타이완 반도체 제조(TSMC, TSM)는 10월 15일 목요일, 6분기 연속으로 기록적인 이익을 발표했지만, 더 중요한 수치는 그 뒤에 나왔습니다. 순이익은 68.7% 증가한 7,630.6억 대만 달러로, LSEG 추정치 7,463억 대만 달러를 상회했으며, 매출은 467.2억 달러였습니다(로이터). TSMC는 이후 4분기 매출을 523억 달러에서 543억 달러로 전망했는데, 이는 중간값 기준으로 3분기 대비 약 14% 증가한 수치입니다.
타이밍은 좋지 않았습니다. 대만 상장 주식은 발표 전 2% 하락한 채 마감했으며, 대만 가중 주가 지수는 3.41% 하락하는 반도체 매물세에 휩싸였고, 이는 삼성전자(A005930)와 SK하이닉스(A000660)도 10% 이상 하락시키는 원인이 되었습니다.
TSMC, 다시 한번 기준을 높이다
CEO C.C. 위는 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 2026년 매출이 달러 기준으로 "약 44%" 성장할 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 자본 지출은 600억 달러에서 640억 달러로 유지됩니다. AI 칩을 포함하는 고성능 컴퓨팅 부문이 3분기 매출의 68%를 차지했으며, 3나노와 2나노 공정이 합쳐 웨이퍼 매출의 41%를 구성했습니다.
문제는 마진입니다. 매출 총이익률은 2분기의 67.7%에서 66.4%로 하락했으며, 4분기 전망치인 65%에서 67%는 반등을 약속하지 않습니다. CFO 웬델 황은 해외 파운드리 공장으로 인한 마진 희석 효과가 올해 약 2%에 달할 것이며, 미국 공장이 더 많이 가동되면서 나중에는 3%에서 4%로 확대될 것이라고 말했습니다.
TIKR 데이터가 말하는 TSM
매출 총이익률은 2024년 초 53.07%에서 2026년 2분기 67.72%까지 상승했습니다. 3분기의 66.4%는 약 1.3% 포인트를 되돌린 것이지만, 차트 상 직전 분기를 제외한 모든 분기보다 높은 수치입니다.
이는 기록적인 수준에서의 일시적 하락이지, 추세의 단절은 아닙니다.
성장이 더 무거운 역할을 하고 있습니다. 컨센서스는 2026년 매출을 대만 달러 기준 5조 4,660억 원(43.5% 증가)으로 예상합니다. 위의 44%는 달러 기준이므로 두 수치는 정확히 일치하지 않습니다: 3분기만 해도 매출은 대만 달러 기준 50.9% 증가했지만 달러 기준으로는 41.2% 증가했습니다. 더 큰 수치는 2027년입니다: 대만 달러 기준 7조 4,290억 원으로 또 다른 36% 증가이며, 정규화 EPS는 ADR당 $17.04에서 $22.30으로 상승할 것으로 예상됩니다.
주가는 이를 거의 반영하지 않고 있습니다. TSM은 선행 이익 대비 19.48배에 거래되고 있으며, 이는 차트 상 평균인 19.32배와 거의 일치하고, 2026년 중반에 기록한 약 24배에 가까운 고점보다 훨씬 낮습니다.
마진 정점은 이미 주가에 반영되었는가?
약세론은 명확합니다: 마진은 정점을 찍었고, 자본 지출은 계속 증가하며, 미국 파운드리 공장은 수년간 마진을 희석시킬 것입니다. 브로드컴 CEO 혹 탄은 이번 주 많은 AI 투자자를 카지노 도박꾼에 비유하며 불안감을 더했습니다.
그러나 마진 정점에 대한 우려는 일반적으로 하락하는 주가 배수로 나타나며, TSM의 배수는 이미 그 하락의 대부분을 마쳤습니다. 약 19배에서, 이 주식은 평년 수준으로 평가받고 있는 반면, 월가 애널리스트들은 30% 이상 성장이 2년 연속 이어질 것으로 모델링하고 있습니다.
월가가 보는 TSM 주가
애널리스트들은 실적 발표 전부터 이미 낙관적인 입장을 보였습니다. TSMC 대만 상장 주식에 대한 평균 목표가는 달러 기준 $103.68로, 10월 14일 종가 $77.35 대비 34% 상승한 수치입니다. 가장 낮은 목표가인 $82.34조차도 그 가격보다 높습니다.
투자의견도 같은 방향으로 기울어져 있습니다: 매수 25건, outperform(시장 대비 우월) 9건, 보유 1건, 매도는 없습니다. 평균 목표가는 또한 1년 전 $47.81에서 두 배 이상 상승했으며, 이는 주가 상승률 81%보다 빠른 속도입니다. 또한 이는 지난 2주간의 반도체 매물세 속에서도 꿋꿋이 유지되었습니다.
결론
기록적인 이익은 예상된 부분이었습니다. 새로운 정보는 4분기 매출이 전분기 대비 약 14% 성장할 것이라는 전망으로, 이는 목요일 대만에서의 반도체 매물세가 이미 한차례 휩쓸고 간 후에 나왔습니다. TSMC가 AI 칩을 생산하는 엔비디아(NVDA)와 브로드컴(AVGO)은 자체 실적 발표 전에 확인할 수 있는 가장 명확한 수요 신호를 받게 됩니다.
주가가 평균 배수에 거래되고 있고 모든 애널리스트 목표가가 현재 가격보다 높은 상황에서, TSM은 정점이 아닌 매물세의 희생양처럼 보입니다. 시험대는 4분기 매출 총이익률입니다: 전망치 하단인 65% 아래로 나온다면, 마진 압박이 TSMC 자체 계획보다 빠르게 진행되고 있다는 첫 번째 신호가 될 것입니다.
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