주요 포인트
- 커넥티비티 주도 상향 조정: Marvell은 2028 회계연도 매출 전망을 약 180억 달러로 상향 조정했으며, CEO Matt Murphy는 새로운 Google 협정이 아닌 커넥티비티가 15억 달러 증가분의 가장 큰 원동력이라고 밝혔습니다.
- 마진 유지: GAAP 매출 총이익률은 2026년 8월 1일 종료된 분기에 53.1%로 5분기 연속 상승했으며, 이는 낮은 마진의 맞춤형 칩 사업이 본격화되기 시작한 상황에서도 마찬가지였습니다.
- 배수가 주도: Marvell 주식의 선행 P/E는 1월의 23.7배에서 9월 25일 현재 48.0배로 약 두 배 상승했으며, 이는 2023년 말 이후 평균인 35.3배를 훨씬 상회합니다.
Marvell의 실적은 상승하고 있지만, 그 선행 P/E는 더 빠르게 상승했습니다. TIKR에서 Marvell의 배수를 실적 추정치 수정과 무료로 비교해 보세요 →
Marvell의 상향 조정은 Google이 아닌 커넥티비티에서 비롯됨
9월 9일 Citi Global TMT 컨퍼런스 점심 자리에서 애널리스트 Atif Malik는 Jensen Huang의 발언을 인용하며 Matt Murphy를 소개했습니다. Marvell이 다음 1조 달러 기업이 될 수 있다는 내용이었죠. Murphy의 답변은 이랬습니다: "그 말에 방안이 조용해졌습니다." 그리고 그는 대화의 대부분을 광학 부품, 스위치, 신호 처리기에 할애했습니다.
이러한 집중은 주목할 만합니다. Marvell의 여름을 장식한 헤드라인은 7월 29일 체결되어 8월 19일 공개된 Google 협정이었습니다. 이 협정으로 Google은 주당 $206.58에 최대 58,970,907주를 인수할 수 있는 권리증을 받았으며, Morgan Stanley가 2033 회계연도까지 누적 1,200억 달러에 달할 수 있다고 연결한 맞춤형 프로그램들을 포함합니다.
그러나 2027년 2분기 실적 발표에서 Murphy는 권리증 프로그램으로 인한 2028 회계연도까지의 매출은 이미 Marvell이 이전에 제시했던 맞춤형 목표에 이미 포함되어 있다고 밝혔습니다. Google의 큰 기여는 2029 회계연도부터 시작됩니다.
따라서 2028 회계연도 가이던스가 165억 달러에서 약 180억 달러로 뛰어오른 것은 다른 곳에서 비롯된 것입니다. Murphy는 커넥티비티를 "순수하게 가장 큰 원동력"이라고 지칭하며, 1.6T 광학 신호 처리기, 올해 두 배 이상 성장할 것으로 예상되는 스케일 아웃 스위칭, 그리고 한 분기 전에 개략적으로 3억 달러 정도라고 언급했던 것보다 훨씬 커진 스케일 업 광학 부품을 지목했습니다.
분기 실적도 이 설명과 부합합니다. 매출은 2025년 5월 3일 종료된 분기의 19억 달러에서 2026년 8월 1일 종료된 분기의 27.4억 달러로 증가했으며, 전년 동기 대비 성장률은 지난 두 분기 사이에 27%에서 37%로 가속화되었습니다. GAAP 매출 총이익률은 1년 전의 50.4%에서 53.1%로 상승했으며, 이는 고마진 상용 제품이 성장을 주도하고 있음을 시사합니다.
마진 이야기에는 주의할 점이 있습니다. 맞춤형 칩은 더 낮은 매출 총이익률을 가지며, 3분기 가이던스는 Non-GAAP 매출 총이익률을 58.9%에서 하락한 57.5%에서 58.5% 사이로 예상하고 있습니다. 이는 해당 사업이 본격화됨에 따른 것입니다. 경영진은 여전히 2028 회계연도 매출 총이익률이 그 범위 내에 머물 것으로 예상하는데, 맞춤형 매출이 두 배 이상 증가하는 상황에서 이는 커넥티비티가 함께 성장할 때만 가능합니다.
Marvell 주식은 아직 도래하지 않은 스토리에 프리미엄을 지불 중
Marvell의 선행 P/E는 1월 31일의 23.66배에서 9월 25일의 48.00배로, 선행 EV/매출은 7.30배에서 15.22배로 상승했습니다. 이 기간 동안 실적 추정치도 상승했지만, 배수는 더 빠르게 상승했습니다.
지난 두 달이 이야기를 말해줍니다. 선행 P/E는 Google 권리증이 공개되고 2028 회계연도 가이던스가 상향 조정되기 전인 8월 1일에는 41.24배였습니다. 현재는 48.00배로, 그 상향 조정과 함께 선행 추정치가 상승했음에도 불구하고 더 높아졌습니다. 시기는 Google 관련 헤드라인과 일치하지만, 이로 인해 재평가가 발생했다는 증거는 아닙니다.
이는 양가적인 판결을 남깁니다. Marvell이 현재 보고하는 사업은 커넥티비티에 기반을 두고 있으며, 매출과 마진 데이터도 이를 뒷받침합니다. 주식의 프리미엄은 2029 회계연도 및 그 이후의 맞춤형 기회에 더 많이 기대고 있는데, 경영진은 아직 그 규모를 제시하지 않았습니다. 48.0배에 거래되는 주가는 평균인 35.3배를 훨씬 상회하지만, 올해 초 도달했던 69.7배보다는 낮습니다. 그리고 9월 14일 AI 관련 매물세로 Marvell이 장전 거래에서 5.5% 하락했던 것은 시장 심리가 얼마나 빠르게 변할 수 있는지 보여줬습니다.
10월 6일 투자자 설명회가 다음 시험대입니다. Marvell은 2029 회계연도 맞춤형 매출이 100억 달러 이상이 될 것이라고 언급했으며, Google 프로그램을 포함한 다양한 결과 범위를 약속했습니다. 그 수준을 명확히 상회하는 베이스 케이스와 함께, 57.5%에서 58.5% 가이던스 범위 내에 머무르는 4분기 매출 총이익률이 현재 배수에 지지를 제공할 것입니다. 기존 목표를 대부분 재진술하는 범위라면, 커넥티비티가 더 큰 가치를 위해 만들어진 평가를 떠안게 될 것입니다.
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