주요 요점
- 전염된 공포: 네비어스 주가는 지난주 25.15% 하락해 $165.47에 마감했으며, 약 79%의 하락이 수요일과 금요일에 CoreWeave의 부채 우려가 확산되면서 발생했습니다.
- 비싸진 자금 조달: 현재 주가는 3월 발행된 $43.4B 규모의 전환사채 전환가격보다 8~10% 낮으며, 2026년 주식 매각 평균 가격인 $223.60보다 26% 낮습니다.
- 자본 지출 벽: 애널리스트들은 자본 지출이 2025년 $4.07B에서 2026년 $23.21B, 2027년 $29.14B로 증가할 것으로 전망합니다.
- 증권사 의견 변화 없음: 매수 13건, 시장 대비 우수 2건, 보유 6건, 시장 대비 열위 1건, 매도 1건으로 구성되며, 평균 목표가는 $283.60으로 금요일 종가보다 약 71% 높습니다.
네비어스 그룹(NBIS) 주가는 지난주 25% 하락하여 10월 9일 종가 $221에서 10월 16일 금요일 $165로 떨어졌습니다. 대부분의 하락은 수요일과 금요일에 발생했으며, 이때 CoreWeave의 부채에 대한 우려가 AI 컴퓨팅 파워를 임대하는 모든 회사로 확산되었습니다.
네비어스는 자사에 대한 부정적인 소식을 발표하지 않았으며, 자체 부채도 변하지 않았습니다. 변화한 것은 올해 확장을 위해 사용해 온 두 가지 자금 조달 수단의 가격입니다.
대부분의 손실은 이틀 동안 발생
수요일과 금요일이 $56 하락분의 약 79%를 차지합니다.
- 월요일과 화요일: 주가는 6% 하락하여 $207에 마감.
- 10월 14일 수요일: 뜨거운 소비자 물가지수 데이터가 연준 추가 금리 인상 가능성을 높였고, 부채 비중이 높은 AI 주식들이 급락. CoreWeave (CRWV)는 15.5% 급락하며 2032년 만기 채권 수익률이 15%에 근접. 네비어스는 10% 하락한 $186에 마감했으며, IREN (IREN)은 약 10% 하락.
- 목요일: 1% 반등.
- 10월 16일 금요일: 초점이 CoreWeave의 약 $500억 부채 부담으로 이동. CoreWeave는 다시 약 12% 하락했고, 네비어스는 12% 하락한 $165에 마감.
시장은 네비어스를 마치 CoreWeave의 대차대조표를 가지고 있는 것처럼 매도했습니다. 그렇지 않습니다. 6월 30일 기준, 네비어스는 리스 부채를 제외하고 현금을 차감한 순차입금이 약 $0.50B인 반면, CoreWeave는 같은 기준으로 약 $29.54B였습니다. Freedom Capital Markets의 기술 연구 책임자인 Paul Meeks는 CNBC에 CoreWeave의 대차대조표가 동종 클라우드 기업들에 비해 "상대적으로 나쁘다"고 말했습니다.
네비어스의 자금 조달 비용이 방금 올랐다
그럼에도 이번 하락은 네비어스에게 실질적인 비용을 초래합니다. 왜냐하면 주가가 성장을 위한 지불 수단의 일부이기 때문입니다.
3월에 네비어스는 초기 전환가격이 각각 $183.22와 $180.31인 $43.4B 규모의 전환사채를 발행했으며, 금요일 종가는 이들 가격보다 약 8~10% 낮습니다. 조기 전환, 상환 또는 매입되지 않는 한, 만기 시 원금은 120%로 증가합니다. 전환은 여전히 사채 조건 하에 가능하며, 네비어스는 현금, 주식 또는 둘 모두로 결제할 수 있습니다. 8월 발행 사채의 초기 전환가격은 $313.46와 $324.65로, 금요일 종가보다 각각 약 89%와 96% 높습니다.
