Principais Conclusões
- A receita da OpenAI no terceiro trimestre subiu quase 50% para US$ 10 bilhões, mas seu prejuízo operacional ajustado atingiu US$ 10,9 bilhões, aproximadamente o valor de US$ 11 bilhões que levantou em 6 de novembro.
- A AMD tem muito em jogo na capacidade da OpenAI de continuar captando recursos, uma vez que a OpenAI concordou em adquirir até 6 gigawatts de seus GPUs Instinct.
- Analistas esperam que a receita da AMD suba 84% para US$ 95,9 bilhões em 2027, e grande parte disso depende de entregas na escala de gigawatts.
- O relatório do quarto trimestre da AMD, previsto para o início de fevereiro, é o próximo grande teste para saber se essas entregas estão no caminho certo.
A receita da OpenAI saltou quase 50% no último trimestre, e mesmo assim ela perdeu mais dinheiro do que trouxe. Poucas empresas têm mais em jogo sobre se ela pode continuar captando dinheiro para cobrir essa lacuna do que a Advanced Micro Devices (AMD).
A OpenAI concordou em adquirir até 6 gigawatts dos GPUs Instinct da AMD. São muitos chips para um cliente que ainda precisa de dinheiro externo para financiar seus prejuízos.
O Trimestre de Sucesso da OpenAI Veio Com uma Conta Maior
A CFO da OpenAI, Sarah Friar, disse esta semana que a receita do terceiro trimestre subiu quase 50% em relação ao segundo trimestre, para US$ 10 bilhões, um run-rate anual de aproximadamente US$ 50 bilhões. "Nosso negócio corporativo dobrou trimestre após trimestre", disse ela.
Os custos também cresceram. O prejuízo operacional ajustado da OpenAI aumentou para US$ 10,9 bilhões, ante US$ 10,1 bilhões no segundo trimestre, de acordo com documentos revisados pelo The Wall Street Journal.
A Bloomberg informou que investidores enviaram US$ 11 bilhões para a OpenAI em 6 de novembro, o primeiro fechamento de uma nova rodada e aproximadamente o valor do prejuízo do trimestre. Como Ed Zitron apontou no X, a questão é se ela "terá que captar novamente" em breve.
O Ano de 2027 da AMD Depende da Entrega Desses Gigawatts
Stacy Rasgon, da Bernstein, resumiu o que está em jogo no Closing Bell desta semana: "A AMD está efetivamente fornecendo guidance de que suas receitas de servidores no próximo ano dobrarão e suas receitas de GPU quase triplicarão."
A maior parte desse crescimento de GPU depende do Helios, o primeiro sistema em escala de rack da AMD, sendo entregue na escala de gigawatts. A OpenAI e a Meta concordaram cada uma em adquirir até 6 gigawatts, e a Anthropic até 2. Na conferência de resultados do segundo trimestre da AMD, Lisa Su disse que cada gigawatt gera receita de "bilhões de dois dígitos".
O consenso já projeta que a receita da AMD subirá 84% em 2027:
São US$ 43,7 bilhões de nova receita em um único ano. A atualização da Oppenheimer assume que cerca de 3 gigawatts serão entregues em 2027 para todos os clientes. A US$ 10 bilhões cada, o limite inferior de "bilhões de dois dígitos", isso representa US$ 30 bilhões, quase um terço dos US$ 95,9 bilhões que os analistas esperam para 2027.
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Meta e Anthropic Diluem o Risco da AMD, Mas Até um Ponto
A Meta tem um compromisso vinculante para seu primeiro gigawatt, e a Anthropic adiciona até mais 2. A Meta também está se esforçando: seu capex do terceiro trimestre de US$ 34,9 bilhões ficou acima de seu fluxo de caixa operacional de US$ 32,8 bilhões. Diferente da OpenAI, porém, a Meta terminou setembro com US$ 82,45 bilhões em caixa e títulos negociáveis, então ela não precisa de uma nova rodada para continuar comprando.
Os warrants suavizam o lado negativo. A OpenAI e a Meta detêm, cada uma, warrants para até 160 milhões de ações da AMD a US$ 0,01, que só são adquiridos conforme elas compram, e a última parcela da OpenAI também exige um preço da ação de US$ 600. O número de ações diluídas da AMD mal se moveu nos últimos oito trimestres:
Com 1,66 bilhão de ações, o warrant completo da OpenAI adicionaria 9,6%, e os dois juntos cerca de 19%. Se as compras da OpenAI atrasarem, essa diluição também atrasa. O mesmo acontece com a receita da qual a AMD está contando.
O Relatório de Fevereiro da AMD É o Próximo Grande Teste
Lisa Su disse na conferência de resultados do terceiro trimestre da AMD que "a demanda é maior que a oferta", e o limite inferior da guidance para o quarto trimestre é de US$ 16,49 bilhões. O relatório de fevereiro mostrará quanto o volume do Helios aumentou. A primeira parcela do warrant da OpenAI é adquirida uma vez que seu primeiro gigawatt é entregue, com condições de preço da ação anexadas.
A demanda não é o que me preocupa. A capacidade da OpenAI de continuar pagando por seus chips é. Seu prejuízo operacional ajustado correspondeu aproximadamente ao seu último fechamento de captação. Isso não é queima de caixa, mas mostra o quanto a receita está atrás dos custos. Se fevereiro mostrar que a implantação da OpenAI está no caminho certo, essa preocupação diminui, especialmente se seu negócio corporativo continuar dobrando. Se a AMD sinalizar um atraso, eu gostaria de um desconto maior antes de comprar ações da AMD.
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