보잉 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $184.39
- 연초 대비 변화: -15.1%
- 증권사 목표가: ~$273
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무슨 일이 있었나요?
보잉(BA)은 9월 28일 6.91% 하락하여 $184.39에 마감했으며, 이는 다우지수의 0.67% 하락보다 훨씬 가파른 폭입니다. 주가는 이미 주말에 보도된 737 MAX 소프트웨어 결함과 FAA 국장 브라이언 베드포드가 해당 결함이 문제가 아님을 확인할 때까지 MAX 10 인증을 연기하겠다고 밝힌 후 확대된 손실로 인해 낮은 수준에서 거래되고 있었습니다.
베드포드는 FAA가 이 문제가 비행 안전 문제인지 여부를 아직 결론 내리지 않았다고 밝혔으며, 보잉은 기존 조종사 절차가 해당 시나리오를 커버한다고 밝히며 영구적인 수정을 진행 중이라고 말했습니다. 더 큰 비용은 현금일 수 있습니다: 9월 16일 모건 스탠리 컨퍼런스에서(보잉의 IR 자료에 기록됨) CFO 제이 말라베는 보관 중인 항공기 재고의 방출을 인증과 연계했습니다.
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보관 중인 항공기, MAX 10 지연을 2027년 현금과 연계
보잉은 8월에 FAA 승인을 받은 MAX 7을 미리 제작했으며, MAX 10도 제작 중입니다. 말라베는 이 항공기들이 인증 후 "실제로 내년에, 그리고 아마도 18개월 동안" 인도가 시작될 것이며, "그러면 그와 관련된 재고 감소를 보게 될 것"이라고 말했습니다.
그는 모건 스탠리 애널리스트 크리스틴 리와그의 의견에 동의하며, 생산 속도가 안정화되면 더 넓은 의미의 운전자본 방출이 수십억 달러에 이를 수 있다고 말하고 "그 이후에도 꼬리가 있다"고 덧붙였습니다. 이는 대부분의 위험을 2027년에 두게 합니다: 보잉은 이미 MAX 7과 MAX 10 인도가 2027년에 시작될 계획이었으며, 말라베는 2026년 자유현금흐름 전망을 "안정적이며, 약 $20억 중간값 주변에서 꾸준하다"고 설명했습니다.
2026년조차도 완전히 차단된 것은 아닙니다. 유나이티드 항공이 영향을 받는 소프트웨어 버전을 탑재한 항공기 인도를 수락하지 않고 있기 때문입니다. 베드포드는 GE 항공우주(GE)를 소프트웨어 공급업체로 지목하며, 수정이 비교적 빠르게 이루어질 수 있지만 그게 며칠, 몇 주, 아니면 몇 달을 의미하는지는 말할 수 없다고 했습니다. 고객들은 여전히 해당 기종을 계약에 포함시키고 있습니다: 튀르키예 항공(THYAO)의 9월 23일 주문인 100대의 737-8에는 737-10 대체 권리가 포함되어 있습니다.
말라베, 증권사의 2027년 수치에 서명하지 않음
TIKR 컨센서스는 2025년 마이너스 $18.77억 이후, 2026년 약 $23억, 2027년 약 $60억, 2028년 약 $98억의 자유현금흐름을 예상하고 있습니다. 리와그가 인용한 $62억의 2027년 컨센서스 수치에 대해 질문받자, 말라베는 현금흐름이 성장할 것으로 예상하지만 가격 페널티와 초과 선급금이 소진되는 동안 "아직도 전환기라고 생각한다"고 말했습니다.
보잉의 자유현금흐름은 지난 5개 보고 분기 동안 증권사 추정치를 모두 상회했지만, 말라베는 2026년 상반기 현금이 연중 유리한 수취 시기에 따라 예상보다 좋게 나왔다고 말했습니다. 조정 EPS는 그 5개 분기 중 두 번을 하회했습니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $184.39
- 매출 성장률: ~8%
- 순이익 마진: ~5%
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TIKR 모델의 중간 시나리오는 매출이 2035년까지 연간 약 8% 성장하고 순마진이 약 5%일 것이라고 가정합니다. 이 속도는 737 MAX가 월 47대에서 52대로, 787이 월 8대에서 10대로 이동하는 데 달려 있으며, 이 단계는 오르트버그가 GE와의 엔진 회복 계획과 연계했습니다. 마진 변동은 2025년 $70.79억의 영업 손실을 기록한 상업용 항공기 부문에 있습니다.
보잉의 $1457.4억 시가총액은 2028년 컨센서스 자유현금흐름의 약 15배이며, 이 수치는 마지막 투자자 설명회에서 제시된 $100억 run-rate(연간화된 속도) 프레임워크에 가깝습니다. 말라베는 그 프레임워크가 "run-rate 기준으로 확실히 거의 그대로 유지된다"고 생각하지만 특정 연도와 연계하지는 않았습니다. 선행 12개월 EV/EBITDA 기준으로 보잉은 약 30배에 거래되는 반면 에어버스(AIR)는 약 13배로, 가격은 이미 회복을 가정하고 있습니다.
빠른 MAX 10 승인은 2027년에 시작되는 18개월 인도 창구를 유지합니다. 2027년 깊숙이까지 끌어가는 검토, 또는 SPEEA의 계약이 10월 6일에 만료된 후 파업이 발생하면 그 현금은 더 뒤로 밀립니다. 오르트버그는 파업이 "기본적으로 777 인증 프로그램이 엔지니어들이 돌아올 때까지 중단된다는 것을 의미한다"고 말했지만, 두 SPEEA 협상 위원회 모두 찬성 투표를 권고했습니다.
결론
보잉은 10월 말에 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 7월에 말라베는 3분기 자유현금흐름이 $7억의 DOJ 지급 이후 양호하고 수억 달러 수준이 될 것이라고 예상했습니다. 확고한 MAX 10 타임라인과 함께 양호한 실적은 2027년 상승을 지지하는 반면, 부정적인 실적이나 MAX 10 인도 시작이 2027년 깊숙이로 밀리면 약 $60억의 2027년 추정치가 위험에 처할 수 있습니다.
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