엑슨모빌(XOM)은 금요일(10월 16일) 투자자들에게 정제 마진 상승이 2분기 대비 3분기 에너지 제품 부문 이익에 45억 달러를 추가할 수 있다고 규제 제출 서류를 통해 밝혔습니다. 주가는 2.5% 상승한 178.98달러로 장을 마감하며 사상 최고 종가를 기록했습니다.
숫자에 앞서 한 가지 주의사항이 있습니다. 45억 달러는 2분기 물량을 기준으로 측정한 정제 마진만의 효과입니다. 이는 엑슨의 전체 이익에 대한 예측이 아니며, 제출 서류에도 그렇게 명시되어 있습니다. 완전한 실적은 10월 30일에 발표됩니다.
45억 달러가 포함하는 것과 포함하지 않는 것
엑슨의 정유 시설을 보유한 부문인 에너지 제품 부문은 2분기에 조정 기준 41억 달러의 이익을 냈으며, 마진 증가는 그 위에 추가됩니다. 해당 부문의 소규모 항목들(가벼운 유지보수와 추가 영업일, 외부 교란으로 인한 4억 달러 손실 제외)을 더하면 BMO 캐피탈 마켓스 애널리스트 필립 정워스는 조정된 정제 이익이 약 85억 달러에 이를 것으로 봅니다. 이는 2분기보다 두 배 이상 많은 금액입니다.
제출 서류의 나머지 부분은 반대 방향으로 작용합니다. 낮은 원유 가격이 업스트림 부문에서 13억 달러를 빼앗고, 약화된 화학 마진이 6억 달러의 비용을 발생시키며, 25억 달러의 파생상품 시점 효과가 공시 이익을 타격할 것이나 이후 분기에 해소될 것입니다.
엑슨모빌의 정제 이익 증가는 마진 이야기
에너지 제품 부문의 매출은 2022년 3718.7억 달러에서 2025년 2903.2억 달러로 22% 하락했으며, 해당 부문은 지난해 74억 달러의 이익을 보고했습니다. 정워스의 3분기 단독 약 85억 달러 추정치는 조정된 수치이므로, 두 수치는 정확히 일치하지 않습니다. 45억 달러는 2분기 물량을 기준으로 계산된 순수 마진 효과이며, 실제 물량은 10월 30일 실적 발표와 함께 나올 것입니다.
배럴당 이익은 연료 부족에서 비롯됩니다. 대런 우즈 CEO는 현재 주유소 가격이 원유가 아닌 부족한 정제 능력에 의해 결정된다고 주장해 왔으며, 이는 TIKR가 8월에 다룬 내용입니다. 동종 업체들도 같은 상황을 보여줍니다. 셸(SHEL)은 지표 정제 마진을 배럴당 24달러에서 42달러로 상승시켰다고 밝혔습니다. 토탈에너지(TTE)는 유럽 마진이 13.5달러에서 33.2달러로 상승한 것을 확인했습니다. BP(BP)는 강화된 정제 마진이 19억 달러에서 21억 달러를 추가할 것으로 예상하고 있습니다.
시장은 소폭의 하락만 예상
애널리스트들은 엑슨의 조정 주당순이익이 2025년 6.99달러에서 2026년 12.94달러로 거의 두 배 가까이 증가한 후, 2027년에는 11.86달러로 하락할 것으로 예상합니다. 이는 약 8% 하락으로, 애널리스트들은 올해 이익 급증분의 대부분이 2027년까지 지속될 것으로 보고 있습니다. 이는 원유 가격, 생산량, 자사주 매입을 반영한 회사 전체 추정치이지만, 올해 가장 크게 변동한 부분은 정제 부문입니다.
저는 그 가정이 취약점이라고 생각합니다. 현재의 정제 마진은 러시아 설비가 계속 가동 중단 상태를 유지하고 걸프 지역 공급이 계속 차질을 빚는 데 달려 있습니다. 마지막 급등은 상황이 얼마나 빨리 변할 수 있는지 보여줍니다: 2022년 연료 부족 사태가 완화되면서 에너지 제품 부문 매출은 2023년에 14% 하락했습니다. 전쟁이 연료 공급을 긴축시키기 전인 2025년, 엑슨은 주당 6.99달러의 이익을 냈으며, 이는 애널리스트들이 2027년에 예상하는 11.86달러보다 훨씬 낮습니다.
XOM 주식은 부족 현상이 지속될 때만 의미 있음
저는 정제 마진이 실제로 정상으로 돌아간다면 엑슨모빌의 가치가 얼마나 될지 알고 싶었습니다.
저는 2026년을 시장의 수치로 유지한 후, 2027년 EBIT 마진을 17.2%에서 16.5%로, 2028년에는 14%로 낮췄습니다. 이렇게 하면 2027년 주당순이익은 약 11.66달러로, 합의치보다 약간 낮아집니다. 그 후, 저는 페미안과 가이아나 성장이 마진을 14.5%로만 끌어올리는 반면, 자사주 매입이 발행 주식 수를 연간 약 2% 줄이는 것으로 설정했습니다. 주가수익비율은 13.5배로 유지하고 배당금은 매년 상승하도록 했습니다.
제 모델은 그 과정에서 받은 배당금을 포함하여 2030년 말까지 약 166달러에 도달합니다. 이는 178.98달러 대비 7.2% 손실, 즉 연간 1.8% 손실에 해당합니다. TIKR의 8월 모델은 주식이 153달러에 거래되었을 때 같은 날짜에 167달러를 제시했습니다. 사업 전망은 거의 변하지 않았습니다. 가격만 변한 것입니다.
월스트리트도 비슷한 결론에 도달합니다. 애널리스트 평균 목표가는 175.41달러로, 금요일 종가보다 약 2% 낮으며, 주가가 상승하면서 등급도 냉각되었습니다. 엑슨을 매수로 평가하는 애널리스트는 6명, outperform으로 평가하는 애널리스트는 3명으로, 1년 전의 매수 7명, outperform 6명에서 감소했으며, 보유(Hold) 등급은 12건에서 16건으로 증가했습니다.
엑슨 보유자가 10월 30일에 확인해야 할 숫자
엑슨은 10월 30일에 실적을 발표하며, 이는 셸과 토탈에너지스 다음 날이자 BP와 같은 날입니다. 중요한 수치는 BMO의 약 85억 달러 추정치 대비 조정된 에너지 제품 부문 이익과, 경영진이 4분기 마진에 대해 말하는 내용입니다.
약 85억 달러에 근접한 수치는 부족 현상이 여전히 수익을 내고 있음을 확인시켜 주지만, 주식이 이미 가정하고 있는 내용을 바꾸지는 않을 것입니다. 사상 최고치인 178.98달러에서 엑슨은 정제 마진이 수년 동안 정상보다 훨씬 높게 유지될 것에 대한 가격이 책정되어 있습니다. 만약 그 마진이 2027년까지만 유지된다면, 제 모델은 보유자가 배당금을 받더라도 2030년까지 손실을 볼 것임을 보여줍니다. 저는 그 내구성을 증명하기 전에는 사상 최고 가격을 지불하고 싶지 않습니다.
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