주요 요점
- 일론 머스크는 이제 2027년 말까지 연간 반복 매출(ARR)이 5,000억 달러에서 1조 달러에 이를 것으로 예상하며, 이를 달성하려면 AI 산업이 한 번도 근접한 적 없는 컴퓨팅 투자 수익률이 필요합니다.
- 공매도 전문가 짐 차노스는 이 목표가 자본 지출(Capex) 1달러당 1~2달러의 매출을 의미하는 반면, 산업 평균은 약 0.3배라고 지적하며, 스페이스X의 3분기 AI 매출을 MW당 1,950만 달러로 추산했습니다.
- 향후 몇 분기 동안 스페이스X의 AI 자본 지출과 MW당 매출을 주시해야 합니다: 3분기 AI 자본 지출은 160억 달러였으며, 차노스가 계획에 필요하다고 말하는 약 5,000억 달러에 비해 턱없이 부족합니다.
스페이스X (SPCX)는 지난주 기록적인 실적을 발표한 후 조용하고 평범한 흐름을 보일 수도 있었습니다. 실적은 엔비디아 (NVDA) 주가까지 끌어올릴 만큼 좋았습니다!
하지만 일론 머스크가 판을 키워야 했습니다. 그는 스페이스X가 2027년 말까지 연간 반복 매출이 5,000억 달러에서 1조 달러 사이에 이를 것으로 예상하며, X에 게시했습니다: "말도 안 되는 소리처럼 들리겠지만, 2028년에 스페이스X 매출 1조 달러는 더 이상 불가능하지 않습니다."
스페이스X는 3분기에 146억 달러의 매출을 기록했습니다.
공매도 전문가 짐 차노스는 X에서 계산을 했습니다. 그는 이 목표가 10GW의 새로운 용량을 위해 약 5,000억 달러의 자본 지출을 암시한다고 추산하며: "이는 전체 산업이 현재 0.3배인 것에 비해 1-2배의 매출/투자 비율입니다. 그들의 3분기 AI 자본 지출은 고작 160억 달러였습니다. 서둘러야 할 텐데…"라고 말했습니다.
즉, 스페이스X는 자본 지출 1달러당 오늘날 산업 평균보다 3배에서 거의 7배에 달하는 매출을 올려야 합니다.
부담이 크네요.
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아직 수익률이 따라오지 않는다
AI는 이제 스페이스X 매출의 약 절반을 차지합니다. 초지능(이전 AI) 부문은 3분기에 75.6억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 1년 전 대비 830% 증가한 수치로, 1.7GW의 설치된 컴퓨팅 용량에서 나왔습니다.
이를 4배로 곱하면 차노스가 사용한 300억 달러의 AI 연간 반복 매출(ARR)이 나옵니다. 후속 게시물에서 그는 구글과 앤트로픽 거래가 있음에도 불구하고, 이로 인해 스페이스X가 오늘날 1-2배 비율에 "아직 한참 모자란다"고 말합니다.
그는 또한 3분기의 연간화된 AI 매출을 MW당 1,950만 달러로 추산하며, "분기 중에 회자되던 4,000만~5,000만 달러 수치와는 거리가 멉니다."라고 말했습니다. 그의 해석에 따르면, 이는 산업 평균에 훨씬 더 가까운 수준입니다.
월스트리트는 머스크의 숫자 근처에도 모델링하지 않고 있습니다. 애널리스트들은 매출이 올해 459억 달러에서 2027년 1,320억 달러, 2028년 2,490억 달러로 상승할 것으로 예상합니다…
이는 이미 폭발적인 성장입니다. 머스크의 2028년 1조 달러 목표는 여전히 월스트리트 예상치의 4배이며, 3분기의 MW당 수치에는 그런 추정치를 그만큼 끌어올릴 만한 요소가 없습니다.
5,000억 달러는 데이터 센터가 아주 많이 필요하다
스페이스X의 자본 지출은 빠르게 증가해 왔으며, 2024년 112억 달러에서 2025년 209억 달러로…
…그리고 3분기만 196억 달러로 2025년 전체와 거의 맞먹습니다.
그럼에도 불구하고, 5,000억 달러는 스페이스X가 작년에 지출한 금액의 20배가 넘습니다. 2027년 말까지 5분기가 남아 있으므로, 그때까지 전액을 지출한다면 분기당 약 1,000억 달러, 즉 3분기 AI 자본 지출 160억 달러의 6배 이상이 됩니다. (이는 전체 구축이 그때까지 완료된다는 가정 하에 해당합니다.)
스페이스X는 분기 말에 900억 달러의 현금 및 유가증금을 보유하고 있었습니다. 이는 확실한 완충재이지만, 필요한 금액의 5분의 1도 채 되지 않습니다.
새로운 거래가 중추적인 역할을 해야 한다
차노스는 실적 발표 전에도 회의적이었습니다. 그는 스페이스X를 "세계 최대의 네오클라우드"라고 부르며 의심을 표했습니다. 그리고 3분기의 MW당 매출은 구글과 앤트로픽 거래를 위한 용량이 가동되면서 상승할 수 있습니다.
하지만 분기 중에 회자된 MW당 4,000만~5,000만 달러 수준에서도, 10GW의 새로운 용량은 연간 4,000억~5,000억 달러로 계산됩니다. 이는 머스크의 목표 범위의 최하단에만 도달하는 수준이며, 5000억 달러의 구축 비용과 3분기 MW당 매출의 두 배 이상이 필요합니다.
상승세는 도약을 기대하고 있다
여기서는 차노스의 계산이 더 설득력 있습니다. 9% 급등은 산업계 누구도 달성하지 못한 컴퓨팅 투자 수익률을 반영한 것이며, 3분기 실적은 스페이스X가 아직 그 수준에 도달하지 못했음을 보여줍니다.
제 생각: 스페이스X 주가의 상승 잠재력 중 상당 부분은 자사의 숫자로도 뒷받침되지 않는 목표에 의존하고 있으므로, 여기서 실망스러운 결과가 나오면 타격을 입을 수 있습니다. 스페이스X가 정말로 5,000억 달러에 가까운 금액을 지출한다면, 컴퓨팅 장비를 공급하는 공급업체들, 그중에서도 엔비디아가 더 믿을 만한 승자가 될 수 있습니다.
물론, 이는 AI 실적의 한 분기일 뿐입니다. 향후 몇 차례 실적 발표를 통해 AI 자본 지출이 분기당 1,000억 달러로 향하는지, 그리고 MW당 매출이 강세론자들이 이야기하던 수치로 상승하는지 여부가 드러날 것입니다.
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