Zscaler 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $212.53
- 목표 가격 (중간): ~$393
- 시장 목표가: ~$234
- 잠재적 총 수익률: ~85%
- 연간화 IRR: ~14% / 연
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무슨 일이 있었나요?
Zscaler (ZS)는 10월 6일 열린 투자자 데이에서 기존 고객들이 아직 확보하지 못한 약 150억 달러 규모의 보안 지출을 보유하고 있다고 투자자들에게 밝혔습니다. 이는 2026 회계연도 종료 시점 연간 반복 매출(ARR) 38억 달러의 거의 4배에 해당하는 금액이며, 계약된 매출이 아닌 경영진의 추정치입니다. 이 발표는 2031 회계연도까지 ARR 80억 달러 이상이라는 기본 시나리오와 함께 이루어졌으며, 2027 회계연도 가이던스도 재확인되어 투자자 관계 자료에 상세히 설명되었습니다.
이후 주가는 해당 섹터와 함께 움직였습니다. 소프트웨어 주식들이 AI 자금 조달 우려로 매도되면서 10월 16일 주가는 5.92% 하락한 $207.38에 마감했습니다. 이후 10월 19일에는 2.48% 상승한 $212.53에 마감했지만, 여전히 10월 15일 종가 $220.43보다 낮은 수준입니다.
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기존 고객 내 150억 달러 규모의 성장 여력
경영진은 현재 고객 내 190억 달러 규모의 주소 가능 지출에서 이 추정치를 도출했습니다. 고객들은 30개 이상의 제품 중 평균 9개를 구매하며, 40% 이상의 고객이 Zscaler의 핵심 사용자 제품 외에는 아무것도 구매하지 않았습니다. 10월 1일부터 수익 책임자(Chief Revenue Officer)로 임명된 Ross Tackett은 이를 "이미 우리를 알고 신뢰하는 고객들에게 기존 제품을 교차 판매함으로써 달성할 수 있는 5배 확장 잠재력"이라고 표현했습니다.
가장 명확한 격차는 ZPA(프라이빗 애플리케이션 접근 제품)로, 여전히 약 30%의 ZIA 사용자 라이선스가 이를 보유하지 않고 있습니다. 최고 제품 책임자(Chief Product Officer) Adam Geller는 글로벌 2000대 금융 서비스 고객사가 AI로 발견된 취약점에 대한 노출을 줄이기 위해 ZPA를 모든 12만 명의 사용자에게 확장하여 ARR을 거의 50% 증가시켰다고 말했습니다. 약 115%에 가까운 순매출 유지율(Net Revenue Retention)과 90% 중반대의 총 유지율(Gross Retention)은 기반이 확장되면서 유지되고 있음을 시사합니다.
CFO Kevin Rubin은 목표를 이렇게 설명했습니다: "우리는 2031 회계연도까지 ARR을 80억 달러 이상으로 유기적으로 성장시킬 명확한 경로를 보고 있으며, 이는 향후 5년 내 현재 ARR을 두 배 이상 늘리는 것입니다."
신규 제품들이 신규 고객을 유치하고 있습니다
이 계획에는 신규 고객 확보라는 또 다른 측면이 있습니다. Zscaler는 1,500명 이상의 직원을 보유한 기업 약 20,000개 이상 중 약 4,600개를 고객사로 확보하고 있습니다. 현재 신규 고객(New-Logo) ARR의 약 3분의 1이 핵심 사용자 제품 외의 제품에서 발생하고 있으며, 이는 2023년 대비 3배 증가한 수치입니다. Geller는 Zero Trust Branch 고객의 40%가 Zscaler에 처음 진입한 신규 고객이라고 말했습니다. 이전에 Zscaler를 도입한 적이 없는 포춘 500대 유통업체가 35만 명의 사용자를 위해 브라우저 보안 제품을 구매했습니다.
이러한 신규 라인(지사 및 클라우드, 데이터 보안, AI 보안)은 2026 회계연도에 ARR이 합계 60% 성장했지만, AI 보안은 연말 기준 약 7천만 달러에 그쳤습니다. 고객 패널에서 AkzoNobel의 CIO Kurt De Ruwe는 이렇게 말했습니다: "아마도 AI 보안에 돈을 쓰는 것은 선택이 아닐 것입니다. 반드시 해야 하는 일입니다."
반대 요인도 존재합니다. 2027 회계연도 매출 가이던스는 약 17% 성장을 예상하고 있습니다. Rubin은 메모리 및 부품 가격으로 인해 자본 지출이 2028 회계연도까지 매출 대비 높은 비율을 유지할 것으로 예상합니다.
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- 현재 가격: $212.53
- 목표 가격 (중간): ~$393
- 잠재적 총 수익률: ~85%
- 연간화 IRR: ~14% / 연
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중간 시나리오는 매출이 2036년까지 연간 약 13% 성장한다고 가정합니다. 이는 애널리스트들이 2029 회계연도까지 예상하는 연간 약 17% 성장률과 경영진의 연간 ARR 17% 성장 기본 시나리오보다 낮은 수치입니다. 순이익 마진이 23% 근처에 도달하고 약간 더 높은 이익 배수를 적용하면, 모델은 2031년 7월 31일까지 약 $393에 도달합니다. 이는 약 85%의 총 수익률, 또는 연간 14%에 해당합니다.
약 $234의 시장 평균 목표가는 12개월 목표가이므로 직접 비교할 수 없습니다. 주요 리스크는 5월 26일 실적 발표 후 주가가 31.52% 급락했던 것과 같은 가이던스 재조정이 다시 발생하는 것입니다.
결론
Rubin은 Zscaler가 이제 세 가지 성장 동력을 그룹으로 분류하여 분기마다 보고할 것이라고 말했습니다. 10월 31일로 끝나는 회계연도 1분기 실적 발표가 첫 업데이트를 가져올 것입니다. 회사의 약 17% 가이던스 성장률을 크게 상회하는 통합 성장률은 150억 달러 규모의 업셀(추가 판매) 시나리오를 신뢰할 수 있게 유지합니다. 2026 회계연도의 60% 성장률에서 급격히 둔화된다면, 성장 여력이 경영진 추정치가 암시하는 것보다 전환하기 어려운 것임을 시사할 수 있습니다.
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