US$ 1,36 bilhão no ano anterior, seu backlog atingiu cerca de US$ 132,5 bilhões, e a previsão de receita para o ano completo foi elevada para US$ 13,0 bilhões a US$ 13,3 bilhões.
Para um proprietário, a linha-chave veio do CEO Michael Intrator na conferência do terceiro trimestre: "Somente nos próximos três meses, vamos receber aproximadamente US$ 9 bilhões em pagamentos antecipados e depósitos de contratos de clientes assinados."
Um Locatário, US$ 10,2 Bilhões de Aluguel
A Core Scientific aluga cerca de 590 MW para a CoreWeave sob contratos take-or-pay, principalmente com duração de 12 anos, no valor de US$ 10,2 bilhões, ou cerca de US$ 850 milhões por ano de receita GAAP em média. O fluxo de caixa é menor no início: créditos de construção compensam até metade das taxas mensais até serem reembolsados.
A receita de colocation do terceiro trimestre subiu quase 60% em relação ao trimestre anterior para US$ 215,4 milhões, mais de 90% da receita total. Os 485 MW faturados em 30 de setembro representam mais de US$ 700 milhões por ano de receita GAAP, disse o relatório do terceiro trimestre.
Os analistas esperam mais:
O consenso está em US$ 1,26 bilhão para 2027 e US$ 1,95 bilhão para 2028, ante US$ 319 milhões em 2025. Esse consenso inclui custos de energia repassados ao locatário (US$ 57,6 milhões no último trimestre), então a média da CoreWeave não é um piso limpo. O salto em 2028 está alinhado com o contrato de 530 MW com a AMD e neocloud, que ainda não está gerando receita, de acordo com o 10-Q.
Take-or-Pay Só É Bom Quanto o Locatário
No papel, o trimestre não muda o aluguel. Ele muda as chances de a CoreWeave poder pagar: seus US$ 846 milhões de despesas com juros ainda eram mais que o dobro de sua receita operacional ajustada.
O caixa das operações tem aumentado, mas o capex tem sido muito maior:
O fluxo de caixa operacional totalizou US$ 7,2 bilhões ao longo de quatro trimestres. Os US$ 9 bilhões devidos nos próximos três meses superam isso, e Intrator disse que o caixa dos contratos já pagou mais de US$ 4 bilhões da dívida.
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Agora Depende da Core Scientific Construir
O outro risco é o da própria Core Scientific. "Estamos nos aproximando da entrega total sob nosso primeiro acordo de colocation enquanto a construção sob nosso segundo está em andamento em cinco campi", disse o CEO Adam Sullivan no comunicado.
Não tem sido barato:
A maior parte do salto são US$ 3,3 bilhões em notas sênior garantidas com juros de 7,75% vendidas nesta primavera, que financiaram uma reserva para serviço da dívida e pagaram um empréstimo de US$ 1 bilhão.
A Conclusão Sobre a Ação da Core Scientific
Acredito que o trimestre da CoreWeave aliviou o maior risco externo da Core Scientific: se seu locatário pode continuar pagando. Os acionistas escolheram essa exposição quando rejeitaram a oferta de cerca de US$ 9 bilhões da CoreWeave em 30 de outubro de 2025, e grandes fundos tomaram lados opostos da ação desde então. O que a Core Scientific controla é a construção: os últimos 105 MW para a CoreWeave, depois os sites da AMD.
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