Principais Pontos
- As ações da Affirm caíram 16% no último mês após um relatório de inflação forte, uma venda pós-eleições e alertas de crédito da Upstart e da Block atingirem as empresas de crédito ao consumidor.
- O primeiro trimestre fiscal da Affirm superou suas próprias previsões em volume, receita e receita líquida de custos de transação, e elevou sua perspectiva de GMV anual para mais de US$ 65,25 bilhões.
- A preocupação são os pagamentos em atraso: a taxa de inadimplência de 30 dias da Affirm subiu para 2,9%, ligeiramente acima dos 2,8% de um ano antes.
- A ação negocia bem abaixo do seu P/L forward habitual, o que a torna uma compra, desde que as inadimplências se estabilizem durante o trimestre das festas.
Affirm (AFRM) caiu 16% no último mês, mesmo que o CEO Max Levchin tenha escrito em sua carta aos acionistas de 5 de novembro: "É ótimo entregar outro trimestre sem desculpas."
A maior parte do dano veio de fora. Os rendimentos dos títulos subiram com um relatório de inflação forte, o mercado vendeu após as eleições de meio de mandato, e dois concorrentes soaram o alarme de crédito: Upstart (UPST) reduziu sua perspectiva anual em 3 de novembro, e Block (XYZ) disse que suas perdas com transações e empréstimos no terceiro trimestre cresceram 66%, três vezes mais rápido que seu lucro bruto.
Affirm caiu mais forte com um dado de inflação forte
Em 14 de outubro, os preços ao consumidor de setembro ficaram 3,7% acima do ano anterior, mais fortes que o esperado, e os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo subiram. A Affirm caiu 9% naquele dia, enquanto a Klarna caiu 3% e a PayPal mal se moveu. A Affirm financia seus empréstimos com dívida de *warehouse*, securitizações e vendas a investidores externos a taxas de mercado (seu custo de fundos foi de 5,8% no trimestre de junho), então rendimentos mais altos saem diretamente do que ela retém em cada empréstimo.
Depois, em 5 de novembro, horas antes da Affirm reportar, as fintechs afundaram com o mercado após os democratas vencerem ambas as casas do Congresso, enquanto os investidores precificavam regras mais rígidas para empréstimos buy-now-pay-later. Durante o mês, o Nasdaq 100 caiu 9%.
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A Affirm superou suas próprias previsões em todas as frentes
O GMV subiu 34% para US$ 14,4 bilhões, acima de sua previsão de US$ 13,7 bilhões a US$ 14,0 bilhões, e a receita subiu 35% para US$ 1,26 bilhão, contra uma previsão de US$ 1,19 bilhão a US$ 1,22 bilhão. A receita líquida de custos de transação ficou em US$ 617 milhões, ou 4,3% do GMV, acima de sua faixa de US$ 575 milhões a US$ 590 milhões. A Affirm também elevou sua perspectiva de GMV anual para mais de US$ 65,25 bilhões, de mais de US$ 64 bilhões, e a administração chamou o crescimento de 30% de piso para o ano.
Pagamentos em atraso são o ponto de atenção
A taxa de inadimplência de 30 dias da Affirm em empréstimos mensais subiu 35 pontos base desde junho, para 2,9%, um pouco acima dos 2,8% de um ano antes. A administração atribui o aumento ao padrão sazonal usual e a empréstimos que fez de propósito para testar novas categorias de crédito.
Os concorrentes impediram os investidores de ignorar isso. A Upstart, que também depende de investidores externos para financiar seus empréstimos, cresceu suas originações em 44% para US$ 4,1 bilhões em seu terceiro trimestre e ainda assim reduziu sua perspectiva, com o CEO Paul Gu dizendo no comunicado que "A macroeconomia está pressionando nossa perspectiva de curto prazo." As originações de empréstimos ao consumidor da Block cresceram 40% para US$ 19 bilhões, então os consumidores ainda querem pagar ao longo do tempo. A questão para os três é se as perdas crescem mais rápido que os empréstimos.
A Affirm parece barata se as inadimplências se estabilizarem
Os analistas não estão cortando seus números de lucro. O consenso de EPS normalizado sobe de US$ 3,95 no ano fiscal de 2027 para US$ 6,17 no ano fiscal de 2029:
O pico do ano fiscal de 2026 veio de um benefício fiscal único. A estimativa para o ano fiscal de 2027 está acima dos US$ 3,85 anteriores ao relatório.
A cerca de 16x o lucro futuro (forward P/E), a Affirm negocia bem abaixo de sua média de 28x desde que seu P/L forward ficou positivo em setembro de 2024. Sete corretoras ajustaram seus preços-alvo para baixo após o relatório, mas Andrew Bauch, da BMO, reiterou sua recomendação de Compra em 6 de novembro e elevou seu preço-alvo para US$ 104, de US$ 102, 53% acima do fechamento de segunda-feira.
Eu acho a Affirm uma compra aqui. Ela superou todas as figuras que previu e elevou sua perspectiva, e sua única mancha, uma taxa de inadimplência um décimo de ponto acima do ano passado, vem com uma razão declarada. A 16x, os investidores já estão precificando um crédito pior.
Claro, o relatório do segundo trimestre fiscal, com data para o início de fevereiro, cobre as festas e o lançamento online do Sam's Club. Se as inadimplências continuarem subindo lá, a Affirm se parecerá muito mais com a Upstart, e o múltiplo pode permanecer baixo.
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