Principais Conclusões
- A AbbVie oferece um rendimento de 2,7% e a Merck 2,3%, e cada uma aumentou seu dividendo cerca de 5% no ano passado.
- O dividendo da Merck tem mais margem de segurança, utilizando 52% do fluxo de caixa livre nos últimos doze meses contra 66% na AbbVie.
- O Skyrizi e o Rinvoq da AbbVie estão crescendo mais de 20% com patentes nos EUA até 2033, enquanto o Keytruda da Merck, responsável por cerca de metade de suas vendas, enfrentará biosimilares a partir de dezembro de 2028.
- Ambas se endividaram fortemente para aquisições no último ano, e ambas costumam anunciar seu próximo aumento de dividendo entre o final de outubro e novembro.
Elas estão mesmo assumindo muita dívida, não estão?
A AbbVie (ABBV) concluiu sua aquisição em dinheiro de $10,9 bilhões da Apogee Therapeutics em 3 de setembro, e emitiu $18 bilhões em títulos este ano para financiá-la e outros negócios. A Merck (MRK) também vem se endividando, comprando a Verona Pharma, a Cidara e a Terns por cerca de $26,4 bilhões no total.
Onde as duas divergem é no "cliff" de patentes. A AbbVie já passou pelo do Humira, enquanto o Keytruda da Merck, responsável por cerca de metade de suas vendas, enfrentará biosimilares em alguns anos – começando em dezembro de 2028.
Então, para um aposentado que busca renda de empresas farmacêuticas, qual dividendo é o melhor para se ter?
| Métrica | AbbVie (ABBV) | Merck (MRK) |
|---|---|---|
| Rendimento de dividendo projetado | 2.7% | 2.3% |
| Dividendo anual | $6.92 | $3.40 |
| Crescimento do dividendo em 5 anos | 6.6% ao ano | 5.8% ao ano |
| Anos consecutivos de aumento de dividendos por ação | 12 (desde sua cisão em 2013) | 14 |
| Índice de pagamento de dividendos em caixa, TTM | 66% | 52% |
| Dívida líquida ÷ EBITDA, TTM | 2.06x | 1.60x |
| Cobertura de juros, TTM | 7.8x | 13.5x |
Fonte: TIKR, preços no fechamento de 30 de setembro de 2026; dividendos anuais da última declaração de cada empresa.
AbbVie: vida após o Humira
As vendas do Humira caíram 49% em 2025 após perder a exclusividade nos EUA, mas a AbbVie tinha seus substitutos prontos. No segundo trimestre, Skyrizi e Rinvoq cresceram cerca de 24% cada, totalizando $8,04 bilhões combinados. A receita total subiu 10% para $16,99 bilhões.
Ambos os medicamentos têm patentes nos EUA até 2033, e a AbbVie não espera genéricos do Rinvoq antes de abril de 2037. O presidente e CEO Robert A. Michael disse na conferência de resultados de fevereiro que "estamos bem posicionados para entregar um crescimento de receita de alto dígito único até 2029".
Esse crescimento financia um dividendo que consumiu um confortável 66% do fluxo de caixa livre nos últimos doze meses.
O fluxo de caixa livre superou o dividendo todos os anos da década. A margem realmente encolheu, de $14,21 bilhões em 2022 para $6,16 bilhões em 2025, à medida que o fluxo de caixa livre saiu de seu pico e os dividendos continuaram subindo. Mais estreita do que era, mas ainda assim espaço suficiente na minha opinião.
O risco está no balanço patrimonial. A dívida líquida é 2,06 vezes o EBITDA, e o CFO Scott Reents pretende reduzi-la para 2 vezes dentro de dois a três anos após o fechamento da aquisição. A definição de preços pelo Medicare (preços negociados pelo governo para medicamentos importantes), que reduziu as vendas do Imbruvica em 29% no último trimestre, atingirá o Vraylar em 2027 e o Botox em 2028.
Merck: mais margem de segurança, "cliff" maior
Enquanto o "cliff" da AbbVie está para trás, o da Merck ainda está à frente. O Keytruda representou cerca de $31,6 bilhões dos $65,0 bilhões em vendas da Merck em 2025. Sua principal patente nos EUA expira em dezembro de 2028, e a Merck espera a definição de preços pelo Medicare para ele a partir de 2029.
A resposta da Merck é o Keytruda Qlex, uma versão subcutânea patenteada até 2043. O Qlex gerou $463 milhões no segundo trimestre, enquanto a versão intravenosa recuou cerca de 1%. As vendas totais cresceram 5% para $16,61 bilhões, impulsionadas por um salto de 75% do Winrevair. O presidente e CEO Robert M. Davis chamou a perda da patente de "mais uma colina do que um precipício".
O dividendo da Merck tem mais margem de segurança, consumindo um bem coberto 52% do fluxo de caixa livre nos últimos doze meses. Em 2025, os dois estavam quase empatados, com os dividendos consumindo cerca de dois terços do fluxo de caixa livre em cada uma. O caixa da Merck em 2025 foi pressionado por $6,1 bilhões em pagamentos de impostos, incluindo a parcela final de $1,2 bilhão do imposto de transição da lei tributária de 2017. Isso já foi pago, e o fluxo de caixa operacional subiu para $9,3 bilhões no primeiro semestre de 2026, ante $5,8 bilhões no ano anterior.
O fluxo de caixa livre ficou abaixo do dividendo em 2017 e 2020, mas o superou todos os anos desde então. Irregular, mas os últimos cinco anos parecem sólidos para mim.
A dívida da Merck subiu para $53,9 bilhões até junho. No entanto, em 1,6 vezes o EBITDA, ela tem mais espaço do que a AbbVie. O maior risco é quanto expira de uma vez. Januvia, Bridion e Lenvima perdem a exclusividade nos EUA este ano, Lynparza em 2027 e Gardasil em 2028, além do Keytruda.
Então, qual dividendo vence?
Para um aposentado que busca renda de empresas farmacêuticas, eu escolheria a AbbVie. Ela oferece o maior rendimento (cerca de $270 por ano em $10.000, contra cerca de $230 da Merck) e aumentou seu dividendo mais rápido ao longo de cinco anos. Seus dois maiores medicamentos também estão crescendo mais de 20% com patentes até a década de 2030. A AbbVie já passou pelo seu "cliff", e isso importa tanto para mim quanto a cobertura.
Isso não quer dizer que o dividendo da Merck não seja seguro. É o mais bem coberto dos dois, com menos alavancagem e uma cobertura de juros muito mais forte. É só que, no fim das contas, eu preferiria ter a farmacêutica cuja maior perda de patente já está para trás.
Claro, a Merck espera ter de 30% a 40% dos pacientes do Keytruda usando o Qlex até 2028. Se conseguir chegar lá, essa colina pode se mostrar tão suave quanto a gestão claramente espera.
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