Principais dados da ação da Circle
- Preço atual: US$ 68,65
- Preço-alvo (médio): ~ US$ 350
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 138
- Retorno total potencial: ~410%
- TAR anualizada: ~44%/ano
- Reação aos resultados: ( 6,16%) (11 de maio de 2026)
- Queda máxima: (78,63%) em 5 de fevereiro de 2026
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O que aconteceu?
Circle Internet Group (CRCL) fez algo raro para uma ação tão desvalorizada: dividiu Wall Street exatamente ao meio. Ao longo de dois dias de pregão no início de julho, quatro bancos diferentes publicaram análises sobre a Circle, e suas opiniões não poderiam ter sido mais divergentes. O Goldman Sachs reduziu seu preço-alvo, mantendo uma classificação “Neutra”. O Bernstein reafirmou a recomendação de “Comprar”. Outros dois ficaram indiferentes e mantiveram-se neutros. A ação fechou em 6 de julho a US$ 68,65, uma queda de aproximadamente 74% em relação à sua máxima de 52 semanas, de US$ 262,97, e a faixa dos preços-alvo divulgados agora varia de US$ 55 a US$ 243.
Essa variação é o ponto principal. Não é normal que analistas sérios analisem a mesma empresa e cheguem a conclusões com uma diferença de mais de quatro vezes sobre o valor em que as ações deveriam ser negociadas. Quando isso acontece, geralmente significa que um dos lados está completamente errado, e a própria discordância é o sinal que merece atenção. Para a Circle, a questão é se uma emissora de stablecoin, cujos maiores parceiros acabaram de apoiar um rival, consegue defender os fundamentos econômicos que lhe conferiram um valor de cerca de US$ 60 bilhões em seu auge. A pergunta que o mercado ainda não consegue responder é simples: o que já está precificado no preço é a cautela ou o risco?
Para os leitores que não conhecem a empresa, a Circle é a emissora do USDC, uma stablecoin (um token digital atrelado na proporção de um para um ao dólar americano e respaldado por ativos de reserva). A Circle obtém a maior parte de sua receita dos juros sobre essas reservas.
O analista que dividiu a opinião do mercado
O catalisador por trás da repentina onda de cobertura foi o Open USD, uma stablecoin apoiada por um consórcio e apresentada em 30 de junho por mais de 140 empresas, incluindo Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock e, o que é mais doloroso para a Circle, seu próprio maior parceiro de distribuição, a Coinbase. As ações da Circle caíram 17,55% naquele dia, com um volume de negociação mais de 2,5 vezes superior à média, conforme relatado pela CoinDesk. O que torna o Open USD ameaçador é seu modelo: ele repassa quase toda a receita das reservas aos parceiros, atacando exatamente o modelo no qual a Circle se baseia.
Em seguida, os analistas se manifestaram, e suas opiniões se dispersaram. O analista da Goldman Sachs, James Yaro, reduziu seu preço-alvo de US$ 111 para US$ 96 no início de julho, mantendo uma classificação “Neutra”. No mesmo período, a Bernstein reafirmou sua recomendação de “Comprar”, James Friedman, da Susquehanna, iniciou a cobertura com classificação “Neutra” a apenas US$ 69, e o Morgan Stanley reiterou sua classificação “Neutra” a US$ 106. Na tela de consenso da TIKR, o preço-alvo médio do mercado situa-se em torno de US$ 138, com base em 23 estimativas, sendo a máxima de US$ 243 e a mínima de US$ 55. As recomendações se dividem em 11 “Comprar”, 2 “Desempenho Superior”, 12 “Manter”, 0 “Desempenho Inferior” e 1 “Vender”.
Analise essa variação com cuidado. Os otimistas não estão apenas um pouco mais otimistas do que os pessimistas. Eles estão avaliando uma empresa diferente. Um preço-alvo próximo à máxima de US$ 243 implica que a vantagem competitiva da receita de reservas se mantém e que a Circle é reclassificada como empresa de software; um preço-alvo próximo à mínima de US$ 55 implica que o Open USD transforma o negócio em um serviço de baixa margem. Ambos não podem estar próximos da verdade.
