ファースト・クォンタム・ミネラルズ（FM）は、ニッケルや金も手がける世界的な銅生産会社である。同社はザンビアで、センチネル銅鉱山とエンタープライズ・ニッケル鉱山を含むカンサンシ・コンプレックスとトライデント・コンプレックスを通じて主要鉱山を操業しているほか、チュルキエとモーリタニアでも事業を展開している。株式はトロント証券取引所で取引され、本社はバンクーバーにある。
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コブレ・パナマは、過去2年間に大きなリセットを経験した。かつて同社の主力資産であったコブレ・パナマは、パナマ最高裁が法律406号を破棄したことを受け、2023年後半に保全・安全管理の段階に入った。同鉱山は操業していませんが、政府は2025年5月に計画を承認し、ファーストクォンタムは残存する銅精鉱を輸出し、敷地内の発電所を再稼働させ、法的・政治的プロセスが終わるまで敷地を安定させることができるようになりました。
経営陣は、バランスシートの動きとポートフォリオの再構築で対応している。同社はレイブンソープをケア・アンド・メンテナンスに移行し、カンサンシの生産をめぐる新たな金の流れを契約し、江西銅との2つの銅の前払い取引を完了し、高クーポン債を2033年と2034年の長期の発行で借り換えた。ファースト・クォンタムはまた、アルゼンチンのタカ・タカ、ペルーのラ・グランハとハキラ銅鉱床で、長寿命の成長パイプラインを前進させ続けている。
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財務ストーリー
第3四半期の売上高は13.5億ドルとなり、昨年の12.8億ドルから増加した。売上総利益は、コスト上昇と減価償却負担の重さが利益率を押し下げ、4億5600万ドルから3億6000万ドルに減少した。営業利益は2億2,300万ドルで、昨年の3億2,900万ドルから減少した。
| 指標 | Q3 2025 | 前年同期比 | 備考 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 1.35B | 増収 | 銅、金の生産量増加 |
| 営業利益 | 223M | 減少 | 売上総利益の減少 |
| 純利益 | -78M | 減少 | 金融費用および税金の増加 |
| 当期純利益 | -0.06 | 減少 | 従来は0.13 |
| 営業キャッシュフロー | 2.12B | 増加 | ストリームおよび期限前返済収入を含む |
| 負債合計 | 5.71B | 減少 | 借り換えおよび返済 |
| 手元現金 | 971M | 増加 | 強力な流動性 |
| 繰延収益 | 3.35B | 増加 | 新しい金の流れと銅の前払い |
損益面では、金融費用が2億100万ドルと高止まりし、税金費用1億800万ドルも加わり、7800万ドルの純損失となった。株主は4,800万ドルの損失を吸収し、一株当たりは前年の1,300万セントのプラスから6セントのマイナスとなった。
キャッシュフローは、より明確な進捗状況を示している。当四半期の営業キャッシュフローは12億ドルで、これはカンサンシの新しい金脈と、以前に完了した銅の前払い契約によるものである。総負債は年末の63億4,000万ドルから57億1,000万ドルに減少し、現金は9億7,100万ドルに増加した。これらの動きにより、満期が延長され、短期設備への依存度が下がり、流動性プロファイルが改善された。
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より広範な市場環境
銅価格は2025年まで強含みで推移し、暫定価格とヘッジはポンドあたり4.40ドル以上の水準に連動している。このような環境は、コスト上昇にもかかわらず営業レバレッジが有意義であるカンサンシとトライデントを支えている。ポートフォリオはコモディティ変動の影響を受けやすいが、マクロ的には有利な状況にある。
長期的には、銅の需要は電化、再生可能エネルギー、世界的な送電網のアップグレードと連動しています。ファースト・クォンタムは、このセクターで最も深い銅プロジェクトのパイプラインを維持していますが、これらのプロジェクトにはバランスシートの柔軟性と管轄区域の明確化が必要です。同社がこれらのプロジェクトを推進できるかどうかは、収益を安定させ、パナマに関連する課題を克服できるかにかかっている。
1. バランスシートのリセットが進行中
