Principais Conclusões
- O fundo Situational Awareness, de Leopold Aschenbrenner, tinha 28,1% de suas ações do 13F na Sandisk em 30 de junho, e a ação caiu 63% desde então.
- Sandisk e Micron representavam mais da metade dessas posições, e todas as cinco compras do fundo no trimestre, incluindo Taiwan Semiconductor e Riot Platforms, estão em queda desde 30 de junho.
- Os analistas ainda esperam que o lucro da Sandisk mais do que triplique no ano fiscal de 2027, mas a ação é negociada a 3,4x o lucro futuro e abaixo até mesmo do menor preço-alvo de Wall Street.
- Na minha opinião, Aschenbrenner está adiantado, desde que os contratos de longo prazo da Sandisk se mantenham enquanto os preços da memória flash esfriam. O próximo 13F do fundo deve ser divulgado até 16 de novembro.
Sandisk (SNDK) era a maior posição do fundo Situational Awareness, de Leopold Aschenbrenner, em 30 de junho, representando 28,1% de suas ações do 13F, de acordo com o 13F do fundo para o trimestre encerrado em 30 de junho, arquivado em 14 de agosto. A ação caiu 63% desde então.
O próximo 13F do fundo deve ser divulgado até 16 de novembro, então estamos a cerca de uma semana de saber se Aschenbrenner manteve a posição.
Mais da metade da aposta estava em memória
O Situational Awareness gerencia $20 bilhões e apostou pesado em chips de memória no segundo trimestre. Mais do que dobrou sua posição na Sandisk, para 2,50 milhões de ações no valor de $5,67 bilhões aos preços de 30 de junho. Também aumentou uma posição simbólica na Micron (MU) para 4,83 milhões de ações no valor de $5,57 bilhões, ou 27,6% de suas ações do 13F. Juntas, as duas representavam 55,7%.
Todas as ações que o fundo comprou ou aumentou no trimestre caíram desde 30 de junho:
- Sandisk: 28,1% de suas ações do 13F, queda de 63%
- Micron: 27,6%, queda de 40%
- Taiwan Semiconductor (TSM): 6,3%, mais opções de compra com valor nocional de $24 milhões, queda de 21%
- STMicroelectronics: 2,9%, uma nova posição, queda de 44%
- Riot Platforms (RIOT): 2,3%, queda de 39%
Esses são os movimentos das ações a partir de seus preços de 30 de junho. Um 13F não mostra o que o fundo pagou por elas, nem se ainda detém as ações.
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Os preços da memória flash estão esfriando
Os lucros recordes da Sandisk vieram dos preços em alta da memória flash, e esse surto está desacelerando. Sua receita superou o topo de suas próprias previsões em 24% no terceiro trimestre fiscal e 9% no quarto, mas apenas 2% no trimestre até 2 de outubro. A Kioxia, parceira da Sandisk na joint venture que fabrica sua memória flash, viu os ganhos de preço de sua NAND esfriarem para a faixa de meados dos 20% no trimestre de setembro, em comparação com cerca de 70%.
Os clientes também estão sentindo esses preços. A receita de chips para celulares da Qualcomm caiu 26% no trimestre até 27 de setembro, uma queda que a empresa disse "refletir o impacto da dinâmica de memória em toda a indústria no mercado global de smartphones". E depois que os democratas venceram a Câmara e o Senado em 3 de novembro, o UBS estimou que as pausas na construção de data centers poderiam ameaçar cerca de 30% das adições de capacidade nos EUA esperadas para 2028. A Micron também caiu pelas mesmas preocupações.
Até o menor preço-alvo está acima da ação
Os analistas não desistiram do lucro da Sandisk. Eles esperam que o LPA normalizado mais do que triplique no ano fiscal de 2027, que termina no próximo verão, e continue subindo no ano fiscal de 2028:
Se os ganhos de preço da memória flash continuarem esfriando, o ano fiscal de 2027 é a estimativa mais em risco. (Todos os números por ação aqui são anteriores ao desdobramento (split) 8-por-1 da Sandisk, que entra em vigor em 20 de novembro.)
O mercado está muito mais preocupado do que os analistas. A Sandisk é negociada a 3,4x o lucro futuro, perto de sua mínima do último ano e cerca de um terço de sua média de 10x. Estava a 27x em janeiro:
Os preços-alvo de Wall Street mostram a mesma lacuna. Vinte e cinco analistas cobrem a ação, e seu consenso subiu para $2.047, em comparação com $137 há um ano:
Até o menor preço-alvo, $870, está acima do fechamento de sexta-feira de $835,06, e o consenso é 145% maior.
Adiantado, se os contratos se mantiverem
Na minha opinião, Aschenbrenner está adiantado. A 3,4x o lucro futuro, a Sandisk está precificada para uma quebra que seus contratos foram construídos para suavizar. Ela tinha $88,9 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes em 2 de outubro, valorizadas a preços mínimos que a administração diz ainda render uma margem bruta de cerca de 80%. E os três analistas que esperam que o lucro caia aproximadamente pela metade no ano fiscal de 2030 ainda projetam que a Sandisk lucre $155,11 por ação naquele ano, contra uma ação a $835,06.
A demanda por IA por trás de toda a aposta também parece intacta. A Taiwan Semiconductor, a melhor das cinco desde 30 de junho, reportou receita do terceiro trimestre de $46,72 bilhões, acima do topo de sua própria previsão. E a Riot assinou um arrendamento de 15 anos no valor de cerca de $28 bilhões com a Anthropic para todo o seu campus de Corsicana em 4 de novembro.
O risco é que os contratos da Sandisk nunca passaram por uma desaceleração. O mais antigo foi assinado em janeiro de 2026, e os céticos argumentam que os compradores de memória abandonam acordos de fornecimento uma vez que os preços caem e desistem de seus depósitos. A Micron, a outra grande aposta do fundo em memória, enfrenta o mesmo teste com seus próprios 26 acordos de fornecimento.
O próximo 13F do fundo, a ser divulgado até 16 de novembro, mostrará se Aschenbrenner ainda concorda consigo mesmo. Para a Sandisk, os resultados de seu segundo trimestre fiscal, a serem divulgados no final de janeiro, mostrarão se a receita ficará dentro da faixa de $12,2 bilhões a $12,6 bilhões que ela previu.
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