Principais Conclusões
- Analistas do Goldman Sachs projetam que a receita da Anthropic chegará a cerca de US$ 685 bilhões até 2030. O Goldman está co-liderando o IPO da Anthropic.
- O mesmo modelo não mostra fluxo de caixa livre positivo até 2030, então a Anthropic financiará seus fornecedores com caixa e financiamento até lá.
- O prospecto da Anthropic lista cerca de US$ 161 bilhões em arrendamentos de equipamentos com a Broadcom e seus parceiros de financiamento, seu maior compromisso único.
- A Broadcom é negociada a 18x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 24x. O IPO será precificado em 18 de novembro, e a Broadcom divulga resultados em 9 de dezembro.
O IPO da Anthropic será precificado em 18 de novembro, e o Goldman Sachs (GS), um dos dois bancos que lideram a oferta, tem um número grande para o que vem depois. Seus analistas de pesquisa projetam a receita da Anthropic em aproximadamente US$ 685 bilhões até 2030, informou a Bloomberg em 10 de novembro, citando uma pessoa familiarizada com as estimativas. Isso é quase 150 vezes os US$ 4,59 bilhões que a Anthropic registrou no ano passado.
No papel, isso é uma ótima notícia para as empresas às quais a Anthropic deve. Seu prospecto de IPO emendado lista cerca de US$ 161 bilhões em arrendamentos de equipamentos com a Broadcom (AVGO) e seus parceiros de financiamento, pelo menos US$ 121 bilhões com o Google, de propriedade da Alphabet (GOOG), até US$ 120,5 bilhões com a SpaceX (SPCX) e pelo menos US$ 110 bilhões com a Amazon (AMZN).
Uma Projeção de Crescimento Exponencial ("Hockey Stick") do Banco que Conduz a Oferta
Conforme a Bloomberg descreveu o modelo, a receita sobe de cerca de US$ 52 bilhões este ano para US$ 136 bilhões em 2027 e US$ 442 bilhões em 2029 antes de atingir US$ 685 bilhões. O Zerohedge não ficou impressionado: "O Goldman está por aí fazendo projeções exponenciais ('hockeysticking'), porque vai ganhar centenas de milhões com um IPO bem-sucedido."
O crescimento até agora é real. O prospecto mais recente da Anthropic coloca a receita anualizada (run-rate) em cerca de US$ 81 bilhões no final de outubro, um aumento de US$ 10 bilhões em um mês.
Até o Cenário Otimista do Goldman Queima Caixa Até 2030
O Goldman projeta que os gastos com computação subirão mais de dez vezes para quase US$ 400 bilhões até 2030, com o fluxo de caixa livre se tornando positivo apenas naquele ano, em US$ 33,6 bilhões.
O prospecto de 10 de novembro da Anthropic coloca seus compromissos em cerca de US$ 900,9 bilhões, com US$ 451,6 bilhões esperados antes do final de 2030. A empresa tinha US$ 132 bilhões em caixa e aplicações de curto prazo em 30 de setembro. O IPO e a colocação privada visam levantar até US$ 90,4 bilhões, embora cerca de US$ 1,8 bilhão disso vá para acionistas vendedores. Isso totaliza até cerca de US$ 220 bilhões após a operação.
O modelo do Goldman mostra fluxo de caixa livre negativo todos os anos até 2030. Esse caixa compra tempo, e quanto tempo depende de se os custos continuam superando as vendas: as despesas de computação e infraestrutura do terceiro trimestre subiram cerca de 78% em relação ao segundo trimestre, enquanto a receita subiu cerca de 47%.
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A Broadcom É a Que Mais Tem em Jogo
A perspectiva de crescimento da Broadcom depende da Anthropic. A administração projeta que a Anthropic ocupará 5 gigawatts de capacidade no ano fiscal de 2027 e outros 10 no ano fiscal de 2028, cerca de metade dos aproximadamente 30 gigawatts que espera nesses dois anos. Os analistas esperam que a receita da Broadcom mais do que quadruplique do ano fiscal de 2025 ao ano fiscal de 2028:
A Broadcom está comprometida além de seus chips. Ela garante até cerca de US$ 29 bilhões em arrendamentos vinculados à Anthropic e até cerca de US$ 43 bilhões a mais em um financiamento de rack de US$ 63 bilhões. Ela também pode emprestar à Anthropic até US$ 42 bilhões por meio de notas conversíveis. Isso está contra US$ 24,0 bilhões em caixa em 2 de agosto.
A Broadcom é negociada a 18x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 24x e longe de seu pico de 49x em dezembro de 2025:
A Broadcom Está Apostando no Tempo de Caixa (Runway) da Anthropic
A participação da Broadcom nesses US$ 161 bilhões está contando com a previsão do Goldman e com o caixa da Anthropic durar até 2030, mesmo que a previsão se concretize. O múltiplo de 18x já precifica parte desse risco, na minha opinião, e não espero que ele suba de volta para 24x até que a Anthropic mostre que pode se sustentar sozinha.
O IPO é o primeiro teste. Depois disso, fique de olho no relatório do quarto trimestre fiscal da Broadcom em 9 de dezembro, e se a administração repete sua perspectiva de cerca de US$ 115 bilhões em receita de IA para o ano fiscal de 2027.
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