Principais Conclusões
- Elon Musk diz que combinar SpaceX e Tesla tem "muito mérito", e ambos os conselhos formaram comitês especiais para analisar uma fusão.
- Em uma transação em ações como essa, os acionistas da SpaceX arcariam com o risco, e Jim Chanos argumenta que eles pagariam US$ 1,5 trilhão por um negócio com retorno sobre o capital investido de 5%.
- A receita operacional da Tesla no terceiro trimestre caiu 56% em relação ao ano anterior, enquanto a ação era negociada a 185x os lucros futuros, bem acima de sua média de 5 anos de 108x.
- Até o modelo da ARK Invest diz que os detentores da SpaceX ganham menos com uma fusão quanto mais tempo mantêm, então o preço que os comitês especiais acordarem é o que mais importa.
SpaceX (SPCX) acaba de receber uma pergunta direta do famoso vendedor a descoberto Jim Chanos.
Elon Musk disse na teleconferência de resultados do terceiro trimestre da SpaceX que vê "muito mérito em combinar as empresas, já que estamos praticamente na singularidade da superinteligência", e SpaceX e Tesla (TSLA) formaram cada uma um comitê especial para avaliar uma fusão.
A resposta de Chanos, no X? "$SPCX Acionistas, vocês têm certeza de que querem comprar este negócio com ROIC de 5% por US$ 1,5T…?!"
É a pergunta certa. Nesse acordo, os acionistas da SpaceX são os que assumem o risco.
Até agora, a maior parte da conversa sobre a fusão tem sido sobre o lado da Tesla. Gary Black previu que a SpaceX compra a Tesla por US$ 420 por ação e argumentou que uma combinação não agregará muito valor. Chanos olha pelo outro lado: a SpaceX pagaria com suas próprias ações, então seus detentores são os compradores. E eles têm muito a abrir mão, já que a receita e o lucro da SpaceX no terceiro trimestre superaram as estimativas do Wall Street.
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Os retornos da Tesla estão indo na direção errada
O próprio trimestre da Tesla não ajudou. Em seu relatório do terceiro trimestre, a receita ficou estável em US$ 28,05 bilhões, e a receita operacional caiu 56% em relação ao ano anterior para US$ 0,7 bilhão, uma margem operacional de 2,6%. A Tesla culpa maiores despesas operacionais por seus projetos de superinteligência e outros projetos de P&D e remuneração baseada em ações, juntamente com menos créditos regulatórios e menores lucros no segmento de energia. A ação está caindo [5%] esta manhã.
Aqui está o declínio que Chanos está apontando…
Um usuário do X argumentou que "5% de roic é como se parece a fase de expansão antes da receita chegar", apontando para a década de retornos de um dígito da Amazon. Chanos rebateu: "Quem está gastando US$ 40B por trimestre? Não a $TSLA. Este ROIC em declínio vem de seus negócios existentes, incluindo FSD."
Ele está certo sobre os gastos. De acordo com seu último relatório trimestral, a Tesla agora espera despesas de capital de mais de US$ 20 bilhões em 2026, abaixo dos mais de US$ 25 bilhões que esperava três meses atrás. Isso é aproximadamente US$ 5 bilhões por trimestre, um oitavo de US$ 40 bilhões.
O preço já assume que os robôs funcionam
Os bulls da Tesla valorizam a empresa com base em robotaxis e Optimus, e seu múltiplo mostra isso. Até o fechamento de quarta-feira, a Tesla era negociada a 185x os lucros futuros, contra uma média de 5 anos de 108x. Seu pico foi 243x em dezembro passado.
Esse é o problema para os detentores da SpaceX. A esse múltiplo, eles estariam pagando antecipadamente por um negócio de robôs e robotaxis que a Tesla ainda está construindo. Enquanto isso, os negócios que ela já opera estão ganhando menos sobre o capital que utilizam.
Até a ARK diz que a SpaceX deve pechinchar firme
Brett Winton da ARK Invest rodou os números. Comparado com nenhuma fusão, e mesmo na proporção de preço das ações de hoje, ele escreveu que "os acionistas da Tesla estariam ~1,6x melhor em 2031, enquanto os acionistas da SpaceX estariam ~2x melhor."
Quando ele projeta para 2036, ele tem os detentores da Tesla cerca de 5x melhor, contra 1,3x para os detentores da SpaceX. Em suas palavras: "Em horizontes de tempo mais longos, os acionistas da SpaceX deveriam pedir um desconto."
A resposta de Musk: "Interessante."
Os detentores da SpaceX devem querer esse desconto
Então, os acionistas da SpaceX devem ter certeza de que querem comprar isso? Aos preços de hoje, eu acho que não. O retorno sobre o capital da Tesla está caindo nos negócios que ela já tem, e seu plano de gastos para 2026 acabou de ficar menor. Além disso, sua ação é negociada a 185x os lucros futuros por um futuro que ainda não chegou. Até o modelo da ARK diz que o ganho da SpaceX com um acordo diminui com o tempo.
Minha opinião: se eu detivesse SpaceX, eu gostaria que o comitê especial pressionasse por um desconto na Tesla. Pagar um prêmio significaria que os detentores da SpaceX financiariam a aposta da Tesla em robôs com suas próprias ações.
Claro, os comitês ainda não definiram nenhum termo. E se Optimus e robotaxis escalarem da forma que Musk espera, um retorno de 5% será uma nota de rodapé em alguns anos.
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