Principais Conclusões
- A CoreWeave caiu 51% desde 30 de junho, o final do trimestre do 13F no qual a Appaloosa de David Tepper reportou pela primeira vez ser sua proprietária.
- É a pior das compras da Appaloosa naquele trimestre: a Meta subiu 14% desde então, a Uber caiu 3%, e a Taiwan Semiconductor e a Boeing caíram 17% e 20%.
- Analistas esperam que a receita da CoreWeave mais do que dobre em 2027, mas sua conta de juros ainda supera amplamente seu lucro operacional.
- A 1,4x as vendas futuras, Tepper parece ter entrado cedo, desde que a CoreWeave consiga continuar tomando empréstimos, e o próximo 13F da Appaloosa, com vencimento em 16 de novembro, mostrará se o fundo manteve a posição.
A Appaloosa de David Tepper precisa apresentar seu próximo 13F até 16 de novembro. Uma das duas novas ações em seu último relatório caiu mais da metade desde então: CoreWeave (CRWV) caiu 51% desde 30 de junho, a data coberta por aquele relatório, até o fechamento de terça-feira.
A Appaloosa gerencia US$ 20,4 bilhões. Seu 13F para o trimestre encerrado em 30 de junho, apresentado em 14 de agosto, reportou 1,08 milhão de ações da CoreWeave no valor de US$ 107 milhões, uma nova posição equivalente a 1,4% de suas ações no 13F. Esses 51% são a movimentação da ação desde o final do trimestre. O retorno próprio da Appaloosa pode ser diferente, porque o relatório não mostra o que ela pagou ou se ainda detém as ações.
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Meta lidera as compras de Tepper desde 30 de junho
A CoreWeave é a pior desempenhante entre as sete ações que a Appaloosa comprou ou aumentou no trimestre, e a maioria de suas compras maiores também caiu. Taiwan Semiconductor (TSM) é sua terceira maior posição, com 10,5% de suas ações no 13F após um aumento de 24% nas ações. Ela caiu 17% desde 30 de junho, mesmo com sua receita do terceiro trimestre subindo 41% para US$ 46,72 bilhões, acima do topo de suas próprias previsões. Boeing (BA), uma nova posição de 2,3%, caiu 20%. Em 27 de outubro, a empresa disse que estabilizar a produção do 737 em 47 jatos por mês está levando mais tempo do que o esperado.
Uber (UBER), sua quinta maior posição com 7,4%, caiu 3% após projetar os lucros do quarto trimestre abaixo das estimativas dos analistas em 4 de novembro. Meta (META) lidera o grupo, subindo 14% desde 30 de junho. A Appaloosa aumentou essa participação em 55% no trimestre, para 5,1% de suas ações no 13F, e a Meta reportou desde então receita do terceiro trimestre subindo 26% para US$ 64,6 bilhões.
Credores exigem muito mais para financiar a CoreWeave
A demanda está se mantendo. O backlog da CoreWeave atingiu cerca de US$ 132,5 bilhões em 30 de setembro, acima dos US$ 104,2 bilhões em 30 de junho.
O dinheiro que ela toma emprestado para comprar GPUs antes dos clientes pagarem é outra questão. Suas notas não garantidas carregavam um cupom de 9,00% em julho de 2025 e 9,75% em abril de 2026, e sua dívida agora rende 15% ou mais. No terceiro trimestre, reportado após o fechamento de terça-feira, a despesa com juros foi de US$ 846 milhões, contra uma receita operacional ajustada de US$ 379 milhões, acima dos US$ 200 milhões a US$ 260 milhões que a gestão havia projetado. Para o quarto trimestre, ela espera uma despesa com juros de US$ 1,05 bilhão a US$ 1,15 bilhão.
Portanto, a CoreWeave ainda não ganha o suficiente para cobrir sua conta de juros. Seu próximo título não garantido também seria precificado contra rendimentos muito acima do que ela pagou no início deste ano.
Os números apoiam Tepper?
Analistas esperam que a receita da CoreWeave mais do que dobre no próximo ano, para US$ 26,5 bilhões em 2027, e atinja US$ 43,7 bilhões em 2028:
Nenhuma dessas vendas chega aos acionistas ainda. Antes do relatório de terça-feira, o consenso era de que a CoreWeave perderia US$ 4,68 por ação em 2027, um prejuízo maior do que os US$ 3,69 esperados três meses antes, e fluxo de caixa livre negativo todos os anos até 2030.
Os investidores já precificaram muito disso. A CoreWeave negocia a 1,4x as vendas futuras, perto do mínimo do ano de 1,2x e bem abaixo de sua média de 3,5x:
As metas dos analistas caíram muito menos do que a ação. A meta de consenso de 42 analistas é de US$ 131,53, abaixo dos US$ 143,64 de um ano atrás e 170% acima do fechamento de terça-feira:
(As metas variam de US$ 39 a US$ 278, uma divergência muito ampla para uma única ação.)
Cedo, se os credores cooperarem
Se a CoreWeave tiver que tomar empréstimos a algo próximo dos rendimentos atuais, mais dessa receita vai para os credores. E qualquer ação que ela vender para evitar isso, como através do programa at-the-market para até 35 milhões de ações que ela estabeleceu no terceiro trimestre, dilui os detentores atuais, incluindo a Appaloosa.
Aqui está minha conclusão: Tepper parece ter entrado cedo. A receita está contratada e crescendo, e a base de compradores é mais ampla: a participação do maior cliente na receita trimestral caiu para 36% no segundo trimestre, ante 71% um ano antes. A 1,4x as vendas futuras, a ação já reflete grande parte do risco de financiamento. A CoreWeave também era uma aposta muito menor para a Appaloosa do que a Taiwan Semiconductor ou a Meta.
Os resultados do terceiro trimestre da CoreWeave, divulgados após o fechamento de terça-feira, mostraram a receita operacional ajustada acima do planejado, mas ainda bem abaixo de sua conta de juros, então os credores ainda importam. O 13F da Appaloosa, com vencimento em 16 de novembro, mostrará se o fundo ainda detinha a ação em 30 de setembro.
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