Principais Conclusões
- A SoftBank Group registrou um prejuízo líquido de ¥1,12 trilhão (US$ 7,1 bilhões) em seu segundo trimestre fiscal, seu primeiro prejuízo líquido em quase dois anos, após uma baixa de US$ 3,7 bilhões relacionada ao seu campus de data center em Ohio.
- A SoftBank empenhou 769,0 milhões de ações da Arm Holdings, 72% da empresa, como garantia de um empréstimo com margem (margin loan) que, segundo relatos, foi aumentado para US$ 25 bilhões, portanto, uma queda no preço das ações da Arm pressiona sua controladora.
- Uma afiliada da SoftBank forneceu 14% da receita fiscal de 2026 da Arm, e em 30 de junho de 2026, a Arm havia contabilizado US$ 577,2 milhões em receita dela que ainda não havia faturado.
- Esse saldo não faturado é o número a ser observado, com um pagamento de US$ 300 milhões da afiliada vencendo até março.
SoftBank Group (SFTBY) acabou de registrar seu primeiro prejuízo líquido em quase dois anos, e os acionistas da Arm Holdings (ARM) têm bons motivos para se preocupar.
A SoftBank detém 86,4% da Arm. Ela também é um dos maiores clientes da Arm e tomou empréstimos usando a maioria de suas ações da Arm como garantia.
O que exatamente aconteceu
Os resultados da SoftBank para o trimestre encerrado em 30 de setembro ficaram muito abaixo do esperado pelos analistas:
- Um prejuízo líquido de ¥1,12 trilhão (US$ 7,1 bilhões), contra uma previsão média de lucro de ¥129 bilhões
- Uma baixa de US$ 3,7 bilhões em pagamentos antecipados não reembolsáveis por equipamentos e capacidade de fabricação em seu campus de data center em Ohio
- Um prejuízo de ¥81,6 bilhões no Vision Fund
- Quedas nos preços das ações da Arm, Intel e Coupang, que contribuíram para o prejuízo
Grande parte desse prejuízo é no papel. A baixa cobre dinheiro que a SoftBank já havia desembolsado, e as quedas no preço das ações não são perdas em dinheiro.
A dívida da SoftBank é a maior preocupação. Suas ações caíram mais de 50% em relação ao recorde de junho devido a temores sobre o endividamento por trás de suas apostas em IA. Em setembro, ela também vendeu um recorde de US$ 11,1 bilhões em títulos de alto rendimento (high-yield bonds), com yields de até 9,75%.
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A Arm é a garantia da SoftBank
Em 21 de maio de 2026, a SoftBank detinha 922,7 milhões de ações da Arm, de acordo com o relatório anual da Arm. Ela havia empenhado 769,0 milhões delas, o que representa 72,0% da empresa. Em setembro, a Bloomberg relatou que a SoftBank havia aumentado seu empréstimo com margem (margin loan) garantido por ações da Arm em US$ 5 bilhões, para US$ 25 bilhões. Essa foi a terceira vez que ela aumentou o empréstimo.
Esse empréstimo faz com que cada queda no preço da ação da Arm seja um problema de alavancagem para sua controladora. A própria queda da ação da Arm ajudou a levar a SoftBank ao vermelho neste trimestre. Ninguém relatou o preço da Arm no qual o empréstimo forçaria a SoftBank a fornecer mais garantias ou vender ações, então os investidores ficam no escuro.
A SoftBank também paga as contas
Uma afiliada da SoftBank forneceu US$ 704,4 milhões da receita da Arm no ano fiscal de 2026, encerrado em 31 de março. Isso representou 14,3% do total, acima dos US$ 145,5 milhões do ano anterior. A administração espera que o trabalho de licenciamento e design da afiliada gere cerca de US$ 200 milhões por trimestre pelo resto do ano fiscal de 2027.
O crescimento do licenciamento da Arm dependia desse trabalho. Excluindo a afiliada da SoftBank e a Arm China, a receita de licenças da Arm caiu 9% no ano fiscal de 2026, para US$ 1,3 bilhão.
Isso importa mais agora que os royalties desaceleraram. Os royalties cresceram apenas 8% no trimestre de setembro devido ao impacto dos custos de memória nos telefones. A receita de licenciamento e outras receitas saltou 50% para US$ 773 milhões, bem acima dos cerca de 30% que a Arm havia previsto (guidance). Quanto maior a participação da afiliada da SoftBank nesse desempenho superior, mais o crescimento da Arm depende de uma controladora que acabou de perder US$ 7 bilhões.
Os analistas esperam que a receita da Arm suba de US$ 4,92 bilhões no ano fiscal de 2026 para US$ 8,37 bilhões no ano fiscal de 2028:
O prejuízo da SoftBank não deve afetar essas estimativas, desde que a afiliada continue gastando cerca de US$ 200 milhões por trimestre.
Atenção aos US$ 577,2 milhões
Para os acionistas da Arm, o número a ser observado é US$ 577,2 milhões. Essa é a receita que a Arm havia contabilizado da afiliada da SoftBank, mas ainda não havia faturado em 30 de junho de 2026. Está abaixo dos US$ 645,8 milhões em 31 de março, mas acima dos US$ 145,5 milhões em 31 de março de 2025. Também é próximo à metade dos US$ 1,29 bilhão que a Arm obteve no trimestre de junho:
Sob uma ordem de trabalho reestruturada, a afiliada tem um pagamento fixo de US$ 300 milhões devido durante o ano fiscal de 2027, que termina em março. Se esse dinheiro chegar e o saldo continuar caindo, a receita da Arm proveniente da SoftBank está se transformando em dinheiro real. Se o saldo voltar a crescer enquanto a SoftBank paga até 9,75% para tomar empréstimos, a Arm contabilizou receita que pode demorar muito para receber.
A Arm ainda tem um preço elevado
A Arm é negociada a 72x o lucro futuro (forward earnings). Isso está abaixo de sua média de três anos de 85x e longe dos 201x que atingiu em junho:
Ainda é muito a pagar pelas ações que garantem um empréstimo de US$ 25 bilhões, e isso deixa espaço para a ação cair se os problemas da SoftBank se espalharem.
Na minha visão, o prejuízo da SoftBank é uma ameaça maior para a ação da Arm do que para seus negócios. Os royalties de data center dobraram novamente no último trimestre. Mas até que o saldo não faturado da afiliada diminua, eu esperaria que cada susto relacionado à SoftBank também atingisse as ações da Arm.
Claro, a SoftBank tem todos os motivos para continuar pagando a Arm. Ela controla a empresa, e o CEO da Arm, Rene Haas, também comanda a SoftBank Group International. O próximo relatório da Arm, no início de fevereiro, mostrará se os US$ 300 milhões chegaram.
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