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Por que a segunda nota do Morgan Stanley é mais importante do que sua classificação
A observação mais útil feita por qualquer banco naquela semana não foi um preço-alvo. O Morgan Stanley publicou uma nota separada argumentando que é “muito improvável” que a Coinbase encerre voluntariamente sua parceria com a Circle, mesmo após aderir ao consórcio Open USD. Isso aborda diretamente o maior temor dos pessimistas, pois a Coinbase é a maior linha de custo no modelo da Circle. A Circle pagou à Coinbase US$ 907,9 milhões em 2024 para distribuir o USDC, e esse contrato vence para renovação em agosto de 2026. Um parceiro que apoia um rival que divide rendimentos dois meses antes de renegociar seu próprio acordo parece, à primeira vista, estar acumulando vantagem.
O CEO da Circle já havia antecipado toda essa disputa cinco semanas antes de ela começar. Na 42ª Conferência Anual de Decisões Estratégicas da Bernstein, em 28 de maio de 2026, Jeremy Allaire, cofundador, presidente do conselho e CEO da Circle, definiu as stablecoins como redes, e não como produtos: “Se você é uma grande empresa e está decidindo: ‘Qual rede de stablecoin vou usar? O USDC é, fundamentalmente, a única escolha real que você tem.” Essa afirmação é importante agora porque o Open USD é o teste prático disso. Se Allaire estiver certo ao afirmar que os efeitos de rede, a profundidade de liquidez e as integrações de desenvolvedores são a verdadeira vantagem competitiva, um comitê de 140 empresas partindo do zero não vai reverter isso rapidamente.
Ele foi além, e essa é a parte que os pessimistas precisam responder. Allaire observou que, após a aprovação da Lei GENIUS (a lei norte-americana de 2025 que estabelece uma estrutura federal para stablecoins), um ano de especulações de que a Meta ou a Amazon lançariam suas próprias moedas produziu “o oposto”, com as maiores empresas optando pelo USDC em vez de criar alternativas. O Open USD é o primeiro desafio genuinamente sério a esse padrão; portanto, seu argumento ainda está em aberto, em vez de comprovado.
O que a onda de vendas convenientemente ignora
O argumento dos pessimistas está em alta no momento, e não é infundado. Mas a trajetória operacional aponta na direção oposta, e é isso que torna a discordância interessante. No primeiro trimestre de 2026, a Circle reportou receita total e receita de reservas de US$ 694,13 milhões, um aumento de cerca de 20% em relação ao mesmo período do ano anterior, embora tenha ficado 2,90% abaixo do consenso e tenha recuado em relação aos US$ 770,23 milhões do trimestre anterior. Por trás desses números, a circulação do USDC encerrou o trimestre em cerca de US$ 77 bilhões, um aumento de aproximadamente 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, e o volume de transações do USDC na cadeia de blocos disparou cerca de 263%, atingindo US$ 21,5 trilhões. A adoção está se acelerando mesmo com a queda das ações.
É no quadro das margens que otimistas e pessimistas realmente se enfrentam. A margem de receita líquida da Circle (receita menos custos de distribuição) expandiu-se para cerca de 41% no primeiro trimestre, um aumento modesto em relação ao trimestre anterior. No entanto, a margem operacional divulgada recuou para cerca de 6%, ante cerca de 16% no ano anterior, à medida que as despesas operacionais subiram cerca de 76% devido à remuneração baseada em ações pós-IPO e aos pesados investimentos na Arc, sua nova blockchain institucional, e na Circle Payments Network. Essa bifurcação é o cerne do debate: a plataforma está em expansão, mas os gastos para construí-la estão mascarando a capacidade de geração de lucros, e o lucro por ação (EPS) normalizado deve cair de US$ 2,35 em 2025 para cerca de US$ 1,24 em 2026. O otimista vê uma empresa investindo durante um ano de transição. Os pessimistas veem uma empresa que precisa gastar pesadamente apenas para defender uma vantagem competitiva que agora está sob ataque.
No que diz respeito ao crescimento, há novos indícios de que a Circle não está parada. Em 2 de julho, ela encerrou uma segunda pré-venda do token ARC, vendendo 67,5 milhões de tokens a US$ 0,30 para compradores institucionais por cerca de US$ 20,25 milhões, mantendo a avaliação implícita da rede Arc em torno de US$ 3 bilhões, conforme detalhado em um documento 8-K da empresa. Trata-se de uma captação modesta, mas sinaliza que o interesse institucional pela infraestrutura da Circle fora do USDC permanece intacto, mesmo durante o auge do pânico em torno do Open USD.
Quanto à avaliação em relação aos concorrentes, a página “Competidores” do TIKR não apresenta, no momento, emissores públicos de stablecoins comparáveis com múltiplos verificados; portanto, não é possível fazer aqui uma comparação direta dos múltiplos dos concorrentes. A Circle é negociada a um EV/EBITDA NTM de 22,27x e um P/E NTM de 56,28x, segundo os dados do TIKR — valores elevados para uma empresa com margens operacionais declaradas de um dígito, o que é precisamente a tensão que os pessimistas continuam apontando e os otimistas continuam respondendo com crescimento de volume.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 68,65
- Preço-alvo (médio): ~US$ 350
- Retorno total potencial: ~410%
- TIR anualizada: ~44%/ano
Essa meta está bem acima até mesmo da posição otimista da Bernstein e da cotação mais alta do mercado, de US$ 243; portanto, o modelo está efetivamente indicando que o analista mais otimista do mercado ainda se mostra cauteloso.
O preço-alvo se baseia em dois fatores que impulsionam a CAGR (taxa de crescimento anual composta, a taxa de crescimento anual suavizada) da receita: o crescimento contínuo da circulação do USDC à medida que a adoção institucional se aprofunda e o aumento da receita não proveniente de reservas, proveniente da Arc e da Circle Payments Network. O modelo pressupõe uma CAGR de receita no cenário médio de cerca de 20% e uma margem de lucro líquido de cerca de 17%, sendo que o principal fator de alavancagem da margem é a mudança para receitas de plataforma e assinaturas de maior valor, em vez de receita proveniente exclusivamente das reservas. O principal risco é igualmente claro: se o Open USD ou os cortes nas taxas da Fed comprimerem a economia das reservas mais rapidamente do que a receita da plataforma consegue crescer, a premissa de margem se rompe e a meta cai junto com ela.
O cenário otimista é que os efeitos de rede permitam à Circle converter sua liderança em volume de transações em receita de plataforma duradoura e independente das taxas, e ser reavaliada como software. O cenário pessimista é que a concorrência e os cortes nas taxas a transformem em uma empresa de serviços de pagamentos de baixa margem que nunca alcance o múltiplo esperado.
Conclusão
A divergência entre os analistas não se resolverá por si só em relação a um preço-alvo. Ela se resolverá em uma data: a renovação da distribuição da Coinbase em agosto de 2026. Essa negociação é o primeiro teste decisivo para saber se a economia do Open USD já está remodelando os próprios contratos da Circle, e ela ocorre bem na mesma época dos resultados do segundo trimestre de 2026, previstos para 18 de agosto. Um cenário positivo seria uma renovação que mantenha ou melhore a margem de receita da Circle (deduzidos os custos de distribuição) perto dos cerca de 41% atingidos no primeiro trimestre, o que validaria os otimistas e faria com que as metas abaixo de US$ 100 parecessem tímidas. O cenário negativo seria a Coinbase usar o Open USD como alavanca para obter uma participação maior, o que confirmaria a tese dos pessimistas de que a camada de distribuição agora detém a vantagem. Fique de olho nessa margem em agosto. Ela indicará qual analista interpretou corretamente a vantagem competitiva, muito antes que a ação o faça.
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