Principais Conclusões
- Na sexta-feira, a Bloomberg informou que os compradores no IPO da Anthropic veem uma avaliação tão baixa quanto US$ 1,1 trilhão. Até quinta-feira, o mercado esperava de US$ 1,5 trilhão a US$ 2 trilhões.
- Andrew Ross Sorkin chama o IPO de "o elemento central" porque Amazon, Alphabet e Microsoft possuem participações na Anthropic que estão embutidas em suas próprias avaliações.
- A Amazon tem mais em jogo: investiu US$ 18 bilhões na Anthropic e contabilizou a posição em cerca de US$ 239 bilhões em 30 de setembro.
- Mesmo US$ 1,1 trilhão superaria a última rodada privada da Anthropic, então o maior risco para as três empresas é um IPO que seja adiado ou caia no primeiro dia de negociação.
A Anthropic ainda não definiu o preço de seu IPO, e o número continua diminuindo.
Até quinta-feira, o mercado esperava que o laboratório de IA listasse a US$ 1,5 trilhão a US$ 2 trilhões. Na sexta-feira, a Bloomberg informou que os compradores do IPO agora veem uma avaliação tão baixa quanto US$ 1,1 trilhão.
Isso importa muito para a Amazon (AMZN), a Alphabet (GOOG) e a Microsoft (MSFT), que possuem participações na Anthropic. No Squawk Pod de sexta-feira, Andrew Ross Sorkin, da CNBC, foi questionado se alguns dos maiores fundos foram forçados a vender na queda do setor de tecnologia de quinta-feira. Sua resposta:
"Estou mais preocupado com este IPO da Anthropic como o elemento central, porque embutidas nas avaliações da Amazon, do Google e da Microsoft estão as participações que todas elas têm na Anthropic."
Ele está certo de que todas as três têm dinheiro real em jogo. Mas elas não têm a mesma quantia dependendo do preço.
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US$ 1,1 trilhão ainda supera a última rodada
Kate Rooney, da CNBC, tem conversado com investidores no negócio. No Closing Bell, ela disse que a principal coisa que eles querem ver "é que a empresa consiga superar aquela última avaliação privada, que ficou logo abaixo de um trilhão de dólares." Até o limite inferior do intervalo da Bloomberg faz isso.
A participação da Alphabet custou muito menos do que isso. Seus investimentos anteriores valem aproximadamente US$ 3 bilhões, e em abril ela delineou planos para investir mais US$ 40 bilhões se a Anthropic atingir certas metas de desempenho. A Alphabet não detalha quanto vale a participação, e não precisa, já que seus próprios lucros sustentam a ação. Os analistas esperam que o LPA normalizado da Alphabet suba de US$ 10,81 em 2025 para US$ 18,13 em 2028:
Não vejo nada no preço do IPO da Anthropic que deva mover essas estimativas.
A Amazon tem mais em jogo
A Amazon é uma história diferente. Ela investiu US$ 18 bilhões na Anthropic. Em 30 de setembro, seu último arquivamento trimestral contabilizava US$ 92,5 bilhões em ações preferenciais da Anthropic mais US$ 146,2 bilhões em notas conversíveis em ações no IPO, totalizando cerca de US$ 239 bilhões. A Amazon contabiliza as mudanças nesse valor como receita. Valorizações positivas da participação adicionaram US$ 62,8 bilhões de receita antes dos impostos no primeiro semestre de 2026, mais do que os US$ 51,3 bilhões de receita operacional que a Amazon obteve nesses seis meses.
No entanto, os investidores não estão pagando caro pelo próprio negócio da Amazon. A Amazon negocia a 25x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de três anos de 35x e próxima dos 23x mínimos que atingiu em 30 de outubro:
Portanto, uma Anthropic mais barata recairia principalmente sobre o lucro reportado da Amazon. Uma vez que a Anthropic estiver negociando, eu esperaria que esse lucro oscilasse com o preço de sua ação, para cima ou para baixo.
A maior preocupação da Microsoft é a OpenAI
A participação da Microsoft na Anthropic é a mais nova das três. Em novembro passado, a Microsoft concordou em investir US$ 5 bilhões, e a Anthropic se comprometeu a gastar US$ 30 bilhões no Azure. No trimestre encerrado em 30 de junho, a Microsoft contabilizou um ganho de US$ 3,2 bilhões com a participação, o que adicionou US$ 0,33 ao LPA diluído. Sorkin também vinculou o IPO à OpenAI, que ele disse que todas as três também apoiam: "se você não conseguir lançar o IPO da Anthropic com qualquer avaliação que você acha, então a avaliação da OpenAI não é a mesma de repente."
O múltiplo da Microsoft também já caiu. Ela negocia a 26x os lucros futuros, abaixo de sua média de três anos de 30x, mas bem acima dos 19x mínimos que atingiu em 25 de junho:
A Anthropic precisa de um primeiro dia limpo
Max Kettner, do HSBC, falando no Bloomberg Surveillance, chamou o IPO do maior risco de evento de curto prazo rumo ao final do ano. Ele alertou a Anthropic contra espremer cada dólar do preço, porque então o pior cenário é que "a ação caia 20, 30 por cento no primeiro dia." A Anthropic não tem muito espaço para isso: uma queda de 20% de US$ 1,1 trilhão a deixaria em US$ 880 bilhões, abaixo de sua última rodada privada. Além disso, as probabilidades no Kalshi de que a Anthropic anuncie seu IPO antes de dezembro caíram de quase 90% para 57% na última semana.
Conclusão: uma Anthropic de US$ 1,1 trilhão ainda é uma grande vitória no papel para as três empresas, e para a Amazon mais do que todas. O que prejudicaria seria um atraso, ou uma queda no primeiro dia abaixo daquela última rodada. Então, eu preferiria ver a Anthropic precificar baixo e se sustentar.
Claro, nada foi precificado ainda. A faixa de preço ainda estava em branco na declaração alterada da Anthropic de 2 de novembro, e saberemos em semanas se US$ 1,1 trilhão acaba sendo um piso ou um teto.
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