Principais Conclusões
- As ações da Csquare caíram 12% hoje depois que o short seller DF Research disse que a empresa de data centers é construída sobre centros legados "falidos" e enfrenta déficits de caixa.
- Os alertas da DF Research sobre caixa e dívida correspondem às próprias cifras da Csquare, mesmo que o negócio ainda esteja crescendo.
- A Csquare gastou US$ 545 milhões em despesas de capital em 2025 contra US$ 172 milhões de caixa gerado pelas operações, e sua dívida total subiu para US$ 5,63 bilhões.
- Os resultados do terceiro trimestre da Csquare após o fechamento em 9 de novembro dão à administração sua primeira chance de responder.
Csquare (CSQR) afundou 12% hoje depois que o short seller DF Research chamou a operadora de data centers de "uma carteira de data centers legados carregada de dívida".
O que exatamente aconteceu
A DF Research divulgou uma prévia de seu relatório esta manhã e publicou o relatório completo mais tarde no dia. Suas principais acusações:
- A Csquare é construída sobre centros legados "falidos".
- Seus retornos sobre novos projetos ficam abaixo de seu custo de capital.
- Ela depende de financiamento por ABS (títulos lastreados em ativos) pesado em dívida.
- A DF espera déficits de caixa substanciais em 2026 e diluição para os acionistas.
"Falidos" tem um histórico por trás. A Csquare foi formada em janeiro de 2024 pela fusão da Evoque com data centers que surgiram da falência (Chapter 11) da Cyxtera em 2023. O CEO Spencer Mullee vê esse histórico de forma diferente: "A falência nos deu a oportunidade de escolher os centros mais rentáveis", disse ele à DatacenterDynamics.
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A matemática do caixa é o problema
O negócio está crescendo. A receita do segundo trimestre subiu 14,5% para US$ 280,4 milhões, e as reservas (bookings) bateram um recorde pelo 13º trimestre consecutivo.
Mas a Csquare está gastando muito mais em seus centros do que eles geram. Em 2025, as despesas de capital totalizaram US$ 545 milhões contra US$ 172 milhões de caixa das operações, e a lacuna foi ainda maior em 2024...
A dívida cobriu a diferença. A dívida total subiu de US$ 3,27 bilhões no final de 2024 para US$ 5,63 bilhões um ano depois:
A Csquare usou o dinheiro de sua IPO de julho para pagar parte disso, mas ainda assim perdeu US$ 48,8 milhões no segundo trimestre, principalmente com juros.
A diluição já começou também. A IPO vendeu 50 milhões de novas ações a US$ 21, quase metade novamente das 104 milhões de ações diluídas que a Csquare tinha até 2025. A ação agora negocia bem abaixo desse preço.
O que vem a seguir
A Csquare divulga os resultados do terceiro trimestre após o fechamento em 9 de novembro. Observe se o caixa das operações está alcançando o capex, e quanto da dívida a IPO realmente pagou.
Minha opinião: "falidos" é duro para centros que a administração escolheu de uma falência, mas a matemática de caixa e dívida da DF Research corresponde às próprias cifras da Csquare. Até que as operações paguem por mais da construção, eu ficaria de fora, mesmo após a queda de hoje.
Claro, as reservas recordes podem se transformar em caixa mais rápido do que a DF espera. 9 de novembro é a primeira chance de ver isso.
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