Principais Conclusões
- As ações da Constellation Energy subiram cerca de 13% após a Google concordar em comprar cerca de 3,6 gigawatts de sua energia, incluindo um contrato de 20 anos por 890 megawatts de nova capacidade nuclear.
- Uma semana após o acordo de 20 anos da Amazon, isso mostra que a frota nuclear da Constellation está se tornando um negócio construído sobre contratos de longo prazo, e esse tipo de negócio merece uma avaliação mais alta.
- O principal risco é que contratos de longo prazo possam prender a Constellation a preços abaixo do que a energia escassa alcançaria no mercado aberto.
- Antes do salto de terça-feira, a Constellation era negociada a 21,6 vezes os lucros futuros, abaixo de sua média de três anos de 26,2 vezes.
As ações da Constellation Energy (CEG) subiram cerca de 13% na terça-feira após a Google concordar em comprar uma enorme fatia de sua energia: cerca de 3,6 gigawatts, com nova capacidade nuclear representando aproximadamente um quarto disso.
Isso acontece apenas uma semana após a Amazon (AMZN) assinar seu próprio contrato de 20 anos com a Constellation, que o TIKR cobriu na semana passada.
Dois dos maiores gastadores em IA em uma semana. Isso é um padrão.
O que exatamente aconteceu
A controladora da Google, Alphabet (GOOG), assinou um contrato de compra de energia (PPA) de 20 anos (um contrato de longo prazo para comprar a produção de uma usina) por 890 megawatts de nova capacidade nuclear. A energia virá de "uprates": novas turbinas, geradores de vapor e controles digitais que extraem mais energia de 11 reatores existentes em Illinois, Pensilvânia e Nova Jersey. O primeiro está previsto para 2028.
Além disso, a Google concordou em comprar outros 2,7 gigawatts das usinas existentes da Constellation por 15 anos. As empresas dizem que todo o acordo desbloqueará mais de US$ 4,3 bilhões em novos investimentos pela Constellation.
Por que a Google precisa disso
Nos últimos quatro anos, os gastos de capital da Google quase quadruplicaram, para US$ 91,5 bilhões em 2025…
…e todos esses data centers precisam de energia 24 horas por dia, o que está ficando mais difícil de conseguir. A PJM, a maior rede elétrica dos EUA, propôs que os data centers tragam sua própria energia ou corram o risco de serem desconectados em momentos de pico de demanda, e as empresas disseram que este acordo responde a essa proposta de "traga sua própria energia".
Como Ariana Salvatore, da Morgan Stanley, disse no podcast Thoughts on the Market da empresa na semana passada, os gastos com IA podem continuar, mas "provavelmente vão se concentrar cada vez mais em locais onde os desenvolvedores possam abordar preocupações em torno de coisas como custos de eletricidade, infraestrutura, água e impactos na comunidade."
Para grande parte do Big Tech, a Constellation resolve esse problema. Ela agora tem contratos de 20 anos com quatro dos maiores gastadores em IA:
- Microsoft (MSFT), para reiniciar um reator em Three Mile Island
- Meta Platforms (META), pela produção de sua usina Clinton em Illinois
- Amazon, por 690 megawatts de sua usina Calvert Cliffs em Maryland
- Google, por 890 megawatts de uprates
A questão é esta: um produtor de energia que vende no mercado aberto vive e morre pelos preços oscilantes da energia. Uma frota amarrada em contratos de 15 e 20 anos com as empresas mais ricas da Terra ganha uma receita em que você pode planejar, muito parecido com uma utility. E os investidores pagam mais por isso.
A Constellation não está deixando dinheiro na mesa?
A objeção óbvia: a energia está ficando escassa, então contratos de longo prazo poderiam prender a Constellation a preços abaixo do que sua energia alcançaria no mercado aberto em 2035 ou 2040. (Nenhum anúncio das empresas, conforme relatado, dá um preço.)
Essa é uma troca real, e eu a aceitaria. A certeza é o que permite à Constellation comprometer US$ 4,3 bilhões em nova capacidade. E se a proposta da PJM for adiante, os grandes compradores precisarão tanto de sua própria energia que pagarão bem por ela.
Os analistas já esperavam que a receita da Constellation saltasse para US$ 35,5 bilhões este ano, ante US$ 25,5 bilhões em 2025, e atingisse US$ 38,5 bilhões até 2028…
A maior parte do salto deste ano vem da Calpine, a produtora de energia que a Constellation finalizou a compra em janeiro. E eu não esperaria que o acordo de terça-feira movimentasse muito essas estimativas em breve: a nova energia nuclear não flui até 2028, e os 2,7 gigawatts vêm de usinas que a Constellation já opera. O que o acordo muda é o quão confiante você pode ser nesses números.
Então, ela merece um múltiplo mais alto?
Eu acho que sim, e o mercado ainda não está pagando por isso. Antes de terça-feira, a Constellation era negociada a 21,6 vezes os lucros futuros. Isso está abaixo de sua média de três anos de 26,2 vezes e longe de seu pico de 37,8 vezes em outubro passado…
Com o salto de hoje adicionado, o múltiplo chega a aproximadamente 24 vezes (supondo que as estimativas de lucro se mantenham), o que ainda está abaixo dessa média.
A aposta da Google, chegando dias após a da Amazon, me diz que os contratos com as grandes empresas de tecnologia estão se tornando o núcleo do negócio da Constellation, e o múltiplo da ação ainda não reflete isso totalmente.
Claro, o plano da PJM ainda é apenas uma proposta, e o primeiro uprate só está previsto para 2028, então muita coisa precisa dar certo entre agora e então.
Então, quanto vale realmente a ação da Constellation Energy?
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