핵심 요약
- 채권 시장의 판결: CoreWeave 주가는 지난주 약 25% 하락해 61달러에 거래됐으며, 2032년 만기 채권은 약 79.5센트, 5년물 신용부도스왑(CDS)은 기록적인 1,194.5bps를 기록했습니다.
- 이자 비용이 수익을 앞지름: 2분기 이자 비용은 전년 동기 대비 약 140% 증가한 6억 4천만 달러로, 4천 9백만 달러의 영업손실을 기록했습니다. 3분기 가이던스는 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러를 예상합니다.
- 부채 부담: 6월 30일 기준 총 부채는 516억 1천만 달러에 달했으며, 이 중 약 165억 달러는 리스 의무입니다.
- 증권사의 평가는 변함없음: 매수 22건, 시장수익률 상회 8건, 보유 8건, 시장수익률 하회 1건, 매도 2건으로 구성된 평균 목표가는 140.58달러로, 현재 주가보다 약 129% 높습니다.
CoreWeave(CRWV) 주가는 지난주 10월 9일 금요일 82달러에서 10월 16일 금요일 61달러로 25% 하락했습니다. 대부분의 하락은 수요일에 발생했으며, 회사 채권이 부실 수준으로 하락하면서 주가는 15% 급락했습니다.
이번에는 채권 시장이 가격을 정했습니다. CoreWeave는 8월 미수주잔고가 1,040억 달러로 기록을 경신한 이후 실적을 발표하지 않았습니다. 변동한 것은 차기 데이터센터 건설을 위한 자금 조달 비용이었습니다.
CoreWeave 채권이 먼저 움직였다
수요일, CoreWeave의 2032년 만기 9.625% 무담보 채권은 약 79.5센트(수익률 약 15%)에 거래되었으며, 같은 날 9월 인플레이션이 3.7%로 예상보다 높게 나왔습니다. 80센트 미만의 채권은 일반적으로 부실을 의미합니다. 마이크 인트레이터 CEO는 직원들에게 보낸 메모에서 시장이 "때로는 오해하고 비합리적으로 행동할 수 있다"고 말했습니다. 그는 경쟁사의 문제 있는 IPO와 부채 거래가 CoreWeave에 영향을 미쳤다고 비난했습니다.
목요일에는 5년물 신용부도스왑(CDS)이 6월 452bps에서 기록적인 1,194.5bps로 상승했음에도 주가는 6% 반등했습니다. 엔비디아의 젠슨 황은 CoreWeave의 자본 조달 비용이 하락하고 있으며 엔비디아의 지원이 필요하지 않다고 말했습니다.
금요일에는 그 이득이 사라졌습니다. 금리 인상 우려가 AI 테마에 타격을 주면서 주가는 12% 하락했으며, 로이터는 CoreWeave의 약 500억 달러에 달하는 부채 부담을 지적했습니다.
이번 매도세가 CoreWeave의 현재 이자 비용을 높이지 않은 한 가지 이유는 해당 채권이 고정 쿠폰을 지급하기 때문입니다. 피해는 다음에 빌리는 자금에 영향을 미칩니다. 2026년 계획된 350억 달러에서 390억 달러의 자본지출(CAPEX)을 고려하면, 앞으로 빌릴 자금은 많습니다.
이자 비용이 사업을 앞지르고 있다
CoreWeave는 2분기에 6억 4천만 달러의 이자 비용을 지불했으며, 이는 전년 동기 대비 140% 증가한 수치입니다. 반면 영업이익은 4천 9백만 달러의 손실을 기록했습니다. 8분기 전에는 이자 비용이 1억 400만 달러, 영업이익은 1억 1,700만 달러의 흑자였습니다.
지난 4분기 동안 이자 비용은 총 18억 7천만 달러로, 총 2억 3,100만 달러의 영업손실을 기록했습니다. 경영진은 3분기 이자 비용을 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로, 조정 영업이익을 2억 달러에서 2억 6천만 달러로 예상했습니다.
이를 뒷받침하는 차입은 대차대조표에 나타납니다. 6월 30일 기준 총 부채는 516억 1천만 달러에 달했으며, 이 수치는 약 165억 달러의 리스 의무와 약 351억 달러의 차입금을 포함합니다.
이것이 채권 보유자들이 가격을 매기는 계산입니다. 같은 계산이 부채로 AI 확장을 자금 조달하는 Oracle(ORCL)에도 영향을 미치며, 지난주 거의 10% 하락했습니다. 차이는 완충력입니다: Oracle의 영업이익은 이자 비용을 거의 5배 이상 커버합니다.
증권사는 CoreWeave 주가를 하향 조정하지 않았다
애널리스트의 평균 목표가는 140.58달러로, 금요일 종가보다 129% 높습니다. 구성은 매수 22건, 시장수익률 상회 8건, 보유 8건, 시장수익률 하회 1건, 매도 2건입니다.
9월 30일 이후 주가는 87달러에서 61달러로 30% 하락했습니다. 같은 기간 평균 목표가는 1달러 하락했으므로, 주가와의 격차는 62%에서 두 배 이상으로 확대되었습니다. 최고 목표가는 317달러에서 278달러로 하락했습니다. 그러나 최저 목표가는 39달러를 유지했으며, 1년 전 평균 목표가는 139달러, 주가는 137달러로 거의 비슷한 수준이었습니다.
애널리스트는 미수주잔고에 가치를 두고 있습니다. 채권 보유자는 대차대조표에 가치를 두고 있습니다.
현재 CoreWeave 주식에 대한 찬반 논거
강세 논거는 수요입니다. CoreWeave는 1,040억 달러의 미수주잔고 위에 3분기 초 250억 달러 이상의 새로운 계약을 추가했습니다. 약 10%를 보유한 엔비디아는 CoreWeave의 자금 조달 비용이 개선되고 있다고 말합니다.
약세 논거는 가이던스 자체입니다. CoreWeave는 3분기에 조정 영업이익의 3배 이상을 이자로 지불할 것으로 예상하며, 신용 시장은 5년 이내 부도 가능성이 50% 이상이라고 가격을 매기고 있습니다.
저는 영업이익이 그 격차를 좁히기 시작할 때까지 채권 쪽에 동의합니다. 61달러에서 주가는 이미 실제 위험을 반영하고 있습니다. 그러나 미수주잔고는 CoreWeave가 사업이 감당할 수 있는 비용으로 자금을 조달할 수 있을 때만 실현되며, 3분기는 그에 대한 첫 번째 답을 내놓는 분기입니다.
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