Principais Conclusões
- A ação da ExxonMobil subiu 43% no último ano após a guerra com o Irã enviar o petróleo acima de US$ 100 e as margens de refino para recordes, e a Chevron surfou no mesmo boom.
- Cerca de US$ 12 bilhões dos US$ 18,5 bilhões de aumento nos lucros ajustados da ExxonMobil nos primeiros nove meses de 2026 vieram de seu negócio de refino.
- O CEO Darren Woods chama os ganhos de duradouros, mas os analistas esperam que o lucro por ação caia a cada ano de 2026 a 2029.
- Com o Brent caindo abaixo de US$ 90 devido a conversas sobre o fim da guerra, a ação parece uma manutenção até que os resultados mostrem o que um mercado de petróleo normal deixa.
ExxonMobil (XOM) subiu 43% no último ano, principalmente graças à guerra com o Irã. No final de fevereiro, os combates efetivamente fecharam o Estreito de Ormuz. O petróleo Brent saltou acima de US$ 100 o barril, e as margens de refino subiram para recordes.
Chevron (CVX) surfou no mesmo boom. Sua ação subiu 41% no mesmo período, e seu lucro do terceiro trimestre aumentou mais de 180% em relação ao ano anterior. Esta semana, o Brent caiu brevemente abaixo de US$ 90 pela primeira vez desde agosto, depois que o presidente Trump disse que a guerra poderia terminar em breve. Isso deixa ambas as grandes petrolíferas com a mesma pergunta: quanto do lucro deste ano sobrevive a um mercado de petróleo normal?
O ganho extraordinário é principalmente do refino
O refino já havia voltado a dar lucro no segundo trimestre,mesmo com o lucro por ação da ExxonMobil ficando 10 centavos abaixo das estimativas. Então veio o terceiro trimestre, divulgado em 30 de outubro. A Energy Products, o negócio de refino da ExxonMobil, mais que dobrou seus lucros ajustados em relação ao segundo trimestre, para US$ 9,1 bilhões. A margem de refino indicativa que a empresa acompanha teve uma média de US$ 50,3 por barril, contra US$ 29,0 no segundo trimestre e US$ 16,3 no primeiro.
Nos primeiros nove meses, a Energy Products forneceu cerca de US$ 12 bilhões dos US$ 18,5 bilhões de aumento nos lucros ajustados. A empresa transformou o trimestre em US$ 19,1 bilhões de fluxo de caixa livre. Ela também aumentou seu dividendo trimestral para US$ 1,07 por ação, seu 44º aumento anual consecutivo. No próximo ano, planeja US$ 20 bilhões em recompra de ações.
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Os analistas estão precificando uma queda
O presidente e CEO da ExxonMobil, Darren Woods, argumenta que os ganhos vão além da guerra. No comunicado do terceiro trimestre, ele apontou para US$ 16,9 bilhões em economia de custos estruturais desde 2019. Ele também citou uma expansão da refinaria de Beaumont que ajudou a aumentar a produção de destilados na Costa do Golfo em cerca de 40% desde então. "Essas são melhorias duradouras, não simplesmente o resultado de preços e margens favoráveis", disse ele.
Os analistas lhe dão parte disso. Ainda assim, seu consenso tem o lucro por ação normalizado caindo a cada ano de 2026 a 2029:
Mesmo os US$ 10,40 de 2028 ficam quase 50% acima dos US$ 6,99 que a ExxonMobil lucrou em 2025, então o mercado realmente espera um piso mais alto do que antes da guerra. Se o petróleo permanecer onde está, eu esperaria que a estimativa para 2027, ainda próxima deste ano, fosse a primeira a cair.
A cerca de 12x os lucros futuros, a ação é negociada abaixo de sua média de cinco anos de 13x:
Mas esses lucros futuros são lucros do ano de guerra. Em 2022, a última vez que as empresas de petróleo obtiveram lucros extraordinários, o múltiplo atingiu o fundo em 6,6x. Precificada com base na estimativa dos analistas para 2028, a ação é negociada a cerca de 16x, acima dessa média.
Eu manteria até o ganho extraordinário desaparecer
A ExxonMobil e a Chevron caíram em 4 de novembro após os democratas vencerem o Senado. O Brent caiu mais de 8% naquele dia, para cerca de US$ 95. O DZ Bank cortou a recomendação da ExxonMobil para Venda com um preço-alvo de US$ 170 naquela manhã. O consenso de preço-alvo é de US$ 185, e o TD Cowen elevou o seu próprio para US$ 193 após o relatório.
Parte do que Woods aponta sobreviverá à guerra, como as economias de custos e a expansão de Beaumont. Mas a maior parte do salto nos lucros deste ano veio das margens de refino que um Estreito reaberto apertaria. Se eu fosse dono da ExxonMobil, a manteria pelo dividendo e pelas recompra de ações. Eu não adicionaria a esses preços até que os resultados mostrassem o que um mercado de petróleo normal deixa para trás.
A atualização do plano da ExxonMobil, esperada para dezembro, e seus resultados do quarto trimestre no início do próximo ano nos mostrarão quanto dessa margem permanece. Claro, se as conversas de paz fracassarem e Ormuz permanecer apertado, os lucros do refino podem se sustentar por mais tempo do que os analistas esperam.
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