Principais Conclusões
- A Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner tornou a Sandisk sua maior posição até 30 de junho, e outros 10 grandes fundos assumiram novas posições ou aumentaram suas posições nela, mas a ação caiu 54% desde então.
- Os preços mais altos da memória flash impulsionaram o aumento dos lucros da Sandisk, e esses ganhos de preço estão desacelerando.
- A Sandisk negocia a 4,4x os lucros futuros, seu múltiplo mais baixo desde que foi listada, mesmo que os analistas esperem que seus lucros mais do que tripliquem neste ano fiscal.
- Valendo menos da metade de seu preço de 30 de junho, a aposta dos fundos parece valer a pena ser acompanhada, e o relatório da Sandisk no final de janeiro é o próximo teste de seus contratos de longo prazo.
A Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner tornou a Sandisk (SNDK) sua maior posição até 30 de junho, e outros 10 grandes fundos se juntaram a ela, de acordo com seus 13Fs para o trimestre encerrado em 30 de junho, arquivados em agosto. Essa é uma multidão que vale a pena prestar atenção, especialmente agora que a ação está 54% abaixo do fechamento de 30 de junho.
A maior aposta de Aschenbrenner
A Situational Awareness gerencia US$ 20,17 bilhões. Ela mais do que dobrou sua posição no trimestre, para 2,50 milhões de ações no valor de US$ 5,67 bilhões em 30 de junho. Isso representava 28,1% de suas ações no 13F e sua posição número 1.
Ela teve companhia. A Sands Capital, que gerencia US$ 44,3 bilhões, abriu uma posição de US$ 348 milhões. A Zweig-DiMenna Associates aumentou sua posição em 31%, o que tornou a Sandisk sua principal posição, representando 6,7% de suas ações no 13F. A BIT Capital, um fundo com US$ 2,92 bilhões em ações dos EUA, abriu uma posição com o mesmo peso. Seis outras abriram ou aumentaram posições menores.
A décima, a RK Capital Management, detinha opções de venda (puts) sobre 108.700 ações, com valor nocional de US$ 247 milhões e 13,4% de suas ações no 13F. Essas opções pagam se a ação cair.
Um 13F mostra apenas o que um fundo detinha no último dia do trimestre. Portanto, não sabemos o que qualquer um deles pagou, ou se ainda possuem a ação.
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Os preços ainda estão subindo, só que mais devagar
O negócio da Sandisk não desmoronou. No trimestre encerrado em 2 de outubro, a receita subiu para US$ 11,03 bilhões, ante US$ 2,31 bilhões no ano anterior, e sua margem bruta não-GAAP atingiu 85,1%, acima dos 29,9%. A ação afundou mesmo assim após esse resultado.
Os preços mais altos da memória flash foram responsáveis pela maior parte desse trabalho, e esses ganhos estão desacelerando. A administração disse que o preço impulsionou cerca de 40% do crescimento do último trimestre em relação ao anterior, ante cerca de dois terços no trimestre anterior. E a receita da Sandisk superou o topo de sua própria previsão em 24% no trimestre encerrado em abril, depois em 9% e depois em apenas 2% no trimestre encerrado em 2 de outubro.
A Kioxia, parceira da Sandisk na joint venture que fabrica todos os seus wafers de memória flash, está vendo a mesma coisa: ela previu seu lucro operacional do trimestre de dezembro estável em ¥2 trilhões à medida que seus próprios ganhos de preço desaceleraram.
Isso é um problema porque a memória flash é um ciclo brutal. No ano fiscal de 2023, a margem bruta GAAP da Sandisk foi de 7,1%.
O mercado está precificando um pico
Os analistas não cortaram seus números. Eles esperam que o LPA normalizado mais do que triplique para US$ 227,80 no ano fiscal de 2027, atingindo então US$ 287,26 no ano fiscal de 2028:
Os investidores estão pagando muito menos por esses lucros do que costumavam. A Sandisk negocia a 4,4x os lucros futuros, seu múltiplo mais baixo desde que foi listada em fevereiro de 2025. No último ano, sua média foi de 11x e seu máximo foi de 32x:
Alguns analistas compartilham a preocupação do mercado. Os três com estimativas para o ano fiscal de 2030 têm uma média de US$ 155,11 por ação, 49% abaixo do consenso do ano fiscal de 2029 de US$ 305,34. Mesmo isso é um múltiplo de um dígito em relação ao fechamento de quarta-feira de US$ 1.037,40.
A Sandisk está contando com seus contratos plurianuais para atravessar o ciclo. Suas obrigações de desempenho remanescentes eram de US$ 88,9 bilhões em 2 de outubro. Elas são valorizadas a preços mínimos, e a administração diz que esses mínimos ainda geram uma margem bruta de cerca de 80%. Mas o mais antigo desses contratos foi assinado em janeiro. E em agosto, os US$ 16,5 bilhões em garantias financeiras por trás deles cobriam menos de um quinto de seu valor mínimo.
O preço-alvo médio dos analistas é de US$ 2.024, 95% acima do fechamento de quarta-feira, de 25 analistas. Ele subiu de US$ 130 há um ano para um pico de US$ 2.227 em julho, e vem recuando desde então:
Eu seguiria os fundos aqui
O risco é simples: os contratos da Sandisk nunca passaram por uma queda nos preços da memória flash. Se os compradores recuarem quando os preços caírem, os lucros cairão junto.
Ainda assim, acho que é hora de comprar. A Sandisk não tem dívida. Em seus últimos dois trimestres, ela gastou US$ 9,5 bilhões recomprando suas próprias ações, a uma média de US$ 1.583 por ação, bem acima do fechamento de quarta-feira. E a 4,4x, a ação está precificada para um colapso que nem mesmo as estimativas mais cautelosas de Wall Street mostram. Eu compraria em partes em vez de tudo de uma vez, no entanto, já que o aviso da Kioxia indica que os ganhos de preço mais fáceis da Sandisk ficaram para trás.
A Sandisk reporta novamente no final de janeiro. O trimestre de março é geralmente o mais fraco, e os analistas esperam US$ 12,48 bilhões de receita nele. Se a previsão da Sandisk ficar perto disso e seu backlog de contratos se mantiver contra os US$ 88,9 bilhões, eu me sentiria muito melhor sobre a compra. E os próximos 13Fs dos fundos, com vencimento até 16 de novembro, mostrarão quais deles ainda possuíam a Sandisk em 30 de setembro.
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