Principais Estatísticas da Ação DIS
- Desempenho na semana passada: -1.2%
- Intervalo de 52 semanas: $92 a $117
- Preço-alvo do modelo de valuation: $126
- Potencial de alta implícito: 19.7% em 2.0 anos
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A Disney Reestrutura Seu Negócio de TV em Torno do Streaming
As ações da The Walt Disney Company (DIS) caíram cerca de 1,2% na semana passada, e depois despencaram mais 3,4% na quinta-feira, fechando perto de $101. As ações agora estão cerca de 13% abaixo da máxima de 52 semanas de $117. A venda reflete o nervosismo sobre a profundidade da reestruturação da Disney. Os investidores estão ponderando as economias de custos contra a disrupção que vem com elas.
A Disney estaria planejando consolidar divisões da ABC Entertainment, 20th Television, Hulu Originals e Freeform. Debra O’Connell, que preside a Disney Entertainment Television, está liderando o esforço. O objetivo é organizar a TV em torno dos clientes de streaming e das franquias, em vez das antigas marcas de TV a cabo. Centenas de empregos podem ser afetados, embora o plano possa não ser finalizado antes do final do ano.
Separadamente, a Disney demitiu algumas centenas de funcionários, principalmente em RH e tecnologia. Essa é a terceira rodada de cortes sob o CEO Josh D’Amaro este ano, após cerca de 1.000 em abril. A Disney também aumentou o preço do Disney+ sem anúncios e dos planos do Hulu em $2,50 para $21,49 por mês. Preços mais altos aumentam a receita por assinante, mas elevam o risco de cancelamentos.
A pressão contrasta com um forte terceiro trimestre fiscal. O LPA ajustado de $2,06 superou a estimativa de $1,86, e o lucro operacional do streaming mais que dobrou, para $712 milhões. Na teleconferência de resultados, D’Amaro disse: "Este foi um excelente trimestre para nós". Daqui para frente, os investidores querem provas de que a reestruturação pode elevar as margens sem enfraquecer o motor de conteúdo da Disney.
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A DIS Ainda Está Subvalorizada?
Sob as premissas do modelo de valuation realizadas até 30/09/28, a ação é modelada usando:
- Crescimento de Receita (CAGR): 5.3%
- Margens Operacionais: 19.5%
- Múltiplo P/L de Saída: 13.9x
Com base nessas entradas, o modelo estima um preço-alvo de $126, implicando um potencial de alta total de 19,7% em relação ao preço atual da ação de $105 e um retorno anualizado de 9,4% nos próximos 2,0 anos.
Um retorno anual de 9,4% coloca a Disney em um território moderadamente atrativo, logo abaixo do patamar de 10%. O modelo não está sendo agressivo. Seu múltiplo P/L de saída de 13,9x corresponde ao múltiplo forward atual. Portanto, o potencial de alta depende do crescimento dos lucros, e não de uma reavaliação do múltiplo.
Esta é uma história de recuperação de margens. O modelo prevê margens operacionais de 19,5%, acima dos 17,1% do último ano e dos 12,4% dos últimos cinco anos. O streaming impulsiona essa escalada porque o negócio de vídeo por assinatura da Disney obteve uma margem de 13% no T3 após anos de prejuízos. Enquanto isso, a unidade de Experiências (parques e cruzeiros) registrou margens de aproximadamente 30% nos nove meses.
A valuation parece baixa em relação ao próprio passado da Disney. As ações tiveram uma média de 21,1x os lucros nos últimos cinco anos e 32,1x na última década. Esses múltiplos mais antigos vieram quando os lucros da TV a cabo pareciam seguros. Os atuais 13,9x refletem dúvidas sobre esse declínio, que a reestruturação visa abordar.
O crescimento da receita de 5,3% fica atrás do ritmo de 7,6% dos últimos cinco anos, o que mantém o modelo realista. A Netflix obtém margens de streaming muito mais ricas, então parte do desconto da Disney reflete essa lacuna. Se as margens do streaming continuarem subindo, o desconto pode diminuir.
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Como a Disney se Compara com a Netflix e a Comcast
A Netflix (NFLX) continua sendo o benchmark do streaming. Sua receita do T2 subiu 13% para $12,6 bilhões, e sua margem operacional atingiu 33,4%. A Netflix também tem como meta uma margem operacional de 31,5% para 2026. A margem de streaming de 13% da Disney mostra quanto terreno ela ainda precisa cobrir.
A vantagem da Disney vive fora da tela. Seu lucro operacional total por segmento subiu 21% no terceiro trimestre fiscal, enquanto a receita da empresa cresceu 7%. A unidade de Experiências entregou receita e lucro operacional recordes no terceiro trimestre fiscal. Nenhuma empresa puramente de streaming pode transformar um filme de sucesso em atrações de parques, cruzeiros e merchandising.
A Comcast (CMCSA) oferece a comparação mais clara de parques. Sua unidade NBCUniversal disse que a frequência nos parques de Orlando diminuiu durante o trimestre, citando sentimento do consumidor mais fraco e custos de viagem mais altos. A Disney, em contraste, registrou resultados recordes na unidade de Experiências no mesmo período. Essa lacuna sugere que os personagens da Disney mantêm os visitantes vindo mesmo em uma economia mais fraca.
A valuation reflete o trade-off. A Disney negocia a 13,9x os lucros forward e 9,3x o EV/EBITDA forward, com dívida líquida próxima de 1,8x o EBITDA. Os investidores ainda pagam um prêmio pelo crescimento puro da Netflix, enquanto o desconto da Disney reflete sua exposição à TV tradicional.
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O Que Está Impulsionando a Ação DIS Daqui para Frente?
Os resultados do quarto trimestre fiscal chegam em meados de novembro, com a Disney projetando cerca de $4,9 bilhões em lucro operacional total por segmento. Esse número inclui uma 53ª semana extra, que adiciona uma semana de resultados ao ano. A Disney também reiterou o crescimento do LPA ajustado de cerca de 12% para o ano fiscal de 2026, excluindo essa semana extra. Atingir ambos mostraria que a reestruturação não está descarrilando os lucros.
Os recompra de ações adicionam suporte. A Disney elevou sua meta de recompra para o ano fiscal de 2026 para pelo menos $9 bilhões, ante $8 bilhões. As recompra reduzem o número de ações em circulação, então cada ação remanescente possui uma parte maior dos lucros. A cerca de 13,9x os lucros, as recompra rendem mais do que renderiam a um múltiplo premium.
A administração espera crescimento de dois dígitos no LPA ajustado no ano fiscal de 2027, excluindo a 53ª semana. Os produtos de consumo também serão transferidos para o segmento de Entretenimento a partir do primeiro trimestre fiscal de 2027. Essa mudança vincula o merchandising mais de perto aos estúdios que criam os personagens.
Novos líderes também estão em vigor, incluindo Karandeep Anand como diretor de tecnologia e Adam Smith supervisionando o direct-to-consumer. Sua tarefa é tornar o Disney+ o hub digital que D’Amaro descreve. Se os aumentos de preço permanecerem sem aumentar os cancelamentos, as margens de streaming poderiam fechar mais da lacuna com a Netflix.
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