Principais Conclusões
- A dívida não garantida da empresa controladora da CoreWeave rende cerca de 16%, enquanto a empresa ainda vale aproximadamente US$ 30 bilhões, e o analista Nick Del Deo diz que um desses dois preços está errado.
- O mercado de títulos tem a melhor leitura por enquanto, e os acionistas provavelmente pagarão para fechar a lacuna por meio de novas ações ou dívida conversível.
- Os analistas esperam que a receita mais do que dobre em 2026 e novamente em 2027, mas o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 5,74 bilhões apenas no segundo trimestre de 2026.
- A Nvidia, fornecedora de chips da CoreWeave e investidora de US$ 2 bilhões, ainda é uma apoiadora-chave, e o cupom do próximo título não garantido da CoreWeave é o número a ser observado.
Os detentores de títulos e os acionistas da CoreWeave (CRWV) estão olhando para a mesma empresa e chegando a conclusões muito diferentes.
Seus títulos não garantidos afundaram após as eleições de meio de mandato da semana passada, levando alguns a preços amplamente considerados em situação de *distressed*, com rendimentos acima de 15%, informou a Bloomberg. A ação está 65% abaixo de sua máxima de seis meses atrás, mas a CoreWeave ainda vale aproximadamente US$ 30 bilhões. E seu fornecedor de chips e investidor, a Nvidia (NVDA), tem seus próprios problemas.
O analista da MoffettNathanson, Nick Del Deo, foi direto no CNBC's Closing Bell Overtime na véspera do relatório do terceiro trimestre da CoreWeave:
"A dívida não garantida de sua empresa controladora está rendendo aproximadamente 16%. É bastante incomum ver uma empresa com dívida rendendo nesse nível no mercado, mas também ter uma capitalização de mercado de cerca de 30 bilhões. Uma dessas duas coisas está errada."
Então, qual delas?
Wall Street ainda vê o crescimento
Você pode ver o caso da ação nas estimativas. Os analistas esperam que a receita da CoreWeave passe de US$ 5,13 bilhões em 2025 para US$ 26,5 bilhões em 2027 e US$ 43,7 bilhões em 2028:
A CoreWeave reportou receita do terceiro trimestre de [receita do Q3] na terça-feira, contra uma previsão (*guidance*) de US$ 3,45 bilhões a US$ 3,6 bilhões. A aproximadamente US$ 30 bilhões, a ação é negociada a cerca de 1x a receita que os analistas esperam para 2027. Portanto, os acionistas ainda estão pagando por um negócio que cresce para honrar sua dívida, apenas com um desconto acentuado.
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A conta continua aumentando
Um crescimento como esse requer muito dinheiro, e a CoreWeave pegou emprestado a maior parte dele. O número de dívida total do TIKR, que inclui US$ 16,5 bilhões em passivos de arrendamento, subiu de US$ 14,6 bilhões um ano antes para US$ 51,6 bilhões em 30 de junho de 2026:
E a expansão continua queimando caixa. O fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 5,74 bilhões apenas no segundo trimestre de 2026, o mais profundo dos últimos oito trimestres:
A CoreWeave tomou empréstimos não garantidos a 9,00% em julho de 2025 e a 9,75% em abril de 2026, e esses títulos agora são negociados em torno de 16%. A administração projetou (*guidance*) um lucro operacional ajustado do terceiro trimestre de US$ 200 milhões a US$ 260 milhões contra despesas com juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões; os valores reais foram [lucro operacional ajustado do Q3] e [despesa com juros do Q3]. Os analistas esperam que o fluxo de caixa livre permaneça negativo todos os anos até 2030. E Del Deo disse que a CoreWeave está praticamente excluída do mercado de dívida não garantida justamente quando precisa de dezenas de bilhões de dólares nos próximos trimestres.
Ambos os preços podem fazer sentido, até certo ponto
Os detentores de títulos e os acionistas estão fazendo apostas diferentes aqui. O melhor que um detentor de títulos pode esperar é receber o cupom e ser reembolsado, então os detentores de títulos precificam a chance de não receberem o pagamento, enquanto os acionistas possuem o que quer que o negócio ganhe além disso. E os 16% se aplicam apenas a parte da pilha: as notas não garantidas e conversíveis eram US$ 16,6 bilhões dos US$ 35,6 bilhões de empréstimos da CoreWeave em 30 de junho, enquanto seu empréstimo DDTL 4.0 com *investment grade* foi precificado abaixo de 6% em março.
Mas a CoreWeave ainda precisa captar o próximo dólar, com um CAPEX projetado (*guidance*) de US$ 35 bilhões a US$ 39 bilhões para 2026. Del Deo acha que a solução mais provável ao longo do tempo é mais ações ou dívida conversível, e o número de ações diluídas já subiu 13% no ano até o segundo trimestre de 2026. Portanto, os títulos podem estar certos e a receita ainda pode aparecer, com os acionistas de hoje pagando a diferença por meio da diluição.
A Nvidia tem interesse na resposta
É aí que a Nvidia entra. Ela fornece os GPUs da CoreWeave e investiu US$ 2 bilhões em suas ações a US$ 87,20 por ação em janeiro, bem acima do preço atual. No mês passado, o CEO Jensen Huang defendeu a CoreWeave após as preocupações com a dívida desencadearem uma venda, e agora a Nvidia está supostamente investigando o caso de Huang com uma suposta espiã chinesa. Del Deo vê a CoreWeave como um canal crítico para a Nvidia contra os *hyperscalers* que constroem seus próprios chips, e não espera que os problemas da Nvidia a descarrilhem, desde que os chips continuem chegando. Concordo, embora um apoiador distraído seja a última coisa de que uma empresa excluída do mercado não garantido precisa.
Os títulos têm a melhor leitura
Eis minha conclusão: dos dois preços de Del Deo, eu ficaria com o rendimento do título por enquanto. Até que a CoreWeave possa tomar dinheiro não garantido bem abaixo do que seus títulos existentes rendem, ela tem que compartilhar o crescimento naquele gráfico de receita com quem o financia, e cada vez mais isso significa novos acionistas. Claro, um novo título não garantido precificado perto dos cupons de 9,625% a 9,75% deste ano mostraria que o mercado está aberto novamente. Mais empréstimos com *investment grade* como o DDTL 4.0 também permitiriam que a CoreWeave contornasse completamente os títulos da controladora.
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