Principais Conclusões
- As ações da Upstart atingiram uma nova mínima de 52 semanas na terça-feira e caíram 14% em um mês, após a empresa reduzir sua perspectiva para 2026 e o aumento dos rendimentos dos Treasuries atingir credores ao consumidor, incluindo a Affirm.
- A redução da perspectiva é um problema próprio da Upstart: o aumento das inadimplências está reduzindo o valor dos empréstimos que ela mantém, mesmo enquanto a Pagaya elevou sua previsão de lucro para 2026.
- O terceiro trimestre da Upstart estabeleceu um recorde para o lucro de contribuição, mas os analistas cortaram suas estimativas de lucro para 2027 em quase um quinto desde o relatório.
- A ação negocia bem abaixo de seu múltiplo forward usual, então vender aqui parece atrasado, mas comprar pode esperar por uma virada no Upstart Macro Index.
Upstart Holdings (UPST) caiu 8% na terça-feira após atingir uma nova mínima de 52 semanas e está com queda de 14% em um mês. Um relatório de inflação de outubro mais forte que o esperado elevou os rendimentos dos Treasuries e derrubou as ações de credores ao consumidor. Isso veio uma semana após a Upstart cortar sua perspectiva para 2026.
As taxas explicam parte disso: Affirm (AFRM) caiu ainda mais ao longo do mês, embora tenha elevado sua própria perspectiva. Mas Pagaya Technologies (PGY) também elevou sua previsão de lucro para 2026 no final de outubro. O corte de perspectiva da Upstart é um problema dela.
Um trimestre recorde veio com um 2026 menor
O terceiro trimestre da Upstart, divulgado em 3 de novembro, estabeleceu recordes:
- Originações de US$ 4,1 bilhões, alta de 44% em relação ao ano anterior
- Receita de US$ 371 milhões, alta de 34% e acima das estimativas
- Lucro de contribuição de US$ 218 milhões, um recorde histórico, alta de 48%
- Uma margem de contribuição positiva em empréstimos automotivos e imobiliários garantidos, um trimestre antes do planejado
Então veio o corte. A Upstart agora espera cerca de US$ 1,35 bilhão em receita para 2026 e US$ 260 milhões de EBITDA ajustado, abaixo dos US$ 1,4 bilhão e US$ 294 milhões que havia orientado, e os analistas esperavam US$ 1,42 bilhão. "O cenário macroeconômico está pressionando nossa perspectiva de curto prazo", disse o cofundador e CEO Paul Gu no comunicado. O BofA já havia cortado seu preço-alvo para US$ 30 de US$ 37 no dia anterior, e pelo menos mais oito empresas cortaram os seus até 4 de novembro.
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As inadimplências estão atingindo os empréstimos que a Upstart mantém
O Upstart Macro Index (UMI), a própria leitura da empresa sobre quanto a economia aumenta o risco de inadimplência, atingiu 1,53 em sua última leitura, acima de 1,39 no final de 2025. Isso prejudica a Upstart duas vezes: ela faz menos empréstimos, e os empréstimos e as participações em compartilhamento de perdas que ela mantém perdem valor. Na conferência, Gu disse que o segundo impacto "é na verdade maior do que o impacto da redução de novas originações". E a exposição máxima da Upstart sob esses acordos de compartilhamento de perdas, um pior cenário que ela considera remoto, atingiu US$ 1,50 bilhão em 30 de setembro, contra US$ 887,4 milhões de patrimônio líquido.
Os tomadores ainda querem esses empréstimos, no entanto. O volume da rede da Pagaya no terceiro trimestre subiu 28,7% para um recorde de US$ 3,61 bilhões. E a Affirm elevou sua perspectiva para o ano fiscal de 2027 em 5 de novembro para mais de US$ 65,25 bilhões de volume bruto de mercadorias, ainda assim sua ação caiu 16% ao longo do mês. Na terça-feira, o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu cerca de 12 pontos-base para 4,98%, e todo o grupo caiu com ele.
Barata, mas as estimativas ainda estão caindo
Os analistas já começaram a cortar. Antes do relatório, o consenso tinha EPS normalizado de US$ 2,29 para 2026 e US$ 3,58 para 2027. Agora é US$ 1,87 e US$ 2,91:
Isso coloca 2027 próximo do US$ 2,79 pós-relatório do BofA, e a estimativa GAAP para 2027 é ainda menor, em US$ 1,88. O preço-alvo médio de Wall Street também caiu, para US$ 31 de US$ 68 há um ano:
Antes da queda de terça-feira, a Upstart negociava a 8,2x os lucros normalizados forward, bem abaixo de sua média de 14x no último ano.
Falando na conferência de FinTech do Citi na terça-feira, Gu apontou para resultados recordes em toda a demonstração de resultados em 2027, com um crescimento que depende menos do patrimônio próprio da Upstart. O Upstart Bank ajudaria nisso, e a Upstart pretende abri-lo no início de 2027, uma vez que tenha as aprovações restantes.
Do meu ponto de vista, vender a menos de 8x os lucros que os analistas já cortaram parece atrasado. Mas eu seguraria a compra enquanto o UMI continuar subindo, já que cada alta reduz o valor dos empréstimos que a Upstart mantém e puxa as estimativas para baixo junto. A Upstart publica os números de empréstimos de novembro e um novo UMI no início de dezembro, e o relatório do quarto trimestre, com uma primeira visão de 2027, deve vir por volta de fevereiro. Um UMI de volta para cerca de 1,4 é o sinal que eu esperaria.
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