Principais Conclusões
- Elon Musk diz que um payback de seis meses no investimento em computação da SpaceX não é impossível para o ano que vem, enquanto mira uma receita recorrente anual de US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão até o final de 2027.
- Nos aluguéis que a SpaceX diz cobrar, um gigawatt de capacidade de computação se paga em menos de um ano, o que torna seus gastos pesados em GPUs da NVIDIA uma jogada inteligente.
- O consenso dos analistas para a receita da SpaceX em 2027 é de US$ 180 bilhões, muito abaixo da meta de Musk.
- O payback depende de preços próximos ao spot e de clientes que podem sair com pouco aviso prévio, portanto aluguéis mais baixos tornariam o período de retorno muito mais longo.
SpaceX (SPCX) quer multiplicar sua receita recorrente por até dez vezes em um único ano.
Elon Musk falou na conferência de investimentos de Ron Baron na sexta-feira, enquanto a ação se recuperava de uma venda em massa pós-eleições de meio de mandato. Ele disse que a SpaceX vê uma receita anualizada de cerca de US$ 500 bilhões até dezembro de 2027. Ele já colocou a faixa tão alta quanto US$ 1 trilhão, em comparação com o run-rate de US$ 100 bilhões que a SpaceX espera terminar este ano.
Então, o que a leva até lá? Computação que se paga rapidamente. Na teleconferência do terceiro trimestre da SpaceX, o CFO Brett Johnson disse que a nova capacidade de computação se paga em menos de um ano aos preços atuais. Musk foi além e disse que "não é impossível que tenhamos um período de payback de seis meses para computação no ano que vem".
Isso seria um retorno notável sobre as GPUs da NVIDIA (NVDA) que a SpaceX aluga.
O mercado está muito longe
O consenso dos analistas coloca a receita da SpaceX em US$ 180 bilhões em 2027 e US$ 335 bilhões em 2028:
Mesmo essa cifra de 2028 está um terço abaixo do run-rate de US$ 500 bilhões que Musk espera que a SpaceX carregue para o ano. O consenso também precisa de uma rampa íngreme por si só. A SpaceX deu uma previsão (guidance) de US$ 33 bilhões a US$ 37 bilhões de receita para o primeiro trimestre de 2027, e quatro trimestres no topo dessa faixa somam US$ 148 bilhões. Musk deu a faixa de US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão pela primeira vez na teleconferência do terceiro trimestre, então não esperaria que os comentários de sexta-feira movam muito as estimativas.
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A matemática de Ron Baron sobre um gigawatt
A empresa de Ron Baron, a Baron Capital, é uma grande investidora da SpaceX. Ele explicou como o payback funciona no episódio de sexta-feira do Squawk Pod da CNBC. Ele disse que outros construtores levam cerca de dois anos e meio e US$ 50 bilhões a US$ 60 bilhões para construir um gigawatt de capacidade de data center, depois alugam por US$ 10 bilhões a US$ 12 bilhões por ano. A SpaceX gasta cerca de US$ 35 bilhões e cobra cerca de US$ 50 bilhões por ano: "Estamos alugando por US$ 50 bilhões. Gastando US$ 35 bilhões."
Esses US$ 50 bilhões se encaixam no comentário de Johnson na teleconferência de que os preços estavam ligeiramente acima do limite superior de uma faixa de US$ 30 a US$ 50 por watt.
Divida US$ 35 bilhões por US$ 50 bilhões por ano, e um gigawatt recupera seu custo em pouco mais de oito meses. Nas cifras de Baron, outros construtores precisam de quatro a seis anos para fazer o mesmo. Um payback de seis meses exigiria uma construção de US$ 25 bilhões ou um aluguel de US$ 70 bilhões por ano. (Baron também disse que construções que a SpaceX antes terminava em quatro meses agora levam cerca de oito.)
É por isso que os gastos continuam subindo
Se um gigawatt se paga em menos de um ano, a jogada inteligente é construir o máximo possível, e o capex trimestral da SpaceX subiu o ano todo:
O quarto trimestre será ainda maior. A SpaceX deu uma previsão (guidance) de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões de capex, quase o dobro dos US$ 20,1 bilhões que os analistas esperavam, como Jim Cramer apontou no Mad Money de sexta-feira. Um financiamento de dívida de cerca de US$ 40 bilhões pagará por mais GPUs da NVIDIA. Enquanto os aluguéis se mantiverem, a SpaceX é um cliente em que a NVIDIA pode contar para continuar encomendando.
A SpaceX está cobrando preços de escassez
A administração chamou sua precificação de "efetivamente a taxa do mercado spot". Seu maior cliente representou 34,5% da receita do terceiro trimestre, de acordo com o relatório trimestral da SpaceX. Seu prospecto também diz que qualquer uma das partes pode rescindir o acordo com a Anthropic com 90 dias de aviso prévio. O próprio Baron espera que a Anthropic cancele "em algum momento", com o Grok assumindo a capacidade.
A margem de EBITDA da SpaceX saltou para 53,1% no terceiro trimestre, ante 35,6% no segundo, conforme os negócios de IA entraram em vigor:
A IA representou 52% da receita do terceiro trimestre e 56% do EBITDA. Mas no limite inferior dessa faixa de US$ 30 a US$ 50, um gigawatt de US$ 35 bilhões leva cerca de 14 meses para se pagar. Minha leitura é que o preço por watt cai uma vez que a oferta alcança a demanda, e o payback fica mais longo conforme isso acontece.
Ótima matemática, aos preços de hoje
É aqui que eu chego: a matemática do payback é o melhor argumento para os gastos da SpaceX, e aos preços que ela cobra hoje, a matemática se sustenta. Mas eu valorizaria a ação com base nos US$ 180 bilhões do mercado para 2027. Os US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão de Musk só funcionam se a precificação de escassez durar por um ano de construção da própria SpaceX. Os resultados do quarto trimestre no início do próximo ano mostrarão se a receita de dezembro atingiu o run-rate de US$ 100 bilhões e quanto dinheiro um trimestre de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões consumiu.
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