ファースト・クアンタムは、流動性を安定させ、短期的な借り換えリスクを軽減するために、ストリーミングと期限前償還の取引を利用した。10億ドルのカンサンシ・ゴールド・ストリームと2つの銅の前払い契約は、重要な局面で有意義なキャッシュを追加した。また、2033年債と2034年債の新規発行により、2027年債と2029年債の旧債を償還し、満期プロフィールを延長することができた。これらの動きにより、当面のプレッシャーが緩和され、経営陣が業務に集中できる余地が増えた。同社はまた、2026年に向けてバランスシートの修復が引き続き最優先課題であることを示唆している。
現在、総負債は年初来で6億ドル以上減少しており、一方で手元流動性は17億ドルを超えている。金利負担は依然として重いが、1年前に比べれば安定している。この柔軟性の向上は、バランスシートに新たな負担をかけることなく、カンサンシとトライデントの継続的な設備投資を支えるものである。また、パナマに関連するボラティリティを管理する能力も向上している。経営陣は、これを早急な解決ではなく、多段階の回復と位置付けている。
2.コブレ・パナマ抜きでの運営
ザンビアとトライデントは現在、事業ストーリーの中核である。カンサンシは4億7,600万ドルの収益と1億700万ドルの営業利益を上げ、トライデントはそれぞれ4億9,200万ドルと7,700万ドルを追加した。これらの資産は依然としてコストに敏感だが、現在の銅価格でプラスのキャッシュフローを提供し続けている。これらの資産の安定性は、減価償却費、ロイヤルティ、一般的なコスト上昇を相殺するのに役立っている。また、現在の安定化努力の基盤ともなっている。
コブレ・パナマは、引き続きケア・アンド・メンテナンスの状態にある。同鉱区は、保全・安全管理計画の下、残りの精鉱在庫を輸出したが、新規生産には貢献しなかった。維持管理費は当四半期で5,800万ドルに達し、法的・政治的プロセスが続く中、財務的な足かせとなっていることが明らかになった。承認された計画と発電所の再稼働は建設的なステップだが、鉱山の将来が不透明であることに変わりはない。今のところ、この資産は操業支援というよりも、オプションのアップサイドを意味する。
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3. グローバル・プロジェクトによる銅の長期成長
カンサンシのS3拡張は、同社の長期展望の中心であり続ける。このプロジェクトは、鉱山寿命を延ばし、処理能力を向上させることで、単位あたりの経済性を強化することを目的としている。また、このプロジェクトの成功は、ゴールド・ストリームと銅の前払い契約における将来の納入義務が、カンサンシの生産量に大きく依存していることからも重要である。経営陣は、S3を、より予測可能な銅基盤を構築するための重要なステップと見なしている。また、長期的に単一地域への依存度を下げることにもつながる。
ファースト・クォンタムは、南米にも主要な開発資産を保有している。アルゼンチンのタカ・タカ（Taca Taca）、ペルーのラ・グランハ（La Granja）、ハキラ（Haquira）は、資源ポテンシャルを持つ長寿命の銅成長機会を提供する。
これらのプロジェクトは資本集約的で、安定した条件を必要とするため、短期的な推進力というよりは長期的な推進力となる。しかし、これらのプロジェクトが存在することで、将来の銅不足に対して実質的な影響力を持つことができる。同社が今日の難局を乗り切る上で、これらのプロジェクトは不可欠な戦略的資産であり続ける。
TIKRの要点
ファースト・クォンタムの第3四半期決算は、安定しつつあるが完全には回復していない会社を反映している。増収と好調な営業キャッシュフローは、中核資産が事業を支えることができることを示しており、負債の削減と長期の資金調達の組み合わせにより、流動性は大幅に改善した。同社は1年前よりも余裕がある。
同時に、損失、多額の金利コスト、パナマをめぐる不確実性により、株式は高リスクの領域にある。投資家は有意義な銅のレバレッジと、大きなプロジェクト価値を手に入れることができる。しかし、現金集約的な事業運営と、株価をどちらにも大きく動かす可能性のある、外部要因の長いリストにも直面している。
2025年、ファースト・クォンタム株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
銅価格が堅調に推移し、バランスシートの安定化とパナマへの進出が進めば、株価は上昇する。しかし、リスクプロファイルは依然として高く、長期的なプロジェクトは依然として今日の不確実性を解決する必要がある。多くの投資家にとっては、銅市場と政治情勢を注意深く見極めながら保有するのがベストな銘柄といえそうだ。
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