네비어스는 또한 6월까지 평균 $223.60에 1,270만 주를 매각했습니다. 금요일 가격으로 매각되는 주식은 26% 적은 자금을 조달하므로, 이제 모든 새로운 자본 조달은 기존 주주에게 회사의 더 큰 지분을 가져갑니다.
이는 지출 규모가 훨씬 커지고 있기 때문에 중요합니다.
네비어스의 확장 비용이 $290억을 넘어서
애널리스트들은 네비어스가 2026년 자본 프로젝트에 $23.21B, 2027년에 $29.14B를 지출할 것으로 예상하며, 이는 2025년 $4.07B에서 증가한 수치입니다. 2027년까지는 작년 지출의 7배 이상입니다.
네비어스는 확장을 위해 상당한 자금을 조달했습니다: 올해 전환사채, 주식 매각, 그리고 SOFR + 2.50%로 가격이 책정된 $775M 규모의 담보 대출로부터 약 $13.7B의 총 조달 자금을 확보했습니다. 또한 2026년에 $9B 이상의 고객 선불금을 기대하고 있으며, 이는 2026년 자본 지출의 약 39%에 해당합니다.
2027년이 미지의 영역입니다. 네비어스는 주가가 3월 전환사채 전환가격보다 낮은 상태에서 $29B 중 상당 부분을 조달해야 하며, 이는 동일한 금액을 조달하기 위해 매각하는 모든 주식이 더 많은 지분 희석을 초래하게 만듭니다.
네비어스 주식에 대한 애널리스트 의견 변화 없음
증권사의 평균 목표가는 $284로, 금요일 종가보다 71% 높습니다. 네비어스는 매수 13건, 시장 대비 우수 2건, 보유 6건, 시장 대비 열위 1건, 매도 1건의 평가를 받고 있습니다. 20명의 애널리스트가 $84에서 $410까지의 목표가를 설정했습니다.
9월 말 주가가 $236에 마감되었을 때 평균 목표가는 $283.58이었습니다. 이후 주가는 30% 하락했지만 목표가는 변함이 없었습니다. 6월에는 상황이 반대였습니다: 주가는 $245 평균 목표가보다 11% 높게 거래되었습니다. 증권사들은 여름 내내 주가를 따라 목표가를 올렸습니다. 이제 평균 목표가는 주가보다 71% 높습니다.
거의 변하지 않은 합의 목표가는 매각세에도 불구하고 애널리스트들의 가격 전망에 집계된 수정이 거의 없음을 보여줍니다. $84의 최저 목표가 역시 9월 이후 변하지 않았습니다.
누가 네비어스의 2027년을 지불하는가?
미해결 질문은 $29B 규모의 2027년 확장 비용을 고객이 얼마나 선불로 지불하는지입니다.
2분기와 같은 방식으로 계속 지불한다면, 거래의 약 70%가 관련 자본 지출의 50~60%를 커버하는 선불금과 함께 이루어졌을 때, 네비어스는 고객과 투자등급 계약을 담보로 한 담보 대출에 의존할 수 있습니다. 그 경우, 지난주는 주로 새로운 자본 조달의 비용에 타격을 주었을 뿐, 계획 자체에는 영향을 미치지 않습니다.
선불금이 부족할 경우, 네비어스는 추가 자금 조달이나 지출 계획 조정이 필요할 수 있습니다. 낮은 주가는 동일한 금액을 조달하기 위해 자본 조달 시 더 많은 지분 희석을 초래할 것이며, 새로운 차입은 네비어스 자체의 신용 조건과 담보에 달려 있을 것입니다.
저는 첫 번째 결과가 더 가능성이 높다고 생각합니다. 특히 네비어스가 $400억 이상의 고객 약정을 보유하고 있으며 현재 조건으로 2027년 전체 용량을 오늘 판매할 수 있다고 말하는 점을 고려할 때, 이는 선불 현금을 요구할 여지를 줍니다. 3분기 실적 발표가 첫 번째 검증 지점이며, 가장 중요한 숫자는 매출이 아닌 2027년 선불금에 대한 업데이트입니다.
그렇다면 네비어스 주식의 실제 가치는 얼마인가?
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