Principais Conclusões
- A Microsoft está encerrando um acordo de 2023 para alugar capacidade de computação de IA da Oracle porque seus chips Nvidia mais antigos não atendem mais às especificações da Microsoft, informou a Bloomberg.
- A Oracle afirma que as GPUs renovadas no último trimestre, a maioria com quatro anos ou mais, foram renegociadas com um prêmio de 20%, e a IREN acabou de recontratar H100s mais antigos pelo dobro do preço.
- A dívida da Oracle, incluindo arrendamentos, atingiu US$ 169,1 bilhões, e os analistas esperam um consumo de caixa de US$ 61,7 bilhões nos exercícios fiscais de 2027 e 2028.
- A saída da Microsoft parece ser uma decisão sobre suas próprias cargas de trabalho. O maior risco é o balanço patrimonial da Oracle.
Microsoft (MSFT) está desligando a capacidade de computação de IA que alugava da Oracle (ORCL). O motivo relatado é a idade dos chips.
A Bloomberg informou em 6 de novembro que a Microsoft decidiu não renovar um acordo de 2023 que dava suporte ao seu Bing com IA e vem desativando-o. Os servidores rodavam chips Nvidia (NVDA) mais antigos que não atendem mais às especificações da Microsoft, disseram pessoas familiarizadas com o assunto. A ação da Oracle atingiu uma mínima de 52 semanas de US$ 109,21 naquele dia antes de fechar ligeiramente mais alta.
Um porta-voz da Oracle disse que a demanda por sua infraestrutura de IA permanece forte, inclusive para GPUs de gerações anteriores. O co-CEO Clay Magouyrk argumentou na teleconferência de resultados do primeiro trimestre do exercício fiscal de 2027 da Oracle, em 10 de setembro: "De todas as GPUs que foram renovadas no T1, essa capacidade foi renovada ou revendida com um prêmio de 20% em relação aos contratos anteriores. A maioria dessas GPUs tem 4 anos ou mais."
A Oracle Precisa que Seus Chips Antigos Continuem Pagando
O fluxo de caixa livre da Oracle mergulhou profundamente no vermelho, e os analistas não esperam um ano completo positivo até o exercício fiscal de 2029.
Em seu Dia do Investidor de 28 de outubro, a Oracle disse que o fluxo de caixa livre se torna positivo no segundo semestre do exercício fiscal de 2028, e almeja mais de US$ 30 bilhões no exercício fiscal de 2029, contra os US$ 17,5 bilhões que os analistas esperam.
Os gastos de capital cavaram o buraco, subindo de US$ 4,5 bilhões no exercício fiscal de 2022 para US$ 55,7 bilhões no exercício fiscal de 2026.
A Oracle projetou de US$ 90 bilhões a US$ 95 bilhões para o exercício fiscal de 2027, com os clientes esperados para reembolsar de US$ 20 bilhões a US$ 25 bilhões desse valor. Ela deprecia os servidores ao longo de seis anos, então as GPUs de hoje precisam continuar sendo alugadas muito depois que a Nvidia enviar modelos mais novos. Magouyrk vê "uma longa vida útil com valor crescente" para essa capacidade.
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Sem Espaço Sob o Teto da Oracle
A dívida total da Oracle, incluindo arrendamentos, mais do que dobrou do exercício fiscal de 2022 para o de 2026 e atingiu US$ 169,1 bilhões até 31 de agosto.
Em 2 de novembro, a Oracle precificou US$ 10 bilhões em ações e US$ 10 bilhões em títulos, com ambas as ofertas fechando em 4 de novembro. Isso usou o compromisso total de US$ 20 bilhões para captações de capital adicionais até o exercício fiscal de 2030 anunciado cinco dias antes, excluindo o refinanciamento da dívida existente. A S&P classifica a Oracle como BBB-, um degrau acima do grau especulativo. Se os chips mais antigos renderem menos do que a Oracle espera, o déficit atinge o fluxo de caixa que já é negativo.
A Microsoft Pode Se Dar ao Luxo de Ser Exigente
Chips mais antigos ainda encontram compradores. O co-CEO da IREN, Daniel Roberts, disse em sua teleconferência de 5 de novembro: "os H100s de geração mais antiga, acabamos de recontratar pelo dobro do preço do contrato original."
A Microsoft ainda aluga também. Roberts disse que a IREN entregou seu primeiro data center Horizon para a Microsoft, que então pediu uma atualização de rede para os modelos de fronteira mais recentes. A própria utilização de GPU da Oracle foi de 97,9% no último trimestre.
O risco é que outros clientes sigam o exemplo à medida que chips mais novos ficam mais fáceis de encontrar. Os líderes da OpenAI discutiram se deveriam redefinir as expectativas de capacidade de data center para o próximo ano após a eleição de 3 de novembro, informou o Wall Street Journal, embora nenhuma decisão tenha sido relatada.
O que a Saída da Microsoft Significa para a Ação da Oracle
Um prêmio de 20% na Oracle e o dobro do preço na IREN me dizem que os chips Nvidia mais antigos ainda rendem bem, e a Microsoft está escolhendo para suas próprias cargas de trabalho. O balanço patrimonial me preocupa mais. A Oracle queimou US$ 23,7 bilhões de fluxo de caixa livre no exercício fiscal de 2026, e os analistas esperam mais US$ 34,7 bilhões no exercício fiscal de 2027. O relatório do segundo trimestre da Oracle, esperado para meados de dezembro, deve mostrar se os preços de renovação se mantiveram após a saída da Microsoft.
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