Principais Conclusões
- Terry Duffy, CEO do CME Group, disse no podcast Odd Lots da Bloomberg que o mercado de GPUs será "múltiplos do tamanho do cripto até 2030".
- Os futuros de GPU, que a CME deseja listar mas os reguladores estão segurando, permitiriam que compradores de chips fizessem hedge dos preços de aluguel e tomassem empréstimos mais baratos.
- A dívida total da CoreWeave subiu de US$ 2 bilhões no final de 2023 para US$ 29,8 bilhões no final de 2025, e seus títulos com vencimento em 2032 rendem perto de 15%.
- Financiamento mais barato para compradores de GPU sustentaria a demanda por trás das estimativas de receita da Nvidia, embora um mercado futuro também colocasse um preço público em qualquer queda nas taxas de aluguel.
Algumas pessoas ainda não têm certeza se GPUs contam como uma classe de ativos. Terry Duffy, CEO do CME Group (CME), não é uma delas.
No podcast Odd Lots da Bloomberg, Duffy disse que o mercado de GPU já ultrapassa um trilhão de dólares. Segundo sua contagem, o cripto, uma classe de ativos sobre a qual ninguém mais discute, é menos de US$ 3 trilhões.
E ele acha que as GPUs estão apenas começando:
"O mercado de GPU será múltiplos do tamanho do cripto até 2030."
Se ele estiver certo, isso é um grande negócio para qualquer pessoa que peça empréstimo para comprar chips de IA.
Duffy quer que a CME liste futuros de GPU, mas a administração está segurando-os, citando segurança nacional. Sua opinião: "Isso não faz sentido para mim por que eles estão segurando esses produtos."
O dinheiro já está lá
Duffy disse que Don Wilson, fundador da DRW, trouxe a ideia para ele. No episódio do dia anterior, Wilson abordou a preocupação de que as GPUs são muito variadas para serem negociadas como um único mercado:
"a quantidade de dinheiro indo apenas para H100s ou apenas para B200s é grande o suficiente para sustentar um único mercado futuro."
A Nvidia (NVDA), que fabrica ambos os chips, o apoia. Sua receita saltou de US$ 131 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2025 para US$ 216 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2026, e os analistas esperam cerca de US$ 903 bilhões até o ano que termina em janeiro de 2029…
Nem tudo isso são H100s e B200s. Mas isso é uma quantidade enorme de chips que alguém tem que pagar…
O dinheiro emprestado é o ponto de pressão
…e muitos compradores estão pagando com dívida. Veja a CoreWeave (CRWV): sua dívida total passou de US$ 2 bilhões no final de 2023 para US$ 29,8 bilhões no final de 2025, quase 15x em dois anos.
Seus investidores em títulos estão nervosos: as notas da CoreWeave de 9,625% com vencimento em 2032 rendem perto de 15%.
Wilson explicou o porquê. Uma neocloud com os clientes mais dignos de crédito está bem. Mas "se você está vendendo computação sob demanda, ou está vendendo para entidades menos dignas de crédito, então seu custo de capital simplesmente será maior."
A raiz disso é o que os chips valerão mais tarde. Como Wilson colocou, "ninguém sabe qual será o valor de um B200 daqui a quatro anos, cinco anos."
Futuros poderiam tornar o financiamento de GPUs mais barato
A solução de Wilson: uma neocloud compra as GPUs e vende uma faixa de futuros de GPU para travar quanto essas horas renderão. Em seguida, vende computação sob demanda, ou contratos de seis meses para clientes mais arriscados que pagam uma grande parte adiantada. O mercado recompensará as empresas que fizerem isso, ele disse, e "seu custo de capital será muito menor."
Para uma empresa cujos títulos rendem perto de 15%, isso importaria muito. E dinheiro mais barato para compradores de GPU significa mais compradores que podem pagar pelos chips da Nvidia.
Além disso: Wilson espera futuros em tokens, a produção dos chips, eventualmente também. No X, ele compartilhou o nome da DRW para a margem entre tokens e GPUs: o "crunch spread", inspirado no crack spread do petróleo. (Os traders de commodities adoram um spread.) Com futuros em ambos, ele escreveu, os compradores poderiam "negociar—e fazer hedge—do crunch", travando uma margem em cima de um preço de aluguel.
A descoberta de preço corta dos dois lados
Um mercado futuro líquido também colocaria um preço público nas taxas de aluguel de GPU todos os dias, e esse preço pode cair. O próprio Wilson observou que os preços sob demanda do H100 continuaram caindo até por volta do Dia de Ação de Graças do ano passado, quando o modelo mais novo da Anthropic desencadeou uma corrida por demanda por inferência. Se as taxas caírem novamente, os credores verão exatamente quanto os chips que garantem seus empréstimos perderam.
Minha opinião: os futuros de GPU seriam uma vitória clara para a CoreWeave e as outras neoclouds, e portanto para a Nvidia. Os credores já cobram por não saber o que um B200 valerá mais tarde. Um hedge que tire parte desse risco da mesa deveria tornar o dinheiro mais barato.
Se as GPUs acabam sendo múltiplos do cripto até 2030 depende de como você mede o mercado. Mas apenas as estimativas da Nvidia sugerem que há dinheiro mais do que suficiente para negociação real de futuros.
Claro, nada disso acontece até que os reguladores permitam que a CME liste os contratos. E mesmo assim, Wilson diz que eles teriam vencimento de três anos no início. Isso é menos do que os quatro ou cinco anos que ele diz que ninguém consegue precificar ainda.
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