主な統計
- 現在価格：～354ドル
- 2026年第1四半期 売上高：1,117億ドル（前年同期比2%増）
- 2026年第1四半期の調整後EPS：7.23ドル
- 2026年第1四半期の医療保険比率：83.9％（前年同期：84.8）
- 2026年通期調整後EPSガイダンスを更新：18.25ドル以上
- オプタム・ヘルス第1四半期の調整後利益：13億ドル
- 自社株買い計画：2026年第2四半期末までに少なくとも20億ドル
- TIKRモデル目標株価:$640
- インプライド・アップサイド:~81
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ユナイテッドヘルス・グループ2026年第1四半期業績 内訳
ユナイテッドヘルス・グループ株（UNH）は、社内予想を大きく上回る7.23ドルの2026年第1四半期調整後一株当たり利益を報告し、前年同期比2％増を反映した1,117億ドルの総収入と並んだ。
この業績向上は、統制のとれた価格設定、良好なリザーブ開発、オプタム・ヘルスの有意義な回復の組み合わせによるもので、オプタム・ヘルスの調整後利益は当四半期に13億ドルに達した。
オプタム・ヘルスの13億ドルの業績は、同社自身のガイダンスの中間値である年率15億7,500万ドルを上回り、2つの明確な追い風を反映したものであった。臨床管理が改善した市場に集中した前期の良好なリザーブ開発と、ほぼ70％のケア環境で業務執行が強化されたことによる患者対応時間の前年比12％増である。
ウェイン・デヴァイト最高財務責任者（CFO）が2026年第1四半期の決算説明会で語ったところによると、医療費比率は83.9％となり、2025年第1四半期の84.8％から改善した。
DeVeydt最高財務責任者（CFO）は2026年第1四半期決算説明会で、この改善は価格設定規律、強力な医療費管理、および当四半期の正味5億ドルの過年度引当金繰入額を含む良好な引当金繰入額によるものだと述べた。
ユナイテッドヘルスケアのメディケア・リタイアメント部門は、価格設定の前提にほぼ沿ったトレンドの進行を示し、ユナイテッドヘルスケアのCEOであるティム・ノエルは、2025年と同水準の高水準の利用が続いているとしながらも、政府プログラムにおける小幅な好転を指摘した。
地域と州の業績は、継続するメディケイドのマージン圧迫を反映しており、同社は2026年にはメディケイドのマージンがマイナスになり、州の料率プロセスが上昇傾向に追いつくにつれて2027年から緩やかに改善するとの見通しを改めて示した。
国内総加入者数は2025年末の4,980万人から4,910万人に減少したが、これは、特にメディケア・アドバンテージとACA個人保険において、2026年に加入者数が約3分の1減少すると予想されることから、成長よりもマージン回復を優先するという同社の戦略に沿ったものであった。
経営陣は、2026年通期の調整後EPSガイダンスを18.25ドル以上とし、以前の下限から引き上げ、一方で上半期におよそ3分の2のウェイトを置いた収益推移を説明した。
ユナイテッドヘルス・グループの取締役会は、自社株買いを当初の計画より早め、デバイトは、株式が本源的価値よりかなり割安な水準で取引されているとの見解を示し、第2四半期末までに少なくとも20億ドルを投入することを確認した。
同社はまた、第1四半期に英国事業の売却を完了し、5億2,500万ドルの利益を得たが、このうち4億ドルはユナイテッド・ヘルス財団に寄付された。
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UnitedHealth Group株：財務が示すもの
2025年第4四半期の損益計算書は、営業利益率が2025年半ばから持続的な圧力下にある事業を示しており、2026年第1四半期の成績表は、財務の全体像がまだ反映されていない初期の安定化を示唆している。
2025年第4四半期の総収入は$113.2Bに達し、前年同期比~12%増。
2025年第3四半期の売上高は$113.2B、第2四半期の売上高は$111.6Bで、2025年後半にかけて売上高の勢いが維持されていることを示しているが、営業利益は2025年第1四半期の$9.1Bから、第2四半期は$5.2B、第3四半期は$4.3Bに減少し、第4四半期は$3.80Mに減少した。
営業利益率は2025年第1四半期の8.3%から第4四半期には0.3%へと4四半期で8%ポイント悪化した。
販管費は 2025 年第 1 四半期の 136 億ドルから、第 4 四半期には 170 億ドルに達した。これは、2026 年第 1 四半期の電話会議で議論された 9 億ドルのインセンティブ報酬の発生と、第 4 四半期に実施されたリストラ策を反映した大幅な増加である。
2025年第4四半期の契約給付金は820億ドルに達し、前年同期の734億ドルから増加した。これは、経営陣が2026年に向けての中心的な課題であると述べている医療トレンドの上昇と一致している。
バリュエーション・モデルの評価
TIKRモデルは、ユナイテッドヘルス・グループの株価を640ドルとし、現在の価格～354ドルから～81%のアップサイドを暗示し、2030年12月までの年率換算リターンは中位ケースで～13.5%となる。
このモデルは、ミッドケースで5.6％の売上高CAGRと5.0％の純利益率を想定しており、UNHの10年間の売上高CAGR11％と2024-2025年のコストサイクルの変曲前の平均6％以上の純利益率に比べて保守的である。
2026年第1四半期の調整後EPSは7.23ドル、通期ガイダンスは18.25ドル以上に引き上げられ、業績回復はユナイテッドヘルス・グループの株価が年初に市場で評価された水準より先行していることを示唆している。
この報告書の後、投資ケースは徐々に強くなっているが、下半期の実行リスクはまだ残っている：同社自身のガイダンスは、上半期の収益が通年の約3分の2を占めることをちらつかせ、つまり、回復テーゼを検証するためには下半期が保持されなければならないことを意味する。
中心的な緊張：UNHの第1四半期の回復は現実的で、計画を上回っているが、強気ケースの半分以上は、経営陣が第1四半期の水準から改善する前に悪化すると明言しているマージン動向に依存している。
何がうまくいかなければならないか
- 第1四半期のMCR83.9%は、良好な準備金の積み増しと、経営陣が第2四半期に緩やかになると予想している呼吸器系の活動が予想を下回ったことに支えられている。
- オプタム・ヘルスは、業務改善を持続させなければならない：第1四半期の13億ドルの業績は、一部、前期の開発によるものであったが、主要市場における患者対応時間の12％増と熟練看護師による入院の35％減によるものであった。
- メディケイドの料率調整は実現しなければならない：同社は2026年までメディケイドのマージンがマイナスになると予想しているが、2027年からは緩やかに改善する。
- メディケア・アドバンテージの価格設定は維持されなければならない。経営陣は、2026年のMAトレンドについて、過去の7～8%を上回る10%程度と見積もっている。トレンドが加速することなく高水準で推移すれば、価格設定の規律は、経営陣が示した前年比50ベーシス・ポイントの利益率改善につながるはずである。
まだ起こりうる問題
- 経営陣は上半期のMCRを通期中間値を250bp以上下回る水準に設定したが、これは第2四半期と下半期が比例してコスト負担が重くなることを意味する。
- 第1四半期に9億ドルのインセンティブ報酬が発生したため、比較可能性が圧縮された：2025年第1四半期に認識されたインセンティブ報酬はわずか3,500万ドルであり、ユナイテッドヘルス・グループ株の前年同期セグメント業績をきれいに解釈するのは難しい。
- ACA加入者数の減少が加速している：2026年には個人ACA加入者数が約3分の1に減少すると予想されており、このセグメントの保険料収入は積極的に縮小している一方、加入者1人当たりの複雑さは上昇する可能性がある。
- オプタム・ヘルスのPDR負債は通年で6億ドルを超えているが、これは交渉中の契約を反映したもので、価格調整が達成されなければ、脱退または撤退となる可能性がある。
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