Principais Conclusões
- Jason Calacanis, acionista da Tesla, disse no This Week in Startups que após as eleições de meio de mandato, os democratas vão "bloquear a autonomia", um risco maior para a tecnologia do que os data centers.
- O risco é maior para a Tesla do que para a Waymo da Alphabet, já que Elon Musk diz que o Cybercab dominará apenas onde a lei permitir, e a Tesla está transferindo a produção do Cybertruck da Giga Texas para fabricar mais deles.
- A Tesla negocia a 177x o lucro futuro (forward earnings) contra uma média de cinco anos de 108x, e a estimativa de LPA (EPS) de 2028 dos analistas, de $3,24, ainda está abaixo do que a empresa lucrou em 2022.
- Um veto presidencial torna uma proibição improvável. Mas um Congresso Democrata pode atrasar as regras federais que substituiriam os estados, o que deixa os robotaxis conquistando aprovação cidade por cidade.
Desde que os democratas conquistaram o Congresso na semana passada, grande parte da conversa no setor de tecnologia tem sido sobre data centers.
O investidor-anjo Jason Calacanis vê um alvo maior. "O maior resultado dessas eleições de meio de mandato não são os data centers", disse ele no episódio de segunda-feira do This Week in Startups. "Eu acho que eles vão bloquear a autonomia."
É uma afirmação marcante vinda de alguém que divulgou a compra de 3.000 ações da Tesla (TSLA) no final do mês passado. E a Alphabet (GOOG) também está exposta, através da Waymo, o serviço que Calacanis apontou como já reduzindo o trabalho dos motoristas humanos.
Motoristas também votam
O argumento de Calacanis começa com empregos. Nos grandes mercados da Waymo, ele disse, o número de corridas que os motoristas humanos conseguem "está caindo um pouco", embora ele tenha chamado os dados de preliminares e ruidosos. E o instinto dos democratas, em suas palavras, é "proteger, proteger, proteger".
O fundador da Anduril, Palmer Luckey, esclareceu as apostas no X: pegue os "US$ 150B+" de receita do transporte por aplicativo "e subtraia o custo de pagar 16.000.000 de motoristas. Essa é a aposta." Musk respondeu na terça-feira que "o Cybercab fará a maioria de todas as milhas de passageiros em qualquer jurisdição onde não seja proibido por lei."
Leia essa última parte novamente. O cenário otimista de Musk vem com uma condição legal, e os motoristas que Luckey quer subtrair são as pessoas que Calacanis espera que os democratas protejam.
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Os investidores estão pagando pelo Cybercab hoje
Musk postou em 17 de outubro que "Optimus e Cybercab serão a grande maioria do valor da Tesla." Mais tarde no episódio, Calacanis foi questionado sobre como uma lei bloqueando a autonomia afetaria fabricantes de robôs como a Figure. Sua resposta: "Se essa legislação sair, a avaliação dessas empresas é cortada pela metade." Pela própria conta de Musk, a Tesla é uma dessas empresas.
As estimativas dos analistas mostram o quão pouco desse retorno está nos números até agora:
O consenso tem o LPA (EPS) normalizado subindo de $1,66 em 2025 para $3,24 em 2028, ainda abaixo dos $4,07 que a Tesla lucrou em 2022. Se Washington retardasse o lançamento do Cybercab, a maior parte do impacto viria após 2028.
No entanto, os investidores pagam um preço elevado por esses lucros:
A Tesla negocia a 177x o lucro futuro (forward earnings), contra uma média de cinco anos de 108x. Corte isso pela metade, como Calacanis espera se essa legislação passar, e você chega a cerca de 88x, ainda mais de quatro vezes seu mínimo de 20x de dezembro de 2022. Portanto, uma lei bloqueando a autonomia atingiria o múltiplo muito antes de aparecer nas estimativas.
A Tesla está apostando a Giga Texas nisso
Musk disse em 6 de novembro que a Tesla vai encerrar a produção do Cybertruck na Giga Texas por volta do meio do ano que vem "para dar espaço ao aumento da produção do Cybercab." Os gastos já estavam subindo:
Os gastos de capital (capex) subiram de $6,51 bilhões em 2021 para $11,3 bilhões em 2024 antes de cair para $8,53 bilhões em 2025, e a administração prevê cerca de $20 bilhões este ano. A computação de IA e o Optimus têm sua parte, mas é muito dinheiro apostado em um carro que, nas próprias palavras de Musk, precisa da lei ao seu lado.
Os democratas não precisam de uma proibição para retardar o Cybercab
Uma proibição federal é o resultado menos provável. Os estados definem a maioria das regras para robotaxis, e o presidente Trump pode vetar qualquer coisa que um Congresso Democrata lhe enviar.
O maior risco é um projeto de lei que nunca passa. Em fevereiro, os legisladores da Comissão de Energia e Comércio da Câmara votaram 12 a 11 para avançar com o SELF DRIVE Act. Ele estabeleceria regras federais para carros autônomos e impediria estados e cidades de regulamentar qualquer carro com um caso de segurança arquivado na NHTSA. Os democratas se opuseram a esses limites aos estados, e com eles comandando o Congresso a partir de janeiro, essa substituição fica muito mais difícil de aprovar. Isso deixa o Cybercab conquistando aprovação uma "jurisdição" de cada vez, da mesma forma que o serviço de robotaxi da Tesla acabou de chegar à sua sétima cidade, San Antonio.
Um lançamento mais lento já é suficiente para prejudicar
Para os detentores de ações da Tesla, Calacanis tem a classificação correta. Seu próprio cenário base é o caminho mais lento: como um detentor de 10 anos, ele espera que o lançamento demore mais e os resultados sejam menores. Uma ação precificada como a da Tesla não precisa de uma proibição para cair, já que mais alguns anos de aprovações cidade por cidade empurrariam o retorno para mais longe do que os investidores estão pagando. A Alphabet enfrenta o mesmo mosaico com a Waymo, mas a Waymo é uma aposta dentro de uma empresa muito maior.
Francamente, com esse múltiplo, eu gostaria de uma leitura muito mais clara sobre Washington antes de pagar caro pela Tesla. Claro, o novo Congresso só tomará posse em janeiro. Os primeiros marcos são o lançamento planejado do Cybercab em Dallas este mês e o plano de gastos da Tesla para 2027, previsto com seu relatório do quarto trimestre no final de janeiro